國(guó)際油價(jià)的預(yù)期之戰(zhàn)

　　國(guó)際油價(jià)在最近十幾個(gè)交易日里經(jīng)歷了一波快速回落，從147美元一線最低跌至120美元，其下跌幅度最大超過18％。在十幾個(gè)交易日中出現(xiàn)如此大的跌幅是前所未有的。 事實(shí)上，七月中旬以來的價(jià)格暴跌進(jìn)一步印證了人們關(guān)于投機(jī)造成高油價(jià)的猜測(cè)，短期之內(nèi)大量的賣空資金涌出期貨市場(chǎng)確實(shí)導(dǎo)致油價(jià)暴跌。

　　在此期間，供需基本面等因素并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，然而，預(yù)期發(fā)生變化了。這次下跌的主要原因恐怕還是對(duì)世界經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂和預(yù)期。根據(jù)IMF的預(yù)計(jì)，2008年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將由去年的4.9%大幅降至3.7%。美國(guó)第二季度的GDP增長(zhǎng)速度為1.9%，雖然高于第一季度，但低于市場(chǎng)預(yù)期的2.3%。這說明美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟的態(tài)勢(shì)可能會(huì)持續(xù)。日本最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，GDP和工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)速度分別為1%和2.8%，符合市場(chǎng)預(yù)期。但失業(yè)率達(dá)到4.1%之高，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月高于4%。歐洲經(jīng)濟(jì)也難以獨(dú)善其身。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑一般滯后一年反映到歐洲，所以市場(chǎng)對(duì)歐洲未來一年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)也并不樂觀。作為世界經(jīng)濟(jì)的另一架引擎，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩。

　　實(shí)際上，僅僅從需求增長(zhǎng)的角度是無法解釋油價(jià)暴漲的。過去五年，全球石油需求的增長(zhǎng)速度不足1％，但價(jià)格卻上漲了四五倍。即便不用美元而是用歐元或人民幣來計(jì)算，油價(jià)漲幅仍然驚人，并超過歷史水平。對(duì)美元貶值以及通貨膨脹的預(yù)期使得大量的投資基金選擇長(zhǎng)期投資規(guī)避通脹風(fēng)險(xiǎn)。而短期內(nèi)又有大量的投機(jī)資本利用各種題材炒作或預(yù)期進(jìn)入石油市場(chǎng)，放大了油價(jià)上漲的趨勢(shì)。正如美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家漢密爾頓指出的那樣：賣出到期合約的投機(jī)者發(fā)現(xiàn)，不斷增加的期貨購買量轉(zhuǎn)化為不斷增長(zhǎng)的期貨和現(xiàn)貨價(jià)格，可導(dǎo)致自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)期和投機(jī)。

　　預(yù)期影響投資者行為與金融市場(chǎng)的自身特點(diǎn)有關(guān)。除去套期保值頭寸，金融市場(chǎng)的資金流動(dòng)是以收益最大化為前提的，只要認(rèn)為有利可圖，資金就會(huì)根據(jù)預(yù)期做多或者做空。因此，從較短的觀察尺度(比如幾個(gè)交易日或者一兩周時(shí)間內(nèi))來看，預(yù)期的變化確實(shí)會(huì)導(dǎo)致資金的流進(jìn)或流出，進(jìn)而影響石油價(jià)格。當(dāng)然，一些以長(zhǎng)期投資為目的的商品指數(shù)基金(大規(guī)模買入以原油為代表的一籃子大宗商品以對(duì)沖通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn))并不一定在意短期的波動(dòng)。只要通脹預(yù)期仍然存在，這些基金仍然會(huì)存在于金融市場(chǎng)。而新千年以來的原油大牛市就與這類基金長(zhǎng)期存在于市場(chǎng)并持續(xù)做多有關(guān)。

　　意大利學(xué)者克勞曾經(jīng)說，石油市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是其不確定性。因此，關(guān)于未來油價(jià)的走勢(shì)，確定觀察尺度非常重要。如果用十年的眼光來看，十幾個(gè)交易日的下跌沒有什么意義。而對(duì)于投資者或者投機(jī)者來說，長(zhǎng)期的觀察尺度也沒有意義。正如凱恩斯的那句名言，“在長(zhǎng)期，我們都死了”。如果從未來幾個(gè)月的觀察尺度來看，不排除在未來幾個(gè)月伊朗局勢(shì)有惡化的可能。一旦這種預(yù)期成為市場(chǎng)共識(shí)，油價(jià)必然重新回到上升通道，甚至再創(chuàng)歷史新高。就我個(gè)人來看，這種可能性很大。