人民幣入籃 將凸顯貴金屬投資價(jià)值

　　貴金屬就彰顯出獨(dú)特的投資價(jià)值——因?yàn)閲?guó)內(nèi)貴金屬價(jià)格完全跟隨海外價(jià)格，又體現(xiàn)人民幣匯率波動(dòng)，因此，在人民幣對(duì)美元貶值時(shí)，人民幣標(biāo)價(jià)的貴金屬會(huì)相應(yīng)地上漲，起到了對(duì)沖人民幣波動(dòng)的作用。
　　
　　人民幣入籃，對(duì)普通貴金屬投資者有何影響？
　　
　　人民幣加入SDR短期內(nèi)對(duì)貴金屬價(jià)格沒(méi)有直接影響。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，人民幣入籃是其國(guó)際化的重要一步，有助于推動(dòng)人民幣匯率形成更具市場(chǎng)化的價(jià)格決定機(jī)制，這意味著未來(lái)中國(guó)管控降低，人民幣波動(dòng)更多是體現(xiàn)其內(nèi)生價(jià)值和市場(chǎng)預(yù)期。
　　
　　因此，入籃帶來(lái)的結(jié)果之一就是人民幣匯率波動(dòng)或加大，這意味著國(guó)內(nèi)的貴金屬投資者，除了關(guān)注國(guó)際價(jià)格波動(dòng)，還要關(guān)心人民幣匯率走勢(shì)，因?yàn)閲?guó)內(nèi)的貴金屬投資品種幾乎都是以人民幣標(biāo)價(jià)。
　　
　　此外，這幾年全球流動(dòng)性泛濫，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑，且面臨著較長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型周期。因此，市場(chǎng)普遍預(yù)期人民幣匯率將隨之不斷調(diào)整，“負(fù)債內(nèi)置，資 產(chǎn)外置”成了流行的投資策略，市場(chǎng)對(duì)于去海外配置資產(chǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)的需求也較為強(qiáng)烈。但許多投資缺乏海外投資渠道，對(duì)他們而言，貴金屬就彰顯出獨(dú)特的投資價(jià) 值。例如，在人民幣對(duì)美元貶值時(shí)，人民幣標(biāo)價(jià)的貴金屬會(huì)相應(yīng)地上漲，就起到了對(duì)沖人民幣匯率走低的作用。
　　
　　上周五國(guó)際市場(chǎng)上黃金、英鎊同日現(xiàn)“閃崩”，意味著什么？
　　
　　黃金在上周五的盤中走勢(shì)尚不足以稱之為“閃崩”，我觀察到，一分鐘內(nèi)有22.5億美元的賣單將金價(jià)打低了1%左右，這在全球金融市場(chǎng)是比較常見的現(xiàn)象，無(wú)非是一些大機(jī)構(gòu)投資者的訂單主導(dǎo)了短期走勢(shì)，但他們并不能控制中長(zhǎng)期的市場(chǎng)趨勢(shì)。
　　
　　黃金上周經(jīng)歷了一輪調(diào)整走勢(shì)，主要原因是因?yàn)槊纻�收益率連續(xù)幾日大幅上漲，同時(shí)推動(dòng)美元上漲，在全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫的大背景下，黃金在經(jīng)歷 年初至今的大幅上漲后，投機(jī)資金和多頭頭寸在前期的相對(duì)高位，對(duì)體現(xiàn)資金成本的國(guó)債收益率走高就分外敏感，因此出現(xiàn)一輪多頭獲利了結(jié)的走勢(shì)。
　　
　　但我認(rèn)為短期調(diào)整不改黃金長(zhǎng)期牛市，反而是中長(zhǎng)線投資者買入良機(jī)，因?yàn)楦鲊?guó)央行還繼續(xù)走在貨幣寬松的路上——“音樂(lè)不停，跳舞不止”。因?yàn)闆](méi)有財(cái)政和結(jié)構(gòu)性改革的配合，單*貨幣政策，全球經(jīng)濟(jì)不會(huì)進(jìn)入一個(gè)新的穩(wěn)健增長(zhǎng)周期，即便經(jīng)濟(jì)基本面最好的美國(guó)，未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間利率都要維持在低位，而我個(gè)人認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)歷幾次短暫的加息，受限于經(jīng)濟(jì)下行的壓力重回寬松是大概率事件。雖然市場(chǎng)開始懷疑貨幣政策已到極致，特別是日本央行，但美國(guó)、中國(guó)、歐元區(qū)和英國(guó)都有繼續(xù)寬松的空間，因此，我們很可能會(huì)看到越來(lái)越多的負(fù)利率資產(chǎn)，黃金的價(jià)值也會(huì)越來(lái)越重要。
　　
　　英鎊在北京時(shí)間10月7日（周五）出現(xiàn)短短幾十秒跌幅達(dá)10%左右的“閃崩”，原因之一是早盤交易清淡，交易量和訂單稀少，二是有可能出現(xiàn)“烏 龍指”，或是“算法交易”失敗的情況，并觸發(fā)一系列止損指令；當(dāng)然也不排除有人利用程序化交易制造“虛假訂單”（下巨額賣單，但瞬間撤回，以保證這些訂單 不能成交，但會(huì)引起其他投資者的恐慌跟進(jìn)拋售）。例如2010年道指就曾在5分鐘內(nèi)暴跌600點(diǎn)，近一萬(wàn)億美元市值瞬間蒸發(fā)，后美國(guó)司法機(jī)構(gòu)認(rèn)定這是人為 操縱導(dǎo)致的。
　　
　　實(shí)際上“閃崩”在當(dāng)今算法交易盛行的金融市場(chǎng)越來(lái)越常見，因?yàn)楹芏鄬�業(yè)投資機(jī)構(gòu)的程序化策略都很類似，風(fēng)險(xiǎn)控制和平衡的策略也很接近，容易在關(guān) 鍵結(jié)點(diǎn)觸發(fā)“連鎖反應(yīng)”。特別在2008年金融危機(jī)后，金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，投資者投機(jī)心態(tài)嚴(yán)重，且對(duì)于金融危機(jī)導(dǎo)致的市場(chǎng)崩盤仍心有余悸，就更容易被一 些極端市場(chǎng)行為和走勢(shì)刺激和引導(dǎo)。
　　
　　金融危機(jī)中，最為保值的資產(chǎn)是什么？
　　
　　理論角度和通常意義上，金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，現(xiàn)金和國(guó)債，還有黃金會(huì)成為“避險(xiǎn)天堂”，但深入觀察歷史經(jīng)驗(yàn)，不同類型的金融危機(jī)，其根源會(huì)不同，對(duì)各風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類別的影響，在短中長(zhǎng)期內(nèi)也會(huì)體現(xiàn)出不同之處，因此決定了投資者可采取的避險(xiǎn)策略要具體分析對(duì)待。
　　
　　金融危機(jī)的重要表征之一是某類或某幾類資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅，因此，資金會(huì)從“泡沫高處”流向“價(jià)值低地”，通常股市、大宗商品以 及金融衍生品被當(dāng)作風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，容易投機(jī)引發(fā)泡沫，但金融衍生工具的發(fā)達(dá)和衍生品市場(chǎng)體量遠(yuǎn)超基礎(chǔ)資產(chǎn)體量的現(xiàn)實(shí)下，一些傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)也會(huì)出現(xiàn)階段性的投機(jī) 資金主導(dǎo)的情況。例如2008年金融危機(jī)剛剛爆發(fā)之時(shí)，黃金價(jià)格也出現(xiàn)了大幅下跌，因?yàn)楫?dāng)時(shí)金價(jià)位于1000美元左右的高位，且經(jīng)歷了好幾年的連續(xù)上漲， 投機(jī)資金已主導(dǎo)著短期價(jià)格的波動(dòng)，某種意義上黃金已屬于階段性的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。但在擠掉投機(jī)資金后，黃金的避險(xiǎn)價(jià)值就體現(xiàn)出來(lái)，黃金也成為第一個(gè)創(chuàng)出2008 年金融危機(jī)后歷史價(jià)格高點(diǎn)的資產(chǎn)類別。
　　
　　因此，金融危機(jī)之下，我們需要觀察國(guó)債和黃金這些傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)是否處于“高處”。當(dāng)然，有一句話一貫是對(duì)的，就是“現(xiàn)金為王”，如果我們不追求國(guó)債和黃金在危機(jī)時(shí)可能的收益，那現(xiàn)金是最穩(wěn)妥的選擇。