證據(jù)表明部分黃金分析指標(biāo)或面臨短期失靈

　　分析黃金價(jià)格走勢時(shí)，兩個(gè)指標(biāo)曾起到關(guān)鍵性作用：一是COMEX黃金的非商業(yè)凈多單占比（COMEX黃金非商業(yè)凈多單占總倉單量的比重）；另一個(gè)是全球最大的黃金ETF（SPDR）的黃金持倉量變化。前者反映的是黃金期貨市場多空雙方的相對頭寸變化，可借此評估中短期金價(jià)運(yùn)行方向；后者在QE2推出及美聯(lián)儲暗示啟動QE削減計(jì)劃前夕都曾出現(xiàn)顯著變化，為黃金價(jià)格趨勢或走勢拐點(diǎn)提供了重要信號。但諸多“證據(jù)”表明這兩個(gè)指標(biāo)或面臨短期失靈。
　　
　　2008年國際金融危機(jī)后，COMEX黃金非商業(yè)凈多單占比及SPDR黃金持有量變化等指標(biāo)一直都在黃金價(jià)格走勢上提供著相當(dāng)明確的趨勢或拐點(diǎn)信號。2008年3月，COMEX黃金沖上1000美元/盎司后便陷入了近8個(gè)月深度為34%的回調(diào)，而COMEX黃金非商業(yè)凈多單占比則由2008年2月中旬開始趨勢性回落，預(yù)示黃金上行動能衰減；QE1推出前夕該指標(biāo)止跌回升，金價(jià)也隨即進(jìn)入上行通道。2010年8月美聯(lián)儲推出QE2，當(dāng)年5月起SPDR黃金持倉量便直線上升。2013年二季度COMEX黃金破位下跌；而COMEX黃金非商業(yè)凈多單占比和SPDR則分別在2012年四季度和2013年2月開始顯著回落。
　　
　　綜上所述，這兩個(gè)指標(biāo)在研判黃金價(jià)格走勢方面都曾立下汗馬功勞，但諸多“證據(jù)”顯示其在金價(jià)分析上的作用正逐漸失效。
　　
　　QE即將結(jié)束加上明年美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，預(yù)計(jì)1年期美債收益率將在不晚于四季度的某個(gè)時(shí)點(diǎn)進(jìn)入上行通道，則目前處于三角形尾部的黃金再次破位下跌的概率極高。然而6月初以來COMEX黃金非商業(yè)凈多單占比持續(xù)回升，前兩周該指標(biāo)分別達(dá)到40.12%和37.66%，接近兩年高點(diǎn)，顯然近期這一指標(biāo)傳遞了錯(cuò)誤信號。進(jìn)一步分析，2013年以前COMEX黃金非商業(yè)空單規(guī)模變化始終不大，即：COMEX黃金非商業(yè)凈多單占比變化完全由非商業(yè)多頭主導(dǎo)。2013年初至今情況出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，固然非商業(yè)多頭持倉亦有變化，但其波動幅度卻不及空頭，數(shù)據(jù)顯示近期COMEX黃金非商業(yè)凈多單占比的回升主要是基于投機(jī)性空頭撤出而并非多頭涌入。也就是說，由于主導(dǎo)該指標(biāo)的力量發(fā)生改變，因此其傳遞的金價(jià)走勢信號已經(jīng)被部分“扭曲”。
　　
　　再來看SPDR的黃金持有量變化。自SPDR推出以來，其黃金持有量與金價(jià)始終保持著高度相關(guān)，階段性相關(guān)度經(jīng)常超過90%。去年金價(jià)暴跌，SPDR黃金持有量也大幅回落；隨后黃金走勢呈現(xiàn)震蕩格局，SPDR黃金持有量也在800噸附近徘徊。但是筆者認(rèn)為未來一段時(shí)間內(nèi)SPDR與金價(jià)相關(guān)度可能會略有回落。2008年3-11月間黃金價(jià)格曾有34%的回撤，但同期SPDR黃金總量僅有10%的降幅，筆者理解黃金ETF的出現(xiàn)大大提升了投資者將黃金作為長期資產(chǎn)配置重要組成的可能性，金價(jià)的中短期回調(diào)不會影響整體資產(chǎn)配置思路。在QE1實(shí)施期間以及QE2、QE3推出前夕，SPDR黃金總量均出現(xiàn)直線拉升，很明顯這部分入場頭寸應(yīng)被界定為短期投機(jī)行為，因此在2013年4月黃金暴跌前后SPDR黃金總量快速回落至QE1推出之前的水平。即：在黃金ETF市場進(jìn)行短期投機(jī)的頭寸已經(jīng)基本撤出，剩下的大多應(yīng)屬于長期資產(chǎn)配置頭寸。這就意味著除非金價(jià)重回上行通道，否則SPDR與黃金走勢的相關(guān)度或?qū)⒍唐谧叩停?a href=http://2m0wy.cn/etf>SPDR對金價(jià)的預(yù)判功能也將弱化。
　　
　　因此，現(xiàn)階段的黃金走勢分析需另辟蹊徑。筆者認(rèn)為考察多空相對實(shí)力時(shí)，需將COMEX黃金非商業(yè)多單及空單兩項(xiàng)指標(biāo)配合使用以避免凈多單占比指標(biāo)的單一和武斷；在預(yù)判黃金走勢拐點(diǎn)時(shí)可選用短期美債收益率，一旦1年期美債收益率的上行態(tài)勢確立，黃金價(jià)格重心再次下移的時(shí)點(diǎn)也就漸行漸近。