在目前經(jīng)濟復(fù)蘇階段,利率預(yù)期走高,是利空黃金的主要因素;而經(jīng)濟復(fù)蘇并不強勁,貨幣極度寬松,當(dāng)復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致加息預(yù)期推后或者復(fù)蘇停滯甚至爆出危機等,是利多黃金的主要因素。當(dāng)前市場對于加息時點的中性預(yù)期大概位于2015年二季度與三季度之間。由于經(jīng)濟復(fù)蘇較好,短期我們認(rèn)為這兩天的下跌將持續(xù),但在未來的幾個月中1200美元/盎司的低點較難跌破。另由于貨幣政策的支撐,短期擔(dān)憂或危機也不會全面爆發(fā),黃金大概率維持寬幅區(qū)間震蕩。 黃金歷史上通常被認(rèn)為是對抗通脹的最佳資產(chǎn),我們認(rèn)為只有持續(xù)的高通[微博]脹預(yù)期才能推動黃金趨勢性上漲,盡管最近一段時間美國的就業(yè)數(shù)據(jù)十分強勁,但是工資增長率較低,并且人們對未來經(jīng)濟增長預(yù)期并不十分看好,在這種情況下,一般消費是受到抑制的,鑒于日本和歐洲持續(xù)低通脹的威脅,未來美國持續(xù)高通脹的可能性較低,不構(gòu)成對價格的支撐。 目前市場上也有一種看法認(rèn)為黃金與美國的實際利率負相關(guān)。但當(dāng)該因素不顯著時,一般對價格的影響不大。實際利率對黃金最主要的影響就是投資黃金的持有/機會成本,從資產(chǎn)配置的角度考慮的確是重要因素,目前美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇,實際利率預(yù)期上升是利空黃金的最重要因素。 一般認(rèn)為黃金與美元負相關(guān),我們認(rèn)為美元的走勢是一種貨幣間相對的走勢,當(dāng)所有主要的國家均面臨類似的經(jīng)濟問題時,美元的走勢并不能夠反映出本身的問題。而且美元作為主要的世界貨幣,規(guī)模巨大,目前并沒有可替代的貨幣,主觀上也沒有國家的貨幣想要升值,一般政府的政策往往趨向于抑制本幣升值,這些因素都扭曲了美元的走勢。這樣黃金的走勢就很難與美元的走勢保持負相關(guān),金融危機后的幾年美元就只是維持寬幅震蕩,同期黃金大幅上漲。 我們認(rèn)為,除了實際利率之外,目前及未來對黃金價格影響較大的一個因素是貨幣因素。在美聯(lián)儲持續(xù)的寬松貨幣政策下,由于失業(yè)人口比重仍較高且工資增長率較低,一般商品并未出現(xiàn)價格持續(xù)上漲,而資本市場則不同,股票指數(shù)屢創(chuàng)歷史新高,也就是說美聯(lián)儲極度寬松的貨幣政策現(xiàn)在以及未來很可能制造出金融資產(chǎn)的價格泡沫。7月15日美聯(lián)儲主席耶倫在參議院金融委員會作證,認(rèn)為目前“房地產(chǎn)、股票、公司債已有相當(dāng)大漲幅,美股沒有泡沫,高息債券存在泡沫,貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)在惡化”。從中可以看到貨幣寬松的影響和市場偏好風(fēng)險的情緒,當(dāng)市場偏好避險時,黃金價格也將形成泡沫。 在本輪經(jīng)濟周期中,由于缺乏明顯的經(jīng)濟增長點,經(jīng)濟復(fù)蘇進程相對歷史明顯緩慢,并且危機隨時可能爆發(fā)。由于有了2008年的金融危機和隨后的歐債危機的記憶,市場對于各種風(fēng)吹草動都非常敏感,尤其在流動性充裕甚至過剩的情況下,這是黃金未來上漲的最大理由。之前在非農(nóng)數(shù)據(jù)和失業(yè)率大幅好于預(yù)期時,黃金未大幅下跌,顯示出了市場的擔(dān)憂。
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