地緣政治危機(jī)曲終 黃金投機(jī)行情過半

　　周二國際現(xiàn)貨金價以1366.08美元開盤，最高上試1367.4美元，最低下探1350.84美元，報收1355.24美元，相較于前日下跌11.51美元，跌幅0.84%，日K線一根繼續(xù)震蕩回落的中陰線。
　　
　　不少投資者可能從文章標(biāo)題中即看到疑惑又看到希望。疑惑的是，烏克蘭地緣政治危機(jī)曲終了嗎？從消息面來看，似乎應(yīng)該進(jìn)入到歐美對俄羅斯進(jìn)行制裁，以及俄羅斯反制裁的高潮呀，甚至不排除升級到武力制裁層面呀。這不意味著烏克蘭地緣政治危機(jī)高潮未到嗎，何故就曲終了呢？黃金投機(jī)行情過半，是否意味著階段性多頭行情才過一半呀，是否意味著地緣政治危機(jī)對黃金的支撐還會縱深，買進(jìn)黃金繼續(xù)持有豈不還有搞頭？
　　
　　為何認(rèn)為烏克蘭地緣政治危機(jī)已曲終？曲終是指對黃金支撐的題材已曲終，因筆者認(rèn)為烏克蘭地緣政治危機(jī)的高潮已過，后面地緣政治危機(jī)的延續(xù)，就像電影演完后顯演員表的過程。盡管還配合著歐美對俄羅斯譴責(zé)與威脅更加嚴(yán)厲的花絮，那都不過是歐美要給自己找臺階下臺的面子話而已。
　　
　　回顧本周消息面：克里米亞公投的全部計票結(jié)果顯示，96.77%投票者贊成加入俄羅斯。俄羅斯下議院將通過立法允許克里米亞“在不遠(yuǎn)的將來”加入俄羅斯 。俄新社表示，克里米亞已正式申請加入俄羅斯。克里米亞議會稱，俄羅斯盧布成為官方貨幣。而俄羅斯總統(tǒng)普京也簽署了命令，承認(rèn)克里米亞為主權(quán)國家。
　　
　　歐美方面，制裁更多僅僅代表情緒的象征意義。歐盟成員國外交部長同意對烏克蘭和俄羅斯的21名官員實(shí)施制裁。制裁措施包括禁止入境、凍結(jié)資產(chǎn)，未來將公布更多措施。白宮表示：美國總統(tǒng)奧巴馬下令凍結(jié)俄羅斯參與入侵烏克蘭克里米亞官員的資產(chǎn)。
　　
　　美國稱制裁令適用于“涉及俄羅斯軍工業(yè)的任何個人或?qū)嶓w” 。默克爾和奧巴馬均認(rèn)為俄羅斯讓克里米亞入俄是“對烏克蘭領(lǐng)土完整不能接受的侵犯”，但普京表示：俄羅斯認(rèn)為西方用制裁嚇唬俄羅斯的嘗試十分激進(jìn)，并將給予回敬。但對涉及烏克蘭的軍事援助申請，歐美則非常謹(jǐn)慎。白宮表示，美國正評估烏克蘭的軍事援助請求，但目前仍尋求外交途徑令克里米亞危機(jī)降溫。
　　
　　目前世界格局中，歐美打著維護(hù)全球和平的旗號，但前提莫不以自己利益為中心，各國深知這個道理，俄羅斯當(dāng)然也明白。俄羅斯憑借軍事大國的勢力，“迎合”著克里米亞加入俄羅斯的意愿，吃定了烏克蘭，道理就這么簡單。
　　
　　歐美雖強(qiáng)烈譴責(zé)俄羅斯的霸道，但在歷史上，它們不也正是這樣為了自己利益弱肉強(qiáng)食行事的嗎？2003年推翻伊拉克政權(quán)的海灣戰(zhàn)爭，2011年推翻利比亞政權(quán)的戰(zhàn)爭，以及2013年對敘利亞的武力制裁等，莫不彰顯歐美在當(dāng)今世界格局中干涉別國內(nèi)政的霸氣，無論其披著什么樣的“馬甲”來釋放這些霸氣。
　　
　　但是，他們總體也欺軟怕硬，當(dāng)政者在選擇對外動武之時，必須能確定自己可以輕松吃定對手。不會讓對手危及自己國家民生，否則就等于危及當(dāng)政者的政權(quán)。即他們會識時務(wù)，不會做打不了狐貍，惹身騷的蠢事。
　　
　　烏克蘭向歐美請求軍事援助的行為顯得“非常幼稚”，歐美有答應(yīng)的可能嗎�；叵�2006年中東地緣政治危機(jī)，面對伊朗固執(zhí)地執(zhí)行核計劃，歐美盡管怒發(fā)沖冠，幾乎日日發(fā)布可能武力制裁的警告，但面對當(dāng)時伊朗總統(tǒng)內(nèi)賈德的強(qiáng)硬態(tài)度，最終不也不了了之了嗎？他們深知伊朗遠(yuǎn)比伊拉克難對付。
　　
　　更何況當(dāng)前歐美面臨更為強(qiáng)硬的普京，以及軍事力量更為強(qiáng)大的俄羅斯。筆者還是那句話，歐洲和美國都不希望在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)剛過寒冬的時候，與軍事大國俄羅斯之間出現(xiàn)武力沖突。 即烏克蘭地緣政治危機(jī)恐將在歐美的抱怨與烏克蘭的無奈中悄然謝幕。
　　
　　但為何說本輪地緣政治危機(jī)誘發(fā)的黃金投機(jī)行情才剛過半呢？筆者此前分析過，投機(jī)主力非常喜歡利用這種題材行情，因為可以多空通吃。目前投機(jī)行情過半，是指行情完成了做多與逼空的過程。下半程應(yīng)該上演的是做空與殺多，最后完成多空通殺的整個過程。在歐美對俄羅斯更加高調(diào)制裁聲明中，在涉市未深的多頭期盼中，主力投機(jī)性做空與殺多的下半程也悄然拉開了序幕。
　　
　　黃金與原油之間的關(guān)聯(lián)度在2008年以前最高，高度的正相關(guān)聯(lián)——油價漲則金價漲，油價跌則金價跌。 以至于很多投資者認(rèn)為油價與金價一直是這樣的高度正相關(guān)聯(lián)關(guān)系，并稱之為黑金和黃金的高度關(guān)聯(lián)。在那個階段的黃金市場分析中，我們對影響原油價格的分析也非常細(xì)致：分析全球能源供需格局、分析國際能源協(xié)會的原油產(chǎn)能導(dǎo)向，分析美國對原油市場的干預(yù)或?qū)�向，分析全球與美國每周的原油庫存，分析地緣政治因素對全球原油產(chǎn)能格局的影響等。
　　
　　為何那幾年如此高度關(guān)注原油價格？因為當(dāng)時全球處于系統(tǒng)性通脹態(tài)勢中，關(guān)注原油價格的波動，其本質(zhì)是關(guān)注通脹預(yù)期，通脹預(yù)期形成的風(fēng)險偏好與厭惡又將進(jìn)一步傳導(dǎo)至黃金市場。故那幾年，金價與油價高度緊密關(guān)聯(lián)之間存在一條無形紐帶，就是通脹與通脹預(yù)期。
　　
　　2008年由美國次貸引發(fā)的全球金融危機(jī)爆發(fā)之后，全球經(jīng)濟(jì)金融大格局發(fā)生了翻天覆地的變化，全球性通脹快速消失。即便隨后兩三年因全球釋放流動性刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，出現(xiàn)不同區(qū)域與不同領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性通脹，但通脹已不再是全球性問題。歐美通脹下降之后未再明顯抬頭過，隨后伴隨歐債危機(jī)對全球的進(jìn)一步影響，歐美進(jìn)入低通脹，甚至通縮階段。黃金與原油之間的關(guān)聯(lián)度大幅下降，我們在分析金價過程中，也沒再象2008年前一樣地分析過油價。
　　
　　當(dāng)然，我們并不是完全否認(rèn)油價與金價的關(guān)聯(lián)，也并不是完全不再關(guān)注油價可能對金價的影響，只是在我們認(rèn)為確定度很高的“特殊階段”，作些分析提醒。圖示對比觀察2011年金價見頂1920.8美元之后的油價可以發(fā)現(xiàn)，雖金價與油價關(guān)聯(lián)度不是很高，但仍有一定弱相關(guān)：至少在油價處于階段性強(qiáng)勢中，金價不會明顯的反向走弱；在油價處于階段性弱勢中，金價不會明顯走強(qiáng)。
　　
　　在2011年金價見頂1920.8美元之后，只要油價迎來階段性弱勢，也基本確認(rèn)金價會階段性走弱。本期再度分析油價，正是因為我們從對沖基金在原油市場中的資金流向與分布分析，認(rèn)為階段性油價可能轉(zhuǎn)弱，并進(jìn)而可能對黃金形成關(guān)聯(lián)利空。至少在油價走弱階段期望金價進(jìn)一步走強(qiáng)的愿望，不太現(xiàn)實(shí)。
　　
　　就對沖基金2002年至今在原油期貨市場中的運(yùn)作來看，其在原油市場中的操作能量分為兩大箱體。2002年至2010年9月，對沖基金在NYMEX原油期貨市場中的運(yùn)作能量大體在凈空2萬手至凈多12萬手之間波動。
　　
　　此后至2013年6月的市場運(yùn)作能量區(qū)間被打破，基金運(yùn)作能量被放大至一個新的箱體：即對沖基金在NYMEX原油期貨市場中的運(yùn)作能量大體重新分布在凈多12萬手和凈多27萬手之間。為何對沖基金在原油期貨市場的運(yùn)作能量會放大到一個新的臺階？我的理解是，當(dāng)時全球同樣面臨著2008年金融危機(jī)之后的寬松刺激，當(dāng)全球?qū)捤裳永m(xù)到一定階段，整個市場的資金無疑會產(chǎn)生過多溢出效應(yīng)，這種溢出效應(yīng)因銀行惜貸，不一定在信貸領(lǐng)域明顯體現(xiàn)，但在風(fēng)險市場中一定會體現(xiàn)。
　　
　　在2013年6月28日的分析中，當(dāng)基金在原油市場中的凈多持倉上行至30萬手的當(dāng)時紀(jì)錄水平時，我們預(yù)期一輪油價的漲勢將至，可能上漲過20%至120美元。并進(jìn)一步分析預(yù)期，當(dāng)油價上行至120美元附近時，基金需要耗費(fèi)的做多能量可能使凈多持倉達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的40/42萬手，但此處可能構(gòu)成新的做多能量箱頂，新的凈多箱體寬度依然為15萬手左右。從油價隨后的實(shí)際運(yùn)行來看，最多上行略過15%至112.24美元，基金對應(yīng)的最大凈多持倉也僅僅止步于36.2萬手，沒有達(dá)到我們預(yù)期的42萬手箱頂附近。此后油價見頂調(diào)整至92美元下方，也對應(yīng)著金價2013年8月見頂1433.5美元后至1182美元附近的新一輪大幅調(diào)整。
　　
　　此后金價油價探底回升，聯(lián)袂形成了約兩個月的漲勢。金價最大反彈幅度約160美元，約合13.5%；油價從91.24美元反彈至近日的103.75美元，約合13.7%。即金價、油價對應(yīng)著大致相似的反彈幅度。
　　
　　然從基金持倉分布來看，伴隨金價的反彈，雖基金在期金市場有多頭回補(bǔ)或空頭止損，但力度與幅度沒有非常特別的看點(diǎn)。然基金在原油市場中的運(yùn)作卻相當(dāng)有看點(diǎn)。我們在2013年6月28日文章中曾分析，當(dāng)對沖基金在原油期貨市場中的凈多達(dá)到42萬手附近時，恐將形成油價漲勢的瓶頸，當(dāng)時推導(dǎo)或?qū)��?yīng)著120美元的油價。
　　
　　即在2013年6月之后，我們都把基金在原油期貨市場中的凈多持倉達(dá)到42萬手，當(dāng)成推動油價上漲的能源瓶頸。當(dāng)基金在NYMEX期貨市場中的原油凈多持倉達(dá)到42萬手，且我們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)場外買盤意愿也不足時，油價必將中期見頂。近階段的原油市場正是這樣，3月4日前后，基金在NYMEX期貨市場中的凈多頭寸達(dá)到我們設(shè)定的42門檻至42.5萬手，對應(yīng)油價僅僅上試105美元，“形態(tài)能量頂背離”非常明顯。隨后油價如期快速調(diào)整，我們進(jìn)一步對客戶強(qiáng)調(diào)，短期油價強(qiáng)支撐在98美元附近，隨后油價將繼續(xù)展開調(diào)整，向下尋求90美元附近支撐。再從2011年金價見頂1920.8美元之后與油價的相關(guān)性來看，如果原油市場進(jìn)入調(diào)整階段，金價真沒有獨(dú)立走強(qiáng)的時候。故筆者傾向未來一段時間，金銀市場總體運(yùn)行將偏空。