黃金意外奪取QE縮減后最佳資產(chǎn)

　　黃金去年大跌30%，似乎褪去了最近十年低風(fēng)險高收益最佳投資品種的光環(huán)。然而，自美聯(lián)儲去年12月首次宣布縮減QE以來，黃金已一躍成為表現(xiàn)最好的主要金融資產(chǎn)，大漲超10%。
　　
　　本文從黃金與其他主要資產(chǎn)的走勢對比狀況尋找蛛絲馬跡，檢驗黃金作為另類資產(chǎn)在全球資產(chǎn)配置中的成色。
　　
　　相比去年5月和8月兩次，今年1月下旬至2月上旬的新興市場動蕩引發(fā)的全球資產(chǎn)價格波動呈現(xiàn)不一樣的特征。
　　
　　由于2013年5月和8月兩輪全球市場波動均主要受到聯(lián)儲QE 退出預(yù)期的影響，同時由于聯(lián)儲退出預(yù)期基于美國基本面的明顯改善。因此風(fēng)險資產(chǎn)價格呈現(xiàn)新興和發(fā)達(dá)市場分化，而安全資產(chǎn)的上升幅度并不明顯，相反美債價格還出現(xiàn)了下跌。
　　
　　然而，2014年開年的這一波新興市場動蕩和去年有所區(qū)別。其中，美債收益率出現(xiàn)回落，日元出現(xiàn)大幅升值，發(fā)達(dá)國家股指大幅回調(diào)，而農(nóng)產(chǎn)品和前沿市場股指上升。從這些表現(xiàn)來看，本次風(fēng)險偏好下降的程度明顯高于前兩輪，市場悲觀預(yù)期顯著。
　　
　　究其原因，民生證券認(rèn)為在于1月中美制造業(yè)PMI不及預(yù)期，因此兩國基本面的退化對全球需求的潛在沖擊催化了市場的恐慌情緒。
　　
　　黃金今年新興市場動蕩期間漲幅接近2%，和10年期美債相當(dāng)，低于日元匯率。不過，由于同期美股回撤5%幅度較大（上圖顯示風(fēng)險資產(chǎn)的下跌從去年的新興市場國家蔓延到發(fā)達(dá)國家），美元指數(shù)微跌，黃金依然是優(yōu)化資產(chǎn)配置組合中不可或缺的一環(huán)，避險魅力彰顯。
　　
　　VIX恐慌指數(shù)1月下旬激增，黃金穩(wěn)步上行。盡管黃金并未出現(xiàn)去年8月14日至28日（敘利亞戰(zhàn)事引出黃金“亂世英雄”）那波6%的凌厲漲勢（同期避險資產(chǎn)中十年期美債微跌，日元匯率僅微漲0.5%），進(jìn)而傲居全部資產(chǎn)表現(xiàn)榜首，但是考慮到美聯(lián)儲逐步縮減QE、流動性收緊背景下金價依然能夠延續(xù)漲勢實為不易。
　　
　　此輪發(fā)達(dá)地區(qū)和新興地區(qū)股市下跌還存在不同的邏輯，美股的下跌更多是前期過高預(yù)期的修正（即估值調(diào)整），而新興市場的下挫則更多是基于中國需求減弱、新興市場信用及貨幣風(fēng)險上升的擔(dān)憂（對風(fēng)險調(diào)整后的增長預(yù)期下降）。
　　
　　從2月迄今的表現(xiàn)看，金價在美股回升后依然不動搖向上趨勢，甚至出現(xiàn)加速上揚(yáng)局面。在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體危機(jī)逐漸消散之際，仍有此亮眼表現(xiàn)，無疑凸顯其在資產(chǎn)配置中的重要地位。
　　
　　金價在美股回升后依然不動搖向上趨勢，甚至出現(xiàn)加速上揚(yáng)局面　　如下圖所示，美元指數(shù)開年比較萎靡不振的表現(xiàn)或許也為金價提供支撐。盡管美聯(lián)儲縮減QE步伐邁得比較堅決，無奈美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)受天氣等因素制約屢次出現(xiàn)遠(yuǎn)遜于預(yù)期的情況，投資者對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能放緩的擔(dān)憂令美元指數(shù)承壓。
　　
　　美國原油期貨價格今年呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，美國極寒天氣推高取暖油需求，中東地緣政治緊張形勢偶有發(fā)生均助推油價走強(qiáng)。WTI油價1月中旬以來的迅猛反彈勢頭也一定程度上助力金價上揚(yáng)。
　　
　　美國原油期貨價格今年呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，美國極寒天氣推高取暖油需求，中東地緣政治緊張形勢偶有發(fā)生均助推油價走強(qiáng)　　如下圖所示，十年期美債盡管2014開年錄得五年多最佳開局，但是進(jìn)入2月疲態(tài)還是開始顯露。然而同為具有避險屬性的黃金卻依然表現(xiàn)優(yōu)異，2月出現(xiàn)加速上漲與美債掉頭向下形成鮮明對比。
　　
　　從總體風(fēng)險收益比較來看，黃金的風(fēng)險收益屬性和美股（發(fā)達(dá)國家股市）比較接近，屬于中等風(fēng)險中等收益的資產(chǎn)。但是，歷史上不同階段，黃金作為另類資產(chǎn)和其他資產(chǎn)相比有不同的表現(xiàn)。
　　
　　從近十年來（2002-2013年）的表現(xiàn)看，黃金一躍成為低風(fēng)險高收益的最佳投資品種，年化收益率高達(dá)11.9%，而標(biāo)準(zhǔn)差僅為16.5%。黃金投資的風(fēng)險和美股相當(dāng)，而其收益率卻明顯超過美股6%多一點的水平。
　　
　　從投資組合比較來看，黃金在過去10年期間（2002 -2012年）相比較其他資產(chǎn)收益率明顯具備優(yōu)勢。配備了黃金的投資組合，其資產(chǎn)回報率和收益率與標(biāo)準(zhǔn)差之比在過去十年明顯高于其他組合。
　　
　　驅(qū)動2013年金價大幅調(diào)整的因素，實際上是美國真實利率下行導(dǎo)致的資產(chǎn)配置的切換。市場從避險向追逐收益切換。作為投資者，從大類資產(chǎn)配臵的角度來看，日股、美股、歐股和歐債都是可以相對確定獲得高收益回報的品種。
　　
　　但是從美聯(lián)儲縮減QE靴子落地或是今年以來，黃金的表現(xiàn)遠(yuǎn)勝上述資產(chǎn)，至少這一期間全球資產(chǎn)組合中配置黃金將會收獲頗豐。至于黃金在今年接下來的日子里是否還能成為最佳投資品種，市場自會給出答案。