兩因素支撐金價(jià)延續(xù)反彈

　　近期黃金價(jià)格大幅上漲，收回前期部分跌幅，投資者開(kāi)始關(guān)注黃金是否已開(kāi)始構(gòu)筑底部。市場(chǎng)主流觀點(diǎn)把近期漲幅歸功于黃金空頭的回補(bǔ)操作，以及伯南克在最近的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議的鴿派言論。雖然上訴兩個(gè)因素對(duì)黃金構(gòu)成一定的利好推動(dòng)，但并不足以驅(qū)動(dòng)黃金筑底回升，而分析實(shí)物黃金的購(gòu)買(mǎi)需求并對(duì)比紙黃金和法定貨幣的投資需求的變化，將能為判斷黃金未來(lái)走勢(shì)帶來(lái)重要的啟示。
　　
　　首先，黃金出現(xiàn)現(xiàn)貨升水現(xiàn)象，表示相對(duì)于購(gòu)買(mǎi)黃金期貨合約來(lái)鎖定數(shù)個(gè)月后交付黃金的價(jià)格來(lái)說(shuō)，目前貿(mào)易商更愿意付出更多成本以立即獲得實(shí)物黃金。相對(duì)于經(jīng)常出現(xiàn)現(xiàn)貨升水的其他大宗商品（如原油和銅），黃金出現(xiàn)現(xiàn)貨升水的情況較為罕見(jiàn)。原因在于，黃金的工業(yè)需求量較少，大多數(shù)貿(mào)易主要是所有權(quán)的交換，黃金存貨消耗并不大。黃金是不可能經(jīng)常出現(xiàn)供應(yīng)短缺的，同時(shí)受通脹預(yù)期的影響，貨幣持續(xù)貶值，因此，黃金的期貨價(jià)格通常保持在現(xiàn)貨價(jià)格水平之上。當(dāng)黃金現(xiàn)貨升水出現(xiàn)，表示黃金供給方?jīng)]有足夠的黃金來(lái)滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，黃金成為稀缺商品。
　　
　　按理論來(lái)說(shuō)，通常黃金的現(xiàn)貨升水不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間，因?yàn)榇罅康耐顿Y者會(huì)在高價(jià)賣(mài)出現(xiàn)貨黃金同時(shí)低價(jià)購(gòu)買(mǎi)黃金期貨合約，進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利交易，在大量的套利交易作用下，黃金升水將回歸正常狀態(tài)，即期貨合約價(jià)格高于現(xiàn)貨實(shí)物價(jià)格。但事實(shí)上，這種情況并沒(méi)有發(fā)生，黃金現(xiàn)貨反而進(jìn)一步升水，現(xiàn)貨與期貨之間的利差不斷加大。黃金出現(xiàn)持續(xù)的現(xiàn)貨升水原因有二：第一，實(shí)物黃金現(xiàn)貨價(jià)格過(guò)于緊俏，沒(méi)有足夠數(shù)量支持投資者進(jìn)行套利交易；第二，投資者普遍預(yù)期黃金價(jià)格未來(lái)將有大幅上漲，而套利交易的回報(bào)率遠(yuǎn)低于直接持有黃金所獲得的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，故沒(méi)人進(jìn)行相關(guān)的套利交易。所以若黃金現(xiàn)貨升水繼續(xù)保持，將暗示黃金價(jià)格未來(lái)將有大幅上漲。
　　
　　其次，黃金遠(yuǎn)期利率即GOFO利率出現(xiàn)負(fù)值。在正的GOFO利率下，人們通常會(huì)借出黃金以獲取收益，即運(yùn)用黃金作為抵押品，來(lái)保證美元貸款利率。而當(dāng)GOFO利率為負(fù)時(shí)，人們寧愿放棄換取美元并支付機(jī)會(huì)成本，來(lái)確保黃金在手。這將使愿意出借黃金的人數(shù)進(jìn)一步減少，使黃金在市場(chǎng)上更為稀缺。
　　
　　同時(shí)負(fù)的黃金遠(yuǎn)期利率也意味著黃金期貨合約到期時(shí)，將以實(shí)物黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格折價(jià)進(jìn)行交割。黃金期貨的折價(jià)交割，打壓了黃金期貨的價(jià)格，使黃金現(xiàn)貨升水利差進(jìn)一步加大。所以，在現(xiàn)貨升水和GOFO負(fù)利率兩個(gè)因素的互相作用下，黃金在市場(chǎng)上將更為稀缺，隨之而來(lái)的黃金實(shí)物搶購(gòu)將導(dǎo)致黃金價(jià)格大幅上漲。
　　
　　除了理論分析外，歷史經(jīng)驗(yàn)也給出了有力驗(yàn)證。上一次黃金現(xiàn)貨升水和負(fù)GOFO利率同時(shí)出現(xiàn)是在2008年，隨后黃金就展開(kāi)了其漲幅最大，漲速最高的漲勢(shì)，最后于2011年9月創(chuàng)出歷史高點(diǎn)。
　　
　　盡管黃金目前基本面不同于2008年，但總體還是利多黃金。目前黃金已經(jīng)展開(kāi)反彈走勢(shì)，并成功站上1300美元/盎司關(guān)口。期貨市場(chǎng)的兩個(gè)指標(biāo)已經(jīng)明確給出黃金即將爆發(fā)的信號(hào)，黃金將在市場(chǎng)爭(zhēng)相追逐和搶購(gòu)中，重演2008年那波上漲奇跡。