量化寬松給：損人不利己的貨幣戰(zhàn)

　　量化寬松（QE）的直接后果是貨幣戰(zhàn)爭，而貨幣戰(zhàn)爭中最主要的武器就是貶值貨幣。這場現(xiàn)代貨幣戰(zhàn)爭其實(shí)是一場沒有硝煙的戰(zhàn)斗，它更像是一場媒體戰(zhàn)爭。人們可以看到，日本央行未費(fèi)一槍一彈，僅僅是對媒體做出承諾，就使日元對美元貶值15%，對歐元貶值了20%。美聯(lián)儲主席伯南克，僅僅是向媒體做出延長QE的暗示，市場就會做出激烈的反應(yīng)。
　　
　　貨幣戰(zhàn)損人不利己
　　
　　貨幣戰(zhàn)爭到底給人們帶來什么好處？QE的最主要目的，就是維持一個低利率環(huán)境。通過制造這個環(huán)境，以刺激需求和消費(fèi)。美國、英國和日本央行早早就認(rèn)清了這一點(diǎn)。
　　
　　低利率環(huán)境帶來的效果主要有三個。其一，有引發(fā)通貨膨脹的可能性。日本安倍政府膽子大，公開表達(dá)了對2%通脹的容忍。而美國和英國的央行則“悄悄地進(jìn)村，打槍的不要”，同樣也暗自調(diào)高了對通脹的容忍程度。大家之所以都熱衷于QE，就是因?yàn)樗�是一劑猛藥，可以在短期�?nèi)提高經(jīng)濟(jì)增長的數(shù)字，使國家經(jīng)濟(jì)看上去得到了發(fā)展。
　　
　　其二，在低利率環(huán)境中，貨幣自然會出現(xiàn)貶值。
　　
　　其三，貶值貨幣的流向具有溢出效應(yīng)。如果數(shù)量有限，溢出效應(yīng)對于發(fā)展中國家是一件好事，它可以起到降低利率、提高資產(chǎn)價值的作用。但如果數(shù)量過大，將出現(xiàn)投機(jī)過熱，資產(chǎn)泡沫的隱憂，特別是對于已經(jīng)處于通貨膨脹的發(fā)展中國家來說，是一件很可怕的事情。這也正是溫家寶總理在政府工作報(bào)告中提到的“輸入型通貨膨脹壓力不容忽視”的主要原因。
　　
　　但是，人為貨幣貶值，往往會造成損人不利己的結(jié)局，注定不會長久。因?yàn)�，貶值貨幣雖可以促進(jìn)出口，限制進(jìn)口，但其副作用是扭曲了貨幣的真正價值，造成通脹走高，進(jìn)口原材料的價口變得昂貴，最終使因貨幣貶值帶來的出口利潤受損，最終影響到整個貿(mào)易流向。
　　
　　貨幣黑手黨成大贏家
　　
　　在這一輪戰(zhàn)爭中，最大的受益者是貨幣投機(jī)者�！拔宕筘泿藕谑贮h家族”則是貨幣戰(zhàn)爭的直接受益者，他們分別是巴克萊、花旗、德意志銀行、匯豐和瑞銀等五大投資銀行。全球貨幣交易利潤的50%均產(chǎn)生于這5個家族。正如日本首相安倍所稱，“國際貨幣黑手黨控制了貨幣的真實(shí)價格�！�
　　
　　QE帶來的貨幣戰(zhàn)爭使貨幣家族發(fā)了橫財(cái)，貨幣市場因此風(fēng)生水起�；ㄆ煦y行自1月以來，建倉總量已經(jīng)超過了去年同期的70%。
　　
　　央行變成真正的老大
　　
　　五大貨幣黑手黨家族在貨幣戰(zhàn)爭中有如此膽量重倉交易，當(dāng)然要感謝央行的海量QE。從這個意義上來說，央行才是今天金融界中真正的“老大”。
　　
　　海量QE造成貨幣貶值，是美元、英鎊和日元一貫玩弄的老把戲。每一次貶值，都是一場戰(zhàn)爭，考驗(yàn)各國政府意志、檢驗(yàn)國民承受能力。而在貶值的背后，政治利益的交換，則使得貨幣戰(zhàn)爭變得更加詭異。
　　
　　今天，央行的實(shí)力已經(jīng)增強(qiáng)了百倍。以日本為例，日本央行在2011年投入了近1770億美元操縱日元匯率，這個實(shí)力規(guī)模，是全世界所有的投行和對沖基金加在一起都無法望其項(xiàng)背的。也就是說，即便索羅斯敢與日本央行做對手盤，除了利差因素要考慮之外，他也必須要具備超過百億美元的實(shí)力。但問題也隨之而來，索羅斯除了要有超人般的心理承受能力外，還必須獲得更高的收益率。要知道，這些對沖大鱷的實(shí)力來自于金融杠桿，隨著時間的推移，他必須支付更高的利率。
　　
　　但央行的實(shí)力，則來自于時間和空間兩方面的優(yōu)勢。政府可以無限期地拖延支付債務(wù)，因而也可以無限期地操縱市場，直至將對手拖至破產(chǎn)。正因此，深受政治影響的央行，既有可能是低迷市場的幫手，同時也有可能是市場最有力的對手。
　　
　　在21世紀(jì)的貨幣戰(zhàn)爭中，央行才是真正的老大。
　　
　　美元貶值的政治意義
　　
　　自1985年廣場協(xié)議之后，美元實(shí)際上一直處于下行通道。特別是自2002年以來，美元的下行趨勢越發(fā)明顯。瑞銀貨幣策略專家阿迪亞認(rèn)為：“只要美債收益率仍處于低位。美元貶值的趨勢一時半會改不過來。即便是由于美國國內(nèi)的財(cái)政削減計(jì)劃和歐債因素，使美元短期走強(qiáng)，但卻改變不了貶值的傾向。因?yàn)椋?a href=http://2m0wy.cn/fx/>美元是建立在經(jīng)常賬戶長期處于逆差的貨幣�！�
　　
　　正是由于這種基于貶值貨幣的結(jié)構(gòu)性設(shè)計(jì)，加之美債長期處于低收益率的水平，美元才能迫使新興市場國家被動采取本國貨幣與之掛鉤的策略，同時盡量增加外匯占款，吸收過量涌入的美元。反過來講，使美元得到被動消極的“資助”，才是換得政局穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及與環(huán)球市場接軌的唯一機(jī)會。但這種霸權(quán)式資助，具有極大的不確定性因素，這是美元對G10國家貨幣無法走強(qiáng)的本質(zhì)原因。
　　
　　有投資者曾假定，美聯(lián)儲收緊流動性，或是提高利率，都有可能使美元走強(qiáng)。但歷史數(shù)據(jù)告訴我們，每當(dāng)美聯(lián)儲收緊流動性之初，美元必定會走弱。因?yàn)槭袌鰰�做出判斷：只有�?dāng)流動性過剩，影響到系統(tǒng)安全、繼而引發(fā)通脹之時，美聯(lián)儲才會收緊流動性。但這個原因，恰恰又是做空美元的邏輯。另外，也有人說，如果美國因財(cái)政緊縮問題影響了國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），勢必會影響美國的經(jīng)濟(jì)，這或許將成為美元走強(qiáng)的原因。但實(shí)際上，如果這種情況發(fā)生，美聯(lián)儲勢必會重新增加QE。
　　
　　由此來看，貶值美元，雖有一定的經(jīng)濟(jì)因素，但其持續(xù)不斷的貶值本質(zhì)，恰恰是美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的真實(shí)表現(xiàn)。美聯(lián)儲，則是維護(hù)這個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的最后一道防線。在金融危機(jī)之中，它所肩負(fù)的政治責(zé)任不言而喻。只有美元貶值，才最符合美國的政治利益。
　　
　　歐元：想貶不容易
　　
　　歐元肩負(fù)維護(hù)歐元區(qū)穩(wěn)定的重要政治任務(wù)。按道理，在歐債危機(jī)之中，為了能夠促使南歐國家盡快走出低谷，最重要的事情是恢復(fù)這些國家的外貿(mào)能力，使其盡快生產(chǎn)國際市場所需要的貨物。歐元貶值策略與美元貶值具有相同的療效。
　　
　　值得注意的是，歐元自去年6月走強(qiáng)以來，一直高居于1.30以上。拒絕貶值的歐元，名義上是為了促進(jìn)南歐國家的國債銷售，但其本質(zhì)上，則有更深遠(yuǎn)的政治目的——確保德國總理默克爾在今年9月的大選中連任，是它的“首要任務(wù)”。
　　
　　過去的幾天，歐元曾數(shù)次向1.30以下進(jìn)行試探，但都被有力地打了回去。為什么一定要1.30，而不是別的？請注意，堅(jiān)持1.30生死線的一個前提，是處于歐債危機(jī)中的南歐國家實(shí)施堅(jiān)決的財(cái)政緊縮政策，即以節(jié)食降體重?fù)Q取發(fā)展空間。那么這樣做的效果，對于同處歐元區(qū)的德國來說是一件好事，因?yàn)槟�克爾可以用最小的代價，花費(fèi)最少的納稅人金錢，換來歐元區(qū)的穩(wěn)定和重生。
　　
　　為防范南歐國家破產(chǎn)，歐洲央行行長德拉吉建立了數(shù)道防火墻，如歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）和OMT（直接貨幣交易）等等，都需要歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力最強(qiáng)的德國支持。防火墻最基本的邏輯原則是救助和穩(wěn)定，這就要求歐元必須走強(qiáng)，而歐元走強(qiáng)，才能夠使通脹率穩(wěn)定，最終實(shí)現(xiàn)符合各方的利益雙贏。
　　
　　日元：不惜一切保貶值
　　
　　在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國之中，日本為實(shí)現(xiàn)貶值貨幣，完成貨幣戰(zhàn)爭的立場最為堅(jiān)定。安倍上任之初表示，日本已經(jīng)制定了2%通脹率的死限，將“不惜一切代價”達(dá)到目標(biāo)。
　　
　　為了完成這一策略，安倍對日本央行進(jìn)行了手術(shù)。他任命了新的央行行長黑田東彥。在過去20年中，保守的日本央行不斷告誡政府：“你們先進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，然后我們就掏錢�！痹诎脖堆壑�，這種“雞生蛋、蛋生雞”式的爭論，拖延了日本經(jīng)濟(jì)。
　　
　　但是，安倍經(jīng)濟(jì)的最大要害之處，是剝奪了央行傳統(tǒng)意義上的獨(dú)立性。分析人士指出，在這輪政治較量中，政治家終于贏得了央行保守派，為自己掙得了一張幾乎沒有任何限額和還款期限的信用卡。
　　
　　但花費(fèi)這張信用卡的額度，是需要巨大的膽量和政治勇氣的。目前，日本10年期國債的收益率僅為可憐巴巴的66個基準(zhǔn)點(diǎn)，存款實(shí)際利率仍為正值。也就是說，無論日元在過去半年中如何努力貶值，經(jīng)濟(jì)處于通縮的現(xiàn)實(shí)仍然無法改變。
　　
　　日本央行希望通過激進(jìn)的手段，強(qiáng)行貶值日元，結(jié)束由政府創(chuàng)造投資需求的時代。日元貶值注定是未來10年的標(biāo)志性歷史事件。任何事物都有其極限，如果按照當(dāng)下日元的貶值速度和通脹目標(biāo)，日本要想在10年內(nèi)走出通縮，必須要維持GDP年增長9%的水平。這對日本來說，明顯是天方夜譚。如今，貶值日元的風(fēng)箏正越飛越遠(yuǎn)，那貶值的細(xì)線能堅(jiān)持多久，它會在多大程度上改變世界的經(jīng)濟(jì)生活，人們只能拭目以待。
　　
　　英鎊：若即若離玩貶值
　　
　　再看英國，央行采取的策略更加復(fù)雜，除了貨幣貶值，制定更高的通脹目標(biāo)之外，貨幣戰(zhàn)爭之中，他們又把歐盟因素?fù)诫s進(jìn)來。
　　
　　首先，我們必須明白，在美聯(lián)儲制造的山崩海嘯般QE到來之前，英國在貨幣貶值這條道上已經(jīng)走了快60年。進(jìn)入2013年以來，它更是加快了貶值的步伐，達(dá)到了6%的水平。從這個意義上來說，英國人的貨幣戰(zhàn)爭打的是持久戰(zhàn)。
　　
　　貨幣貶值與財(cái)政緊縮一樣，都會影響到消費(fèi)者的生活質(zhì)量。從長期來看，貨幣貶值并不會提高國家的競爭實(shí)力，也不會縮減經(jīng)常賬戶赤字。貶值，恰恰說明政府在發(fā)展經(jīng)濟(jì)的道路上已經(jīng)黔驢技窮。但是，迫于英國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀，英國央行也必須硬著頭皮走下去。但是，英鎊跌跌不休，自然對貿(mào)易伙伴的利益造成影響。
　　
　　不久前，首相卡梅倫進(jìn)行了一次大膽的政治賭博：他暗中掀起了一場對歐盟是去還是留的大討論，并由公民決定是否留在歐盟。這場鬧劇的收尾是以英鎊對歐元的持續(xù)貶值而告終。日前，歐盟以另外一種方式狠狠地教訓(xùn)了一通卡梅倫。2月28日，歐洲議會經(jīng)濟(jì)與貨幣事務(wù)委員會與歐盟理事會達(dá)成初步協(xié)議，為歐盟銀行高管薪資水平設(shè)置上限。這個限薪令，對倫敦金融中心的沖擊是顯而易見的，其中最重要是對人才流動的影響。
　　
　　通過上述對美元、歐元、日元和英鎊的分析，我們可以看出，貨幣戰(zhàn)爭的推手，除了經(jīng)濟(jì)因素，更重要的是政治因素。
　　
　　自2008年以來，QE已經(jīng)延續(xù)到今天，雖然它為我們帶來了金融市場及物價的穩(wěn)定。但是，同樣也給我們帶來了通脹及貨幣戰(zhàn)爭的隱憂。它使美國等發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易伙伴受到了前所未有的輸入型通脹的威脅，同時也使得本國國民手中的貨幣變得更加廉價，家庭生活承受了更高的價格。
　　
　　未來，QE給我們這個世界增加的流動性，會在多大程度上影響我們的生活，甚至連它的發(fā)起者——美聯(lián)儲都存在巨大的爭論。QE是人類歷史上前所未有的金融試驗(yàn)，而消費(fèi)者只能如同小白鼠一般，在這場巨大的試驗(yàn)中承受高企的價格沖擊。