基金持倉(cāng)維持高位 黃金冷對(duì)QE4牛市根基仍在

　　本周四美聯(lián)儲(chǔ)如期推出新一輪量化寬松措施，但黃金市場(chǎng)并未迎來(lái)預(yù)期中的狂歡。紐約期金在短暫回升至1725美元后迅速回落，周四亞洲電子盤(pán)交易時(shí)段一度跌破1700美元整數(shù)關(guān)口。究其原因，一方面本次美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策已在市場(chǎng)預(yù)期之中，另一方面，美國(guó)財(cái)政懸崖等風(fēng)險(xiǎn)制約市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。不過(guò)從長(zhǎng)期來(lái)看，黃金牛市根基仍在，黃金價(jià)格無(wú)遠(yuǎn)慮有近憂(yōu)。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)推出QE4
　　
　　在本周的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)宣布繼續(xù)以每月400億美元的進(jìn)度購(gòu)買(mǎi)抵押貸款支持證券(MBS)，并決定從明年1月起每月增加購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債450億美元，屆時(shí)相當(dāng)于每月購(gòu)買(mǎi)850億美元的債券。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還決定維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)在0—0.25%區(qū)間不變。
　　
　　此次美聯(lián)儲(chǔ)首次將貨幣政策同具體目標(biāo)掛鉤，稱(chēng)將維持近零利率直至失業(yè)率觸及6.5%的目標(biāo)。11月美國(guó)失業(yè)率回調(diào)至7.7%，創(chuàng)下奧巴馬任職期新低，距離美聯(lián)儲(chǔ)失業(yè)率低于6.5%的目標(biāo)仍有較大差距。
　　
　　從黃金市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，歐美相繼推出寬松政策對(duì)金價(jià)的刺激作用有限，主要原因一是刺激政策邊際效應(yīng)逐步遞減，二是美國(guó)財(cái)政懸崖問(wèn)題尚未解決。
　　
　　刺激政策效應(yīng)遞減
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)前兩輪量化寬松政策實(shí)施后，黃金出現(xiàn)較大漲幅。在QE1實(shí)施期間，黃金由930美元/盎司上漲至1130美元/盎司，漲幅達(dá)21.5%。在QE2實(shí)施期間，黃金由1230美元/盎司上漲至1540美元/盎司，漲幅高達(dá)25%。
　　
　　而9月14日美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)QE3，黃金從1770美元附近短暫走高后下跌至1700美元附近，跌幅近4%。當(dāng)前QE4對(duì)黃金價(jià)格的影響更為短暫。
　　
　　不過(guò)，QE3和QE4尚未設(shè)置具體期限，要達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)滿(mǎn)意的失業(yè)率水平，可能要實(shí)施至2013年年底甚至2014年，流動(dòng)性的累加效應(yīng)最終仍將推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。比如，盡管QE2規(guī)模比QE1偏小，但兩次的累積流動(dòng)性效應(yīng)使得黃金價(jià)格在QE2期間的漲幅超過(guò)QE1。我們有理由相信目前實(shí)施的QE政策仍然會(huì)推動(dòng)黃金價(jià)格上行，但力度取決于QE3及QE4持續(xù)的時(shí)間。
　　
　　財(cái)政懸崖利劍高懸
　　
　　截至目前，美國(guó)兩黨關(guān)于“財(cái)政懸崖”問(wèn)題的磋商仍無(wú)明顯進(jìn)展，共和黨周三強(qiáng)調(diào)反對(duì)奧巴馬提出的對(duì)富裕階層增稅提議，并要求政府拿出減支方案。目前兩黨的強(qiáng)硬立場(chǎng)使得雙方在圣誕節(jié)前達(dá)成財(cái)政協(xié)議的可能性正在變小。
　　
　　盡管市場(chǎng)普遍預(yù)期，為避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)墮入“懸崖”，在最后期限到來(lái)之前，兩黨可能達(dá)成妥協(xié)，但短期內(nèi)很難做出明顯的讓步，多番談判和協(xié)商無(wú)果必定會(huì)讓市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面聯(lián)想。
　　
　　基金持倉(cāng)維持高位
　　
　　截至12月12日，全球最大的黃金ETF——SPDR的黃金持有量為1351.42噸，不斷刷新歷史記錄。特別是最近幾個(gè)交易日，盡管金價(jià)出現(xiàn)調(diào)整，但黃金基金持倉(cāng)依然穩(wěn)定，這表明以持有實(shí)物黃金為基礎(chǔ)的大型基金仍然看好黃金后市。
　　
　　因此，雖然黃金近期遭到拋壓出現(xiàn)調(diào)整，但是美國(guó)財(cái)政懸崖問(wèn)題料將有驚無(wú)險(xiǎn)。并且，從中長(zhǎng)期來(lái)看，全球?qū)捤衫顺狈脚d未艾，信用貨幣的隱患使得央行增加黃金儲(chǔ)備，黃金長(zhǎng)期牛市的根基尚未動(dòng)搖。我們對(duì)黃金走勢(shì)仍然持樂(lè)觀態(tài)度，短期調(diào)整幅度不會(huì)太大。