上半年全球經(jīng)濟觸底 下半年金銀需求回升

　　2008年金融危機以來，全球經(jīng)濟經(jīng)歷了嚴重衰退。2008年深幅度觸底的全球經(jīng)濟在中國政府推出的四萬億等經(jīng)濟刺激措施下帶領下，出現(xiàn)了2009年以來的強勢V型反轉，推動2009年到2011年全球經(jīng)濟的復蘇格局。但是經(jīng)濟的自然恢復和人為的措施促進還是有本質區(qū)別的，自然復蘇將是持久的和沒有隱患的，而人為的促進復蘇特別是政府扮演的救世主角色下，可能更多是延緩了經(jīng)濟的衰退步伐，無論是美國的額外寬松貨幣政策還是中國的四萬億類似的策略，確實是給市場帶來了強心針，但是并不意味著全球經(jīng)濟就開始走上康莊大道不再探底。
　　
　　實際的情況也確實如此，到了今年，我們看到，全球經(jīng)濟特別是在各國政府出臺的抵抗金融危機的一些貨幣政策和財政政策見靈光后，開始出現(xiàn)市場自身的修正，這種修正更多是對之前的刻意而為的經(jīng)濟刺激措施的反饋和修正，今年的全球經(jīng)濟事實上是出現(xiàn)了二次探底，這種二次探底更多是自身修正要求。
　　
　　全球經(jīng)濟二次探底后開始回升，經(jīng)濟復蘇對黃金白銀等風險資產(chǎn)價格的影響肯定是正面的，但是全球經(jīng)濟告別衰退走入復蘇軌道對白銀的影響和對黃金的影響是不一樣的，這是由黃金白銀的內(nèi)在性質決定的。
　　
　　一、上半年全球經(jīng)濟可能已經(jīng)觸底，下半年全球經(jīng)濟將反彈，以美國為首的經(jīng)濟體，從七月份的一系列宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)上看，七月份就是全球宏觀經(jīng)濟的分水嶺。
　　
　　今年的全球經(jīng)濟從幾個核心指標看，例如通脹和GDP看，全球經(jīng)濟再度滯脹十分明顯。2012年的這個經(jīng)濟底部可能跟2008年的經(jīng)濟底部構成了雙底W底部筑底走勢。但是正如大家所知道那樣，2008年的金融危機要比現(xiàn)在的全球經(jīng)濟狀況來得猛烈許多，特別是在全球資產(chǎn)被嚴重推高后，使得全球的經(jīng)濟、金融、資產(chǎn)價格出現(xiàn)了斷崖式的下跌。但是隨之出現(xiàn)了V型反轉，以中國為首的新興經(jīng)濟體，強勢果斷推出經(jīng)濟刺激計劃，國家資本主義的意愿主導形勢下，推出保增長的財政與貨幣政策刺激經(jīng)濟措施，使得全球經(jīng)濟被V型反轉拉起。但是正如一個人一樣，如果被揠苗助長，那么肯定是有后遺癥，再加上經(jīng)濟金融運行的規(guī)律本身都是波浪式運行的，使得全球經(jīng)濟再度探底不可避免，而認為的拉升也就加劇了下跌的幅度。實際上，今年上半年的全球經(jīng)濟可能就是一次探底格局，這種探底格局跟2008年的全球經(jīng)濟探底形成了雙底走勢，W形態(tài)的全球經(jīng)濟走勢的可能性非常大。但是本次的探底肯定是比2008年的全球經(jīng)濟探底的底部要高很多，構筑了右肩比左肩高的全球經(jīng)濟W底部探底格局。
　　
　　問題來了，今年的全球經(jīng)濟探底格局是否已經(jīng)結束還是仍在進行？如果是全球經(jīng)濟探底格局已經(jīng)結束，那么意味著全球的資產(chǎn)價格下半年將要整體走強，率先反彈的或者反彈力度最大的，肯定就是大宗商品，因為大宗商品歷來都是跟宏觀經(jīng)濟緊密聯(lián)系，而且大宗商品的價格經(jīng)常性對宏觀經(jīng)濟有過度的反映，跟隨宏觀經(jīng)濟暴漲暴跌！像2008年全球經(jīng)濟金融危機導致大宗商品價格例如原油、銅、金、銀都出現(xiàn)了不同程度的下跌，力度上要比經(jīng)濟的探底大很多很多，像原油眾所周知從147美元每桶下跌到33美元每桶，下跌89%左右；而倫敦銅也大跌60%以上，國際現(xiàn)貨黃金在此期間也下跌近40%，而國際現(xiàn)貨白銀則也下跌了65%，大宗商品無一幸免，跟在跟隨經(jīng)濟探底而大探底，使得當時的大宗商品價格超跌，全球性超跌！
　　
　　隨后黃金白銀等資產(chǎn)在國際寬松貨幣政策特別是美聯(lián)儲的寬松貨幣政策下刺激上漲。尤其是美聯(lián)儲連續(xù)兩輪量化寬松貨幣政策導致金銀大漲，第一輪量化寬松政策下黃金大漲30%以上，振幅則在60%左右，白銀漲幅接近40%，振幅則在80%左右；第二輪量化寬松白銀漲幅高達80%，振幅則高達130% 左右！而黃金則走勢相對更穩(wěn)定，漲幅和振幅都在40%左右（非精確統(tǒng)計）。
　　
　　之后，從2011年5月份開始白銀開始出現(xiàn)下跌，黃金則從2011年9月份開始下跌。白銀先于黃金下跌，實際上體現(xiàn)出的是白銀的工業(yè)屬性比黃金更重，而黃金的避險性質比白銀更重的特點。什么意思，就是白銀因為對宏觀經(jīng)濟的反映會比黃金更加靈敏，同步效應；而黃金則對美元的避險性質反饋更加靈敏，負相關效應。
　　
　　換個角度來講就是，如果未來宏觀經(jīng)濟觸底回升，白銀有望比黃金起漲更快更大，同時如果未來的美聯(lián)儲不推出QE3，那么黃金對此的反映會比白銀更快更大。
　　
　　從諸多指標來看，全球經(jīng)濟在今年的第二季度探底可能已經(jīng)成功，全球經(jīng)濟探底的最底部，可能就是在六月份和七月份交接的地方，而從八月份開始，部分國家從七月份開始就開始觸底，后半年宏觀經(jīng)濟的復蘇值得期待，意味著全球經(jīng)濟再度探底成功，對大宗商品價格的意義不言而喻。
　　
　　從美國的情況看，這個顯得尤為突出，判斷核心依據(jù)也在美國。美國七月份的非農(nóng)數(shù)據(jù)跟之前連續(xù)三四個月相比，意外地突然大增，達到十六點三萬人，遠遠高于預期值，其中私營部門新增非農(nóng)人口數(shù)據(jù)最大超過十七萬人，尤其是以中低端招聘出現(xiàn)較大規(guī)模增長；同時從最新公布的美國的消費數(shù)據(jù)來看，也是意外地大增，回升比率是預期值的二點五倍，這個可能顯示出的是美國經(jīng)濟的內(nèi)生性開始走強，確實是在復蘇而不是在再度衰退，加之美國的通貨膨脹下滑促使人們的消費意愿開始走強，消費數(shù)據(jù)的走強是美國宏觀經(jīng)濟走強的比較有利的作證，因為美國GDP是*消費拉動的；另外每周初請失業(yè)金人數(shù)走低，跟之前一個月的平均值相比超不多下降兩萬人，加之貿(mào)易逆差也小于預期；特別是信貸有望在第三季度出現(xiàn)明顯改善，促使美國經(jīng)濟復蘇將繼續(xù)，不管復蘇的程度有多大，可以肯定的一點是，美國經(jīng)濟沒有繼續(xù)衰退，尤其是從七月份開始，一系列數(shù)據(jù)支持美國經(jīng)濟繼續(xù)走在復蘇的道路上，而不是再度衰退探底；美國經(jīng)濟走出最低潮，極有可能意味著全球經(jīng)濟在美國經(jīng)濟的火車頭作用下也開始出現(xiàn)探底回升態(tài)勢。接下來的一系列美國數(shù)據(jù)像制造業(yè)數(shù)據(jù)、房屋數(shù)據(jù)、消費者數(shù)據(jù)可能會繼續(xù)印證這種判斷。
　　
　　而對于歐洲和中國等國家和地區(qū)的經(jīng)濟，可能歐洲的情況會糟糕一點，但主要是整體性的，但是是瑕不掩瑜，結構性的像德國下半年的經(jīng)濟有望繼續(xù)如預期一般良好運行；而中國則第二季度的GDP跟全年既定GDP目標接近，今年官方既定GDP增速為百分之七點五，而二季度中國GDP增速為百分之七點六，跟全年的目標相差無幾，鑒于這種情況中國最近兩三個月已經(jīng)加快了項目審批，今年上半年中國的新增項目同比增加超過百分之二十，一般來說經(jīng)過三四個月那么這些新增項目將對經(jīng)濟帶來增長效應，所以預計第三季度的中國GDP增速不會低于第二季度，第三季度的GDP增速有望過八，第二季度的GDP增速可能就是全年最低點，全年中國最終GDP增速可能還是在“保八”上面，像百分之八點二到八點五之間這樣的區(qū)間。當然，鑒于中國的經(jīng)濟結構，整體GDP依然不悲觀，但是不代表較多行業(yè)本身就跟隨整體走勢，中國經(jīng)濟結構決定很多行業(yè)要到明年年底前才會觸底的特征。中國政府的經(jīng)濟刺激空間是有的，從總體看這種預期不悲觀。同時，因為中國的CPI可能在今年的七月份就是最低了，因為去年七月份中國的CPI數(shù)據(jù)是百分之六點五，今年的七月同月的CPI同比增長百分之一點八，就算下半年物價不變，下半年CPI數(shù)據(jù)本身都將回升而不是再繼續(xù)下降，中國不存在通貨緊縮的可能性，因為貨幣供給總體依然很大，今年最終會是百分之十三左右的M2增速吧，正是因為去年的CPI翹尾因素，使得今年全年的CPI可能還是會在百分之三左右。什么意思，GDP、CPI、PPI等數(shù)據(jù)可能是同時觸底的，下半年的經(jīng)濟活動有望復蘇，帶動進口、固定資產(chǎn)投資、適度促進消費等。
　　
　　鑒于筆者的水平有限，可能在對這個問題的分析上不能夠像之前寫的一些文章那樣清晰有力度，因為宏觀經(jīng)濟分析需要很深的功底，國內(nèi)和國際的大的研究所的多數(shù)首席經(jīng)濟學家都是全球知名大學的知名經(jīng)濟學院博士畢業(yè)的，而且是研究宏觀經(jīng)濟的，筆者更多是金融分析師而不是宏觀經(jīng)濟分析師，自認為功底比較欠缺。但是筆者依然對宏觀經(jīng)濟有自己的判斷，判斷是：上半年全球經(jīng)濟可能已經(jīng)觸底，下半年全球經(jīng)濟將反彈，以美國為首的經(jīng)濟體從七月份的一系列宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)上看，七月份就是全球宏觀經(jīng)濟的分水嶺。
　　
　　講全球宏觀經(jīng)濟可能在七月份前觸底是什么意思呢？實則是想分析未來金、銀、銅、鐵、原油等大宗商品的走勢！
　　
　　二、金銀同時被商品屬性、貨幣屬性、金融屬性三種屬性左右的命運中，白銀黃金的走勢長期要看供需（體現(xiàn)商品屬性），中期要看美元（體現(xiàn)貨幣屬性），短期要看消息（體現(xiàn)金融屬性）；在孰重孰輕的影響因子中，白銀受宏觀經(jīng)濟的影響要比黃金大，黃金受美元因素的影響要比白銀大；但無論在在哪種情況下，黃金的漲跌幅都一般不如白銀。
　　
　　白銀跟黃金是眾多商品中、金屬中、貴金屬中唯一能夠將商品屬性、貨幣屬性、金融屬性統(tǒng)一在一起的品種。這其實在告訴我們一個分析黃金白銀走勢的內(nèi)在邏輯。大家都知道，影響商品走勢的核心因素是供需關系，如果一個產(chǎn)品的供給大于需求，價格中長期將形成下降通道價格會不斷地走低，如果一個商品的需求大于供給或者有需求增大的預期，那么中長期價格將形成上升趨勢價格不斷地走高；但是白銀黃金不僅僅是商品，還有貨幣屬性，所以，貨幣屬性使得他們成為了投資品，成為了具有跟貨幣媲美的避險性質，這種避險性質勢必就會跟美元構成蹺蹺板效應，因為美元在全球也是具有避險性質的品種，而且是重中之重品種之一，加之全球的大宗商品主要都是由美元報價的，所以使得在研究黃金白銀時，美元因素不可避免，美元大部分時間跟黃金白銀是負相關的，即美元漲黃金白銀跌，美元跌黃金白銀漲。所以我們看到市場一直在關注美聯(lián)儲是否要推出QE3，就是基于這個邏輯；另外是，作為最好的、最穩(wěn)定的金融投資標的，金銀作為金融產(chǎn)品，自然具有金融產(chǎn)品波動的屬性，那就是全球所有消息相關的或者不想關的都會給金銀的資產(chǎn)價格走勢帶來短線的影響。
　　
　　所以，如果要分析金銀的走勢，用一句話可以總結，就是長期看供需中期看美元短期看消息，依次體現(xiàn)出的就是黃金白銀的商品屬性、貨幣屬性和金融屬性。但是，鑒于商品屬性、貨幣屬性、金融屬性有個輕重問題：白銀的商品屬性要比貨幣屬性重，而黃金的貨幣屬性要比商品屬性重，換句話講就是白銀的價格波動受宏觀經(jīng)濟的影響會更大，而黃金的價格波動受美元的影響會更大，同時兩者都是金融產(chǎn)品，都會受到短期的各種消息的影響。
　　
　　明白這種邏輯后，通過對比金銀最近四五年的走勢不難發(fā)現(xiàn)兩個特點：第一個是白銀跟黃金相比，白銀在2011年的4月底見到最高點49.83美元每盎司之后開始下跌，而黃金則是在2011年的9月份開始見到最高點1920美元每盎司后開始下跌，時間上白銀的下跌要比黃金早4個月。之所以走出這種時間差異性，可能更多是因為黃金的避險性質比白銀更重，導致黃金對美聯(lián)儲推出的兩輪量化寬松形成的非美，特別是黃金本身的避險性質得到充分體現(xiàn)，黃金被各國央行寵愛，部分美元外匯儲備換成了黃金儲備；而白銀則提前跟隨了宏觀經(jīng)濟再度惡化的走出；第二個是白銀從最高點下跌以來，從最高點49.83美元每盎司跌到26.04美元每盎司，下跌幅度為50%，而黃金從1920美元每盎司下跌到1522美元每盎司，下跌幅度為21%，白銀跌幅是黃金跌幅的兩倍多。白銀的暴漲暴跌性質比黃金更重，是什么原因導致白銀跌幅如此之大呢，能夠解釋的依然是宏觀經(jīng)濟因素，宏觀經(jīng)濟下跌導致白銀大跌。
　　
　　如果再對比美國推出兩輪量化寬松是黃金與白銀的漲幅，雖然黃金的漲幅跟白銀的漲幅相比，依然小于白銀的漲幅，但是白銀的漲跌幅更黃金相比，因為量化寬松的原因的同比漲幅遠遠沒有白銀的跌幅跟黃金相比因為宏觀經(jīng)濟下滑帶來的波動空間大，驗證了白銀跟隨宏觀經(jīng)濟更加緊密的特征。
　　
　　結論是什么：一個結論是黃金的漲跌幅不如白銀，另外一個是白銀受宏觀經(jīng)濟的影響要比黃金大，黃金受美元因素的影響要比白銀大。
　　
　　三、如果下半年全球宏觀經(jīng)濟復蘇明顯，即便是美聯(lián)儲沒有推出QE3，白銀因為商品屬性比貨幣屬性更重，也會使得白銀像石油一樣出現(xiàn)強勢超跌反彈，而黃金則可能要比白銀弱一些，黃金更看重美聯(lián)儲貨幣政策動向，因為黃金的貨幣屬性比白銀更重，而貨幣屬性則跟美元的避險性質密切負相關。如果美聯(lián)儲繼續(xù)實施寬松新動作特別是實施QE3，那么白銀將再添一翼，加速反彈。
　　
　　如果上述對全球宏觀經(jīng)濟的判斷成立，即全球宏觀經(jīng)濟在上半年已經(jīng)觸底，那么意味著全球性的系統(tǒng)衰退將被終結，而經(jīng)濟消退被經(jīng)濟復蘇取代，那么意味著全球的經(jīng)濟活動量將上升，同時對大宗商品的需求會上升。
　　
　　實際上從全球大宗商品龍頭石油來看，可能這種邏輯也是對的。今年上半年國際原油價格從110美元每桶跌到77美元每桶，下跌最大幅度為30%。從六月底開始，石油價格開始反彈，從77美元每桶反彈到95美元每桶，最大反彈幅度為20%。但同期黃金反彈幅度只有5%，白銀反彈幅度只有8%。黃金白銀的反彈力度不如黃金，實際上反映出的是石油作為重要的經(jīng)濟晴雨表先行指標特征，反映了宏觀經(jīng)濟開始復蘇。
　　
　　從這個角度上講，白銀對宏觀經(jīng)濟的敏感度也是非常積極的，本身市場的盤子跟黃金都沒得比，更不要說石油市場了。白銀未來要繼反彈，來正面回應全球經(jīng)濟觸底后的回升，雖然跟石油相比有滯后性，但是一旦反彈，白銀的反彈力度將是超過石油、黃金，乃至于銅等等，反彈力度將是鶴立雞群，一枝獨秀。
　　
　　另外，如果未來出現(xiàn)另外一種情況即美聯(lián)儲沒有推出QE3，沒有實施這樣的非常規(guī)力度較大的繼續(xù)寬松貨幣政策，那么從白銀本身來講也將是中性偏樂觀，也支持白銀下半年出現(xiàn)像樣的中期反彈。幾個方面的原因：
　　
　　一個是白銀跟黃金相比，商品屬性更重，商品屬性決定了跟隨宏觀經(jīng)濟更加明顯，像白銀現(xiàn)在的工業(yè)需求占據(jù)總需求的55%，未來五年總體有望再增長15%的比重，使得工業(yè)需求占據(jù)白銀總需求的70%左右，使得白銀受宏觀經(jīng)濟的影響會更大更快，如果展望未來五年的宏觀經(jīng)濟，特別是新經(jīng)濟(310358,基金吧)，那么對白銀可能性形成的正面推動力將會極其樂觀的。也就是說，下半年宏觀經(jīng)濟復蘇，意味著白銀的工業(yè)需求和投資需求都有望擴大，實際上今年上半年印度和中國的金銀投資需求被壓抑，這種狀況下半年隨著圣誕節(jié)、春節(jié)、元旦節(jié)、國慶節(jié)、佛浴節(jié)等節(jié)日的來臨，可能會促進白銀黃金的消費，再加上宏觀經(jīng)濟復蘇，使得投資者和消費者的投資消費欲望也會得到加強。實際上白銀價格的上漲跟宏觀經(jīng)濟復蘇的步伐相比，白銀價格的漲幅一般要遠遠高于宏觀經(jīng)濟的復蘇步伐。
　　
　　一個是如果美聯(lián)儲推出新的量化寬松當然是好事，對黃金白銀的多頭自然是非常強大的支持力。但是如果美聯(lián)儲在就9月份不推出QE3，不推出或者推遲推出，是不是意味著美元指數(shù)的強勢反彈呢？美元指數(shù)如果強勢反彈，那么是不是對黃金白銀將構成重大利空呢？美元指數(shù)不會出現(xiàn)強勢反彈，但是如果美元指數(shù)出現(xiàn)反彈，白銀的受影響力度不會比黃金更大，因為美元跟黃金之間的避險性質聯(lián)動性，負相關聯(lián)動性會更大一些，而白銀的貨幣屬性更輕一些。換句話講，如果美聯(lián)儲沒有推出QE3（事實上，從失業(yè)率和通脹率角度看，美聯(lián)儲推出QE3是極大概率事件，筆者何盛德多篇文章有專題研究，本文重點將全球經(jīng)濟趨勢），黃金受壓抑的力度將比白銀更強，而白銀則有望繼續(xù)攀升，如果全球經(jīng)濟下半年出現(xiàn)顯著復蘇的話，因為白銀的商品屬性更重將會出現(xiàn)快速反彈。
　　
　　所以說，鑒于本身性質的不同，決定了黃金白銀的走勢受到的影響因子的側重點也不同。白銀更依賴于宏觀經(jīng)濟，而黃金則更依賴于美元走勢，直接的就是美聯(lián)儲的貨幣政策。
　　
　　如果下半年全球宏觀經(jīng)濟復蘇明顯，白銀有望出現(xiàn)快速的像樣的反彈，來回應這種宏觀經(jīng)濟探底回升走勢。因為之前白銀對宏觀經(jīng)濟的下滑回應明顯，出現(xiàn)了百分之五十的價格回抽，未來白銀價格對宏觀經(jīng)濟的復蘇回應也將會是十分明顯，但是是上漲回應。宏觀經(jīng)濟下滑白銀加速下跌，宏觀經(jīng)濟復蘇白銀將加速反彈。
　　
　　而黃金則對美元走勢的回應會更加明顯，美聯(lián)儲之前推出兩輪量化寬松貨幣政策使得黃金被推動上漲，黃金的上漲時間被白銀更持久，就是體現(xiàn)出的這一點，同時因為黃金比白銀更抗跌也是體現(xiàn)出的是寬松貨幣政策下的避險性質。
　　
　　所以說，一旦全球經(jīng)濟在第二季度探底成功，從一些經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看七月份就是分水嶺，這種判斷如果成立，那么意味著白銀下半年對這種宏觀經(jīng)濟復蘇將會做出明顯的正面反應，另外一方面是就算美聯(lián)儲沒有推出QE3，白銀也將跟隨這種宏觀經(jīng)濟趨勢，如果美聯(lián)儲推出QE3，白銀則是雙翼齊飛；而黃金如果推出QE3自然也會做出較強的負面反饋，就是黃金的避險性質將會因為美元承受新的量化寬松而加強，但是如果沒有推出QE3，黃金對宏觀經(jīng)濟的復蘇反饋不會比白銀強。
　　
　　白銀下半年的中期反彈值得期待，極有可能比黃金會更出色。從價格空間上看，筆者何盛德之前推出過ABC浪反彈趨勢，同時從價格空間上看，將有望高點上摸38美元每盎司的位置附近。全球宏觀經(jīng)濟復蘇，將助力這種預期！