關(guān)注影響中期金價(jià)的兩條主線

　　本周國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)以1836.2美元開(kāi)盤(pán)，最高上試1839.8美元，最低下探1775.8美元，截至周五午盤(pán)時(shí)分報(bào)收1825.35美元，較上個(gè)交易周下跌2.25美元，跌幅0.12％，周K線呈現(xiàn)一根波動(dòng)收窄的小陰線。
 
　　八月金價(jià)以1611.85美元開(kāi)盤(pán)，最高上試1911.8美元，最低下探1607.3美元，報(bào)收1825.75美元，相較于7月大幅上漲199.15美元，漲幅12.24％，月K線呈現(xiàn)一根創(chuàng)歷史最大上漲力度的長(zhǎng)陽(yáng)線。就月度漲幅而言，有超過(guò)8月的漲幅，但歷史上沒(méi)有單月定格過(guò)200美元漲幅。
 
　　回顧八月影響金市的線索，主權(quán)債務(wù)危機(jī)深化與擴(kuò)散的憂慮情緒為主，新一輪量化寬松的預(yù)期為輔。此兩條線索刺激以避險(xiǎn)情緒為主的交易進(jìn)入黃金市場(chǎng)，投資與投機(jī)交融，使得金價(jià)上行強(qiáng)勁。
 
　　7月的金價(jià)曾因美債憂慮及高潮過(guò)后的歐債余韻憂慮“緩緩”蓄勢(shì)上行。8月初，美國(guó)將中期債務(wù)危機(jī)在短期強(qiáng)化的鬧劇謝幕，兩黨在8月2日的最后期限通過(guò)上調(diào)債務(wù)上限及減赤議案并送交奧巴馬總統(tǒng)簽署以正式生效。市場(chǎng)以為主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)金市階段性提振暫告段落，豈知僅僅拉開(kāi)了8月加速上行的序幕。然主力在運(yùn)作本輪行情時(shí)，有更為深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略遠(yuǎn)光，他們要將影響本輪金市行情的線索進(jìn)行充分挖掘，且對(duì)中期局勢(shì)的演繹有著非�？隙ǖ牡讱�。毫無(wú)疑問(wèn)，金市主力認(rèn)為主權(quán)債務(wù)危機(jī)的題材遠(yuǎn)未到謝幕的時(shí)候，而新一輪量化寬松的利好也僅見(jiàn)冰山一角，故才有8月金價(jià)進(jìn)一步強(qiáng)勁的加速。
 
　　就中期而言，我們認(rèn)為影響金市的兩條主線依然是主權(quán)債務(wù)危機(jī)與全球新一輪量化寬松，但它們對(duì)市場(chǎng)影響的進(jìn)程與此前會(huì)有不同。在此以前，全球主權(quán)債務(wù)危機(jī)是刺激避險(xiǎn)情緒關(guān)注黃金市場(chǎng)的主線，全球量化寬松的貨幣政策前景還不被大多數(shù)人認(rèn)同。
 
　　但隨著時(shí)間的推移，全球主權(quán)債務(wù)危機(jī)存在中期進(jìn)一步惡化或反復(fù)的可能。與此同時(shí)，全球新一輪量化寬松的步伐將越來(lái)越近，對(duì)市場(chǎng)的影響會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。時(shí)間進(jìn)一步推移，主權(quán)債務(wù)危機(jī)會(huì)在全球各央行與政府的共同努力下漸漸平復(fù)，對(duì)市場(chǎng)的影響也會(huì)漸漸淡化。但是，新一輪量化寬松形成的貨幣釋放洪流對(duì)市場(chǎng)的影響會(huì)漸漸轉(zhuǎn)強(qiáng)，接替主權(quán)債務(wù)危機(jī)而成為影響市場(chǎng)的主要因素。這兩條線索會(huì)在不同階段對(duì)市場(chǎng)的影響力交替、甚至也有重合（解決債務(wù)問(wèn)題也是量化寬松的目的之一）。這兩條線索對(duì)市場(chǎng)的影響將持續(xù)數(shù)年，將繼續(xù)構(gòu)成支撐黃金牛市的脊梁。故如果你要問(wèn)我黃金的牛市會(huì)持續(xù)到什么時(shí)候，什么目標(biāo)才是終點(diǎn)，我很難回答�；叵虢衲�2月，金價(jià)尚在1350美元附近時(shí)，基于各方面綜合信息的判斷，本人認(rèn)為此輪金價(jià)可能上行至2000美元以上，時(shí)間上傾向于在2012年一季度或二季度。但實(shí)際的情況是，金價(jià)走勢(shì)遠(yuǎn)比本人預(yù)期更強(qiáng)，相信很多人在年初也不會(huì)想到8月金價(jià)就能突破1900美元。故就未來(lái)幾年而言，即便金價(jià)進(jìn)一步上行至3000美元、5000美元，甚至更高，筆者都不覺(jué)得絲毫奇怪。
 
　　從04年金價(jià)回升至400美元以后，關(guān)于黃金的泡沫論就從來(lái)沒(méi)有停過(guò)，黃金肯動(dòng)會(huì)有泡沫，泡沫也肯定有破滅的一天，但我認(rèn)為這不應(yīng)該是投資者近幾年需要擔(dān)心的事情。在金價(jià)不斷創(chuàng)造歷史新高的過(guò)程中，黃金的泡沫看起來(lái)似乎那么“顯而易見(jiàn)”故黃金泡沫論的市場(chǎng)才有一定群眾基礎(chǔ)。但投資者有沒(méi)有想到過(guò)其它與黃金對(duì)立的經(jīng)濟(jì)或金融泡沫？哪怕僅2、3年，不少地方的房?jī)r(jià)翻倍了；很多日常消費(fèi)品價(jià)格相對(duì)于3年前也出現(xiàn)了大幅上漲甚至翻倍，如果沒(méi)有政府致力于控制物價(jià)，大多物價(jià)的漲幅肯定會(huì)超過(guò)同期金價(jià)漲幅。物價(jià)大幅普漲的例子實(shí)屬不勝枚舉。這是什么原因呢？是通貨膨脹，我們都知道這個(gè)詞，不知道就好像沒(méi)有見(jiàn)識(shí)，甚至農(nóng)村沒(méi)有文化的老太太也知道這個(gè)詞。那什么是通貨膨脹呢？通俗解讀就是信用貨幣發(fā)行超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增量而造成的物價(jià)重新量度。中國(guó)GDP能夠達(dá)到10％，全球牛國(guó)，但中國(guó)的信用貨幣增量哪一年少于過(guò)15％？歐美發(fā)達(dá)國(guó)家更是如此，經(jīng)濟(jì)更是低速增長(zhǎng)，但量化寬松的貨幣釋放一輪之后又一輪。故黃金泡沫論者其實(shí)應(yīng)有這樣的反思：目前到底是黃金出現(xiàn)泡沫了，還是遠(yuǎn)超實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速的信用貨幣發(fā)行出現(xiàn)泡沫了！如果是后者，那么黃金價(jià)格的上漲是在量度信用貨幣的泡沫，而不是黃金本身出現(xiàn)了明顯泡沫。
 
　　當(dāng)然，我們不否認(rèn)黃金不會(huì)出現(xiàn)泡沫，當(dāng)金價(jià)的上漲速度超過(guò)對(duì)全球信用貨幣（尤其是作為儲(chǔ)備貨幣的美元）擴(kuò)張的量度時(shí)，那就是出現(xiàn)階段性泡沫。但是，只要全球（特別是美國(guó)）超寬松貨幣政策周期將進(jìn)一步延續(xù)， 那么黃金市場(chǎng)就不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性泡沫，最多是階段性上漲過(guò)度的短期泡沫，體現(xiàn)在金價(jià)運(yùn)行上，便是波浪式推進(jìn)：波峰體現(xiàn)為階段性投機(jī)過(guò)度，波谷體現(xiàn)為階段性投機(jī)過(guò)度的修正。針對(duì)目前美國(guó)的實(shí)際情況，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)：超寬松的貨幣政策會(huì)延續(xù)到2013年中期。故至少我們?cè)?013年中期前不用擔(dān)心黃金市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而實(shí)際的情況是，美國(guó)超寬松貨幣政策的延續(xù)可能難以止于2013年中期。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為目前美國(guó)很有可能經(jīng)歷日本泡沫破滅后長(zhǎng)達(dá)近30年的超寬松低增長(zhǎng)格局，筆者在一定程度上贊成這樣的觀點(diǎn)，即美國(guó)要想結(jié)束超寬松的貨幣政策將相當(dāng)困難。如果這樣，以美元定位的黃金泡沫不會(huì)輕易破滅。
 
　　但這并不代表黃金長(zhǎng)期價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)會(huì)一直延續(xù)，如果在10年、20年后，美國(guó)漸漸讓出全球經(jīng)濟(jì)引擎的龍頭地位，美元也不單單是唯一可*的全球儲(chǔ)備貨幣時(shí)，那么用美元來(lái)量度黃金的功能就可能弱化，我們可能會(huì)參與更多不以美元為標(biāo)的的國(guó)際黃金交易，如果到時(shí)金價(jià)泡沫確實(shí)過(guò)高，會(huì)出現(xiàn)一定程度修正。而這樣的情況看起來(lái)實(shí)在太遙遠(yuǎn)，操作參考價(jià)值不大。
 
　　上述觀點(diǎn)認(rèn)為中期全球債務(wù)危機(jī)可能惡化或反復(fù)對(duì)黃金市場(chǎng)將繼續(xù)構(gòu)成支撐，而全球?qū)捤傻呢泿耪�策延續(xù)將進(jìn)一步支撐黃金的長(zhǎng)期價(jià)格。
 
　　讓思緒回到本周消息面，對(duì)上述觀點(diǎn)進(jìn)行印證。就主權(quán)債務(wù)危機(jī)而言，無(wú)論歐美都難言結(jié)束，目前又進(jìn)一步輻射日本，且過(guò)快發(fā)展的新興經(jīng)濟(jì)體也存在龐大的地方債務(wù)之困。
 
　　標(biāo)準(zhǔn)普爾8月13日宣布調(diào)降美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)，自AAA降至AA+。同時(shí)確認(rèn)其A-1+的短期評(píng)級(jí)，并移出短長(zhǎng)期的負(fù)面信用觀察名單。標(biāo)準(zhǔn)普爾表示，美國(guó)政府與國(guó)會(huì)近期達(dá)成的債務(wù)上限協(xié)議缺乏必要的穩(wěn)定政府中期債務(wù)前景的措施是調(diào)降評(píng)級(jí)的主要原因，這是美國(guó)首次失去3A信用評(píng)級(jí)。標(biāo)普負(fù)責(zé)主權(quán)評(píng)級(jí)的主管8月15日進(jìn)一步表示，美國(guó)評(píng)級(jí)至少有三分之一的可能在6-24個(gè)月內(nèi)再次被調(diào)降。此外，標(biāo)普也下調(diào)了一系列美國(guó)重要公司和機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，包括房地美和房利美。而穆迪和惠譽(yù)盡管對(duì)美國(guó)維持AAA評(píng)級(jí)，但態(tài)度似乎有些勉強(qiáng)，雙雙認(rèn)為如果美國(guó)兩黨不能在債務(wù)削減計(jì)劃上達(dá)成有效的妥協(xié)，美國(guó)AAA評(píng)級(jí)面臨下調(diào)可能。似乎對(duì)標(biāo)普下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)后，遭遇美國(guó)政府調(diào)查的情況有些忌憚。從三大機(jī)構(gòu)對(duì)美債的中期觀點(diǎn)來(lái)看，美債的中期前景并不令人放心。而兩黨在此問(wèn)題上也頗有處理意見(jiàn)的分歧，這也成為美國(guó)債務(wù)評(píng)級(jí)前景堪憂的因素。
 
　　歐元區(qū)國(guó)家仍在債務(wù)困境的泥潭中掙扎，目前絲毫看不出可以脫困的跡象。即便獲得救助承諾的希臘債務(wù)危機(jī)，其救助過(guò)程在實(shí)施中也面臨頗多波折，前景難料。不少國(guó)家提出對(duì)希臘的救助需要資產(chǎn)抵押。芬蘭總理卡泰寧周二(8月23日)表示，芬蘭方面可能會(huì)對(duì)與希臘達(dá)成的救助抵押品協(xié)議進(jìn)行些許調(diào)整，但如果沒(méi)有抵押品擔(dān)保，芬蘭將可能退出希臘救援計(jì)劃�？ㄌ�寧稱，這是國(guó)會(huì)決定向希臘提供援助貸款的前提條件。德國(guó)、荷蘭、芬蘭財(cái)長(zhǎng)將于下周二在柏林會(huì)面，就希臘抵押品問(wèn)題進(jìn)行討論。歐元區(qū)其它不少國(guó)家，比如葡萄牙、意大利、西班牙、愛(ài)爾蘭等也存在債務(wù)危機(jī)的隱憂，九月同樣會(huì)是一個(gè)不平靜的月份。在拯救歐元區(qū)金融危機(jī)的措施上，部分歐元區(qū)國(guó)家央行提出發(fā)行歐元區(qū)共同債券，遭到了歐元區(qū)第一大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)總理墨克爾反對(duì)，墨克爾認(rèn)為發(fā)行歐元區(qū)共同債券對(duì)解決危機(jī)絲毫起不到作用，一些歐元區(qū)國(guó)家將不得不實(shí)施更為痛苦的改革。很顯然，歐元區(qū)的債務(wù)困境要獲得系統(tǒng)性解決還有太長(zhǎng)的路要走，目前甚至未見(jiàn)曙光。標(biāo)準(zhǔn)普爾在8月26日表示，歐美困境可能損害亞洲評(píng)級(jí)，盡管亞洲主權(quán)評(píng)級(jí)展望盡管穩(wěn)定，但顯露下行風(fēng)險(xiǎn)�；葑u(yù)8月30日表示，下調(diào)歐元區(qū)國(guó)家評(píng)級(jí)的壓力可能會(huì)持續(xù)。如果法國(guó)能夠?qū)嵤┏嘧窒鳒p計(jì)劃，其AAA評(píng)級(jí)將受到支撐。葡萄牙應(yīng)能避免債務(wù)違約或重組的命運(yùn)。希臘官員8月31日曾悲觀認(rèn)為，希臘債務(wù)問(wèn)題已經(jīng)失控，希臘中期財(cái)政措施值得令人懷疑，財(cái)政整固措施無(wú)法發(fā)揮效用，基本赤字依然呈擴(kuò)張之勢(shì)。前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘表示歐元正遭遇危機(jī)，歐元正在崩潰，這一崩潰的進(jìn)程正令歐洲銀行體系面臨非常大的困難。以歐元定價(jià)的債券市場(chǎng)上的信心缺失正令歐元區(qū)銀行面臨壓力。
 
　　8月23日，穆迪調(diào)降日本政府評(píng)級(jí)至Aa3，展望穩(wěn)定。降級(jí)是因預(yù)算赤字龐大，且政府債務(wù)自2009年全球衰退以來(lái)不斷增加。這意味著債務(wù)危機(jī)不僅限于歐美，正進(jìn)一步全面擴(kuò)散。新興經(jīng)濟(jì)體更多需要警惕的是龐大的地方債。法國(guó)總統(tǒng)薩科齊表示美國(guó)、日本的債務(wù)擔(dān)憂甚于歐元區(qū)。歐洲央行執(zhí)委會(huì)委員斯塔克表示，危機(jī)還未結(jié)束，不只在歐洲是如此，美國(guó)債務(wù)問(wèn)題重大，且缺乏解決這個(gè)問(wèn)題的架構(gòu)。可見(jiàn)當(dāng)前主權(quán)債務(wù)問(wèn)題并非區(qū)域性問(wèn)題，而是全球性問(wèn)題，目前似乎還未到債務(wù)危機(jī)爆發(fā)最黑暗的時(shí)候。故這條線索對(duì)中期黃金的支撐會(huì)進(jìn)一步延續(xù)。
 
　　在全球面臨主權(quán)債務(wù)危機(jī)之困的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)成為另外重大隱憂，甚至此隱憂又會(huì)進(jìn)一步放大債務(wù)危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融的不利影響。
 
　　歐洲方面，英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局(ONS)周五(8月26日)公布的數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)皇室大婚和日本海嘯后，英國(guó)經(jīng)濟(jì)第二季度嚴(yán)重放緩，第二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)修正值季率增長(zhǎng)0.2%，而第一季度季率增長(zhǎng)0.5%。英國(guó)第二季度GDP修正值年率增長(zhǎng)0.7%，遠(yuǎn)低于第一季度的年率增長(zhǎng)1.6%。
 
　　意大利統(tǒng)計(jì)局8月29日公布的數(shù)據(jù)表明，由于對(duì)歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)健康狀況擔(dān)憂情緒加重，意大利8月消費(fèi)者信心指數(shù)下跌超過(guò)預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，意大利8月消費(fèi)者信心指數(shù)為100.3，不及預(yù)期的102.3，也低于7月的103.7。意大利央行副行長(zhǎng)Ignazio Visco 8月30日表示，預(yù)計(jì)意大利2011年經(jīng)濟(jì)增速將低于1%，2012年甚至更為疲弱，并稱這將抑制平衡預(yù)算和減少大量債務(wù)的努力。
 
　　歐盟統(tǒng)計(jì)局8月31日指出，歐元區(qū)7月失業(yè)率為10.0%，預(yù)期為9.9%；6月失業(yè)率修正后為10.0%，5月失業(yè)率也為10.0%。顯示歐元區(qū)就業(yè)形勢(shì)比美國(guó)更加嚴(yán)峻。
 
　　美國(guó)方面，伯南克表示美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)下調(diào)了對(duì)未來(lái)幾個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，且認(rèn)為美國(guó)失業(yè)率特別高。美國(guó)副總統(tǒng)拜登認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)需要更多刺激。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德8月31日表示，美聯(lián)儲(chǔ)(FED)可能實(shí)施第三輪量化寬松措施(QE3)，但這取決于即將公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。他接受媒體采訪時(shí)指出，他希望確認(rèn)通脹出現(xiàn)回落后，再實(shí)施QE3。但我們認(rèn)為階段性數(shù)據(jù)已經(jīng)說(shuō)明美國(guó)實(shí)施QE3的必要性。
 
　　此外，致力于改善就業(yè)是美國(guó)當(dāng)局，甚至是奧巴馬能否在2012年獲得連任的關(guān)鍵，奧巴馬將為此努力，量化寬松必將成為重要的手段之一。美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬8月29日表示，將發(fā)布旨在刺激就業(yè)成長(zhǎng)的計(jì)劃，部分通過(guò)改善基礎(chǔ)設(shè)施。9月8日奧巴馬將在國(guó)會(huì)發(fā)表演講，提議增加就業(yè)。
 
　　美聯(lián)儲(chǔ)主席貝南克也表達(dá)出希望改善就業(yè)形勢(shì)的意愿。貝南克認(rèn)為美國(guó)的失業(yè)率特別高，且鑒于長(zhǎng)期的高失業(yè)率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)短期更強(qiáng)勁復(fù)蘇的政策將對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)提供幫助，此計(jì)劃毫無(wú)疑問(wèn)就是QE3。此外，貝南克委婉表達(dá)了實(shí)施QE3并不存在障礙的觀點(diǎn)，他認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)季度通脹將處于或低于2%的水平。
 
　　芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯8月30日也表達(dá)美國(guó)實(shí)施QE3的必要性，他認(rèn)為除非經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯改善，否則除去美聯(lián)儲(chǔ)(FED)目前為止所采取的寬松貨幣政策，其可能需要更為激進(jìn)的舉措。他同時(shí)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)此前采取的經(jīng)濟(jì)刺激措施進(jìn)行了捍衛(wèi)，還表達(dá)了美聯(lián)儲(chǔ)有必要采取更多量化寬松措施的觀點(diǎn)。埃文斯表示，美國(guó)失業(yè)率處于9.1%“與經(jīng)濟(jì)衰退的水平一致”，而通脹遠(yuǎn)未構(gòu)成擔(dān)憂。在埃文斯看來(lái)，需要保留量化寬松措施直至美國(guó)失業(yè)率大幅走低至7.0%，或是通脹率超過(guò)3.0%的水平。目前，美國(guó)不計(jì)食品和交通的核心通脹率約為1.6%，但基礎(chǔ)通脹率處于3.2%的水平。
 
　　通過(guò)周內(nèi)的消息面梳理，我們認(rèn)為無(wú)論歐洲還是美國(guó)，都有實(shí)施新一輪量化寬松的意愿。歐洲的量化寬松不僅為重振經(jīng)濟(jì)，還為債務(wù)危機(jī)脫困。美國(guó)的量化寬松則重在重振經(jīng)濟(jì)。但最令筆者感到意外的是，巴西央行當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三(8月31日)降息50個(gè)基點(diǎn)至12.0%。央行稱，全球經(jīng)濟(jì)前景大幅惡化是大幅降息的主要原因。央行貨幣政策委員會(huì)以5:2的投票結(jié)果通過(guò)降息50個(gè)基點(diǎn)的決定。今年早些時(shí)候，巴西央行連續(xù)5次升息。作為新興經(jīng)濟(jì)體，筆者認(rèn)為當(dāng)前貨幣政策對(duì)內(nèi)應(yīng)該收緊抑制通脹，對(duì)外則釋放貨幣抑制匯率升值，以使自己在國(guó)際貿(mào)易中的地位不至于變得更糟。但巴西卻意外將息，意味著新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部也存在很多難以控制經(jīng)濟(jì)總體局勢(shì)的苦衷。而則進(jìn)一步說(shuō)明，一旦新一輪量化寬松開(kāi)閘，必然是全球性的。如果到時(shí)金價(jià)再度延續(xù)漲勢(shì)，請(qǐng)不要過(guò)多奇怪于金價(jià)是否再度出現(xiàn)了泡沫，而更應(yīng)該看到信用貨幣泡沫的泛濫，信用貨幣泡沫看起來(lái)只不過(guò)相對(duì)隱蔽。