美元快速升值開啟潘多拉盒子

　　如果處理不當(dāng)，美元快速升值所導(dǎo)致的美元回流將帶來全球信貸緊縮。
　　
　　特朗普減稅與加大基礎(chǔ)設(shè)施投資新政的期盼，引發(fā)了最近一波美元飆升的行情，但美元的快速升值所導(dǎo)致的美元回流，將無可避免地帶來全球信貸緊縮，如果處理不當(dāng)，對全球經(jīng)濟(jì)和美國經(jīng)濟(jì)都將是沉重打擊。
　　
　　特朗普贏得美國總統(tǒng)大選之后的三周里，美元兌眾多富裕國家貨幣的匯率經(jīng)歷了最為凌厲的一次上漲，大量持有離岸美元債的新興國家，如巴西、智利、土耳其，其貨幣兌美元也大幅下跌。相比而言，人民幣兌美元的匯率盡管也下跌，但相比而言幅度并不大（見下圖），部分體現(xiàn)自去年八月匯改以來人民幣盯住一籃子貨幣的穩(wěn)定性。
　　
　　不過，恰如本篇封面文章所述，美元的快速升值對全球經(jīng)濟(jì)與美國經(jīng)濟(jì)都不是好事，持續(xù)升值所帶來的連鎖反應(yīng)，就像開啟了潘多拉盒子，也一定會對人民幣的匯率乃至中國經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響。管理人民幣匯率并沒有什么好的辦法：加速貶值會加劇資本外流、一次性貶值到位則可能影響金融穩(wěn)定，而更多對資本項(xiàng)下流出的控制則會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。
　　
　　世界上最重要的貨幣正在展現(xiàn)實(shí)力。特朗普贏得美國總統(tǒng)大選之后的三周里，美元兌眾多富裕國家貨幣的匯率經(jīng)歷了史上其中一次最為凌厲的上漲。目前美元相較2011年的低價(jià)位上漲了40%。相對于新興市場貨幣，美元也表現(xiàn)強(qiáng)勁。人民幣兌美元已跌至2008年以來的最低水平；據(jù)說中國官員正考慮進(jìn)一步嚴(yán)格限制本國公司的海外收購，以遏制匯率的下行壓力。至于自食苦果的印度，該國的貨幣兌美元已達(dá)歷史最低點(diǎn)。其他亞洲貨幣的跌幅也是自1997-1998年金融危機(jī)以來前所未見的。
　　
　　數(shù)年來美元一直在逐漸積聚力量。但最近這次飆升的推動力是美國經(jīng)濟(jì)政策組合或許會發(fā)生轉(zhuǎn)變的大背景。投資者已下注大筆資金，賭的是特朗普會減稅，并且將投入更多公共資金整修美國搖搖欲墜的基礎(chǔ)設(shè)施。大手筆的財(cái)政刺激會讓美聯(lián)儲更快加息以抑制通貨膨脹。美國十年期國債收益率已從大選當(dāng)晚的1.7%升至2.3%。更高的收益會吸引更多的資本流入。
　　
　　世界最大經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)有力的增長聽來似乎頗令人期待。一個被廣為援引的先例是里根總統(tǒng)的首個任期：當(dāng)時預(yù)算赤字?jǐn)U大，利率高企，美元同時也在猛漲。那段時期在國外引發(fā)了問題，而這一次可能還會更加復(fù)雜。盡管美國經(jīng)濟(jì)占世界經(jīng)濟(jì)的比重縮小了，但全球金融和信貸市場的規(guī)模已呈爆炸式增長。美元已經(jīng)變得越來越關(guān)鍵——這讓強(qiáng)勁的美元對世界、對美國都更加危險(xiǎn)。
　　
　　世界新秩序
　　
　　美國作為貿(mào)易強(qiáng)國的相對影響力已經(jīng)逐步減弱：以美國為最大出口市場的國家數(shù)量從1994年的44個降至二十年后的32個。但美元作為交易和儲值貨幣的霸主地位仍然無可撼動。美元的力量在某些方面顯而易見。2014年的一項(xiàng)估算表明，事實(shí)上的美元區(qū)（包括美國和貨幣盯住美元的國家）可能要占世界人口的60%及全球GDP的60%。
　　
　　其他因素就沒那么明顯了。發(fā)生在美國境外的美元融資數(shù)額近年來已飆升。隨著新興市場越來越富裕、越來越渴望融資，它們對于美元的需求也在增長。金融危機(jī)以來，美國的低利率已經(jīng)讓養(yǎng)老基金轉(zhuǎn)向他處以尋求更高的收益。它們涌向諸如莫桑比克和贊比亞這樣不可思議的地方購買以美元計(jì)價(jià)的債券，也購買新興市場里較大的公司發(fā)行的債券。這些公司都非常樂于以比國內(nèi)更低的利率貸到美元。根據(jù)央行官員交流平臺國際清算銀行（Bank  for International Settlements）的數(shù)據(jù)，截至去年這類美元債務(wù)已達(dá)近十萬億，其中的三分之一在新興市場。
　　
　　當(dāng)美元升值時，償還這些債務(wù)的成本也增加了。但是更強(qiáng)勁的美元所帶來的痛苦要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其對美元借款人的直接影響。因?yàn)楸阋说碾x岸借款在很多情況下已經(jīng)帶來了本地信貸供應(yīng)的增加。資本流入推高了本地資產(chǎn)價(jià)格，進(jìn)而鼓勵更多借款。新興市場公司借來的美元并不全都用于投資；有些錢最終存入了銀行賬戶（在那里可以被再次借出）或是為其他公司提供融資。
　　
　　日趨強(qiáng)勁的美元使這一循環(huán)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。隨著美元上漲，借款人需要節(jié)約現(xiàn)金來支付不斷增長的償債成本。隨著資金流出，資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下跌。結(jié)果是美國以外很多地方的信貸狀況與美元的命運(yùn)綁得更緊。一些貨幣近來對美元貶值最多的國家正是像巴西、智利、土耳其這樣持有大量美元債務(wù)的國家，這絕非偶然。
　　
　　全視之眼
　　
　　更強(qiáng)勁的美元對于美國自身也有潛在的危險(xiǎn)。強(qiáng)勢貨幣會擠壓出口、刺激進(jìn)口，因此貿(mào)易赤字將會擴(kuò)大。在里根時期，飆升的赤字引發(fā)了貿(mào)易保護(hù)主義。而這一次美國已經(jīng)存在巨額赤字，且該赤字已經(jīng)被政治化，尤其是被特朗普政治化了。他認(rèn)為這一赤字證明國際貿(mào)易規(guī)則受到操控，偏向其他國家。特朗普曾威脅說要對從中國和墨西哥進(jìn)口的商品征收高額關(guān)稅來平衡貿(mào)易，赤字?jǐn)U大會讓特朗普更有可能將威脅付諸行動。如果特朗普屈從其貿(mào)易保護(hù)主義者的本能，其后果對所有人來說都會是災(zāi)難性的。
　　
　　自然，這很大程度上取決于美元的走向。許多投資者都很樂觀。美元相對于其他貨幣來說開始變得更貴了。如果新興市場有麻煩，美聯(lián)儲一貫會選擇推遲加息。然而外匯市場往往會很長時間大幅背離基本價(jià)值。逃離美元的投資者想要轉(zhuǎn)投何處也未可知。覬覦美元皇冠的兩大貨幣歐元和人民幣各自都有根深蒂固的問題。本月將召開下一次議息會議的美聯(lián)儲可能會發(fā)現(xiàn)，要在這一升溫當(dāng)中的經(jīng)濟(jì)體中避免緊縮比以往更困難。
　　
　　如果美元持續(xù)強(qiáng)勁，來自貿(mào)易保護(hù)主義者的壓力會不會被協(xié)調(diào)一致的國際行動所平息？一些人開始探討一個堪比《廣場協(xié)議》（1985年由美國、日本、英國、法國和西德簽訂）、旨在再次讓美元貶值的新協(xié)定，這一想法看上去不合時宜。日本和歐洲正在對抗低通脹，對推高本幣毫不熱心，更不用提要這么做可能需要執(zhí)行的緊縮貨幣政策了。
　　
　　由于看好更強(qiáng)勁的增長前景，美國的股票市場已恢復(fù)元?dú)�。它們太目空一切。全球�?jīng)濟(jì)仍舊疲軟，美元的強(qiáng)勁會讓它更加羸弱。