美聯(lián)儲貨幣政策會議來襲，市場所需關(guān)注的三大焦點(diǎn)

　　本周9月20-21日，美聯(lián)儲將召開FOMC貨幣政策會議并公布其9月貨幣政策利率決議。最終無疑將會有兩種可能情況發(fā)生：[1]、美聯(lián)儲在9月加息，但措辭將極為溫和，強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步加息依照經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而定，并不再暗示年內(nèi)是否將再次進(jìn)行加息，弱化未來加息路徑；[2]、另一種情況則是美聯(lián)儲9月依舊按兵不動，但其措辭料將較為鷹派，并明確暗示年內(nèi)將加息一次。
　　
　　鑒于當(dāng)前市場對美聯(lián)儲9月加息預(yù)期極低，預(yù)計FOMC下周不太可能“意外”加息，但預(yù)計FOMC將會明確的傳遞出年底之前加息一次的信號，即美聯(lián)儲將會持有極為鷹派的立場。以下是關(guān)于美聯(lián)儲9月貨幣政策聲明、未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期以及利率點(diǎn)陣圖的預(yù)期：
　　
　　★ 關(guān)于FOMC貨幣政策聲明：
　　
　　預(yù)計下周美聯(lián)儲貨幣政策聲明中最主要的改變將會是對“風(fēng)險平衡”的描述。在7月貨幣政策聲明中，F(xiàn)OMC指出，“近期經(jīng)濟(jì)前景面臨的風(fēng)險已經(jīng)減少”，但是其繼續(xù)密切關(guān)注通脹以及全球經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展情況。預(yù)計此次FOMC貨幣政策會議上關(guān)于上述問題，美聯(lián)儲將會變得更加樂觀。美聯(lián)儲可能將會仿照去年的劇本，指出“經(jīng)濟(jì)活動和勞動力市場的風(fēng)險幾乎平衡”，但是FOMC同樣會表示將繼續(xù)密切關(guān)注這些風(fēng)險，尤其是全球經(jīng)濟(jì)和金融局勢以及通脹膨脹情況。預(yù)計美聯(lián)儲關(guān)于風(fēng)險的描述將會從春天的“風(fēng)險偏下行”，到夏天的“風(fēng)險下降”，再到接下來也就是當(dāng)前的“風(fēng)險平衡”。
　　
　　美聯(lián)儲貨幣政策聲明除了改變關(guān)于風(fēng)險平衡的描述外，預(yù)計政策聲明也將會對實際經(jīng)濟(jì)活動持樂觀態(tài)度。盡管美國8月份就業(yè)增長放緩，但是預(yù)計FOMC將會指出，美國勞動力市場繼續(xù)加強(qiáng)，強(qiáng)化出美聯(lián)儲依附于就業(yè)市場長期增長趨勢，而非單獨(dú)一份就業(yè)數(shù)據(jù)。
　　
　　此外，同樣預(yù)計美聯(lián)儲將會繼續(xù)維持其關(guān)于“經(jīng)濟(jì)活動以溫和步伐增長”的表述。與此同時，鑒于美國通貨膨脹數(shù)據(jù)很大程度上仍然符合預(yù)期，且通脹預(yù)期依舊保持窄幅波動趨勢，預(yù)計美聯(lián)儲關(guān)于通脹的表述將不會有顯著改變。
　　
　　★ 關(guān)于美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)預(yù)期：
　　
　　在美聯(lián)儲引入2019年經(jīng)濟(jì)預(yù)期的情況下，其將會有機(jī)會對2016年至2018年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)行“刷新”。鑒于今年上半年美國經(jīng)濟(jì)增長的疲軟，預(yù)計美聯(lián)儲關(guān)于今年美國GDP的預(yù)估中值有可能將會下調(diào)至1.9%，這將符合美銀美林的預(yù)期，否則預(yù)計美聯(lián)儲仍將會繼續(xù)把其預(yù)期值保持在2%不變。
　　
　　由于美國勞動參與率較預(yù)期意外增長，其失業(yè)率也一直“高企”。因此，預(yù)計部分美聯(lián)儲官員可能將會對美國勞動參與率持有更為樂觀的預(yù)測，從而導(dǎo)致美聯(lián)儲關(guān)于美國第四季度失業(yè)率的預(yù)期由此前的4.7%，上調(diào)至4.8%。此外，預(yù)計包括個人消費(fèi)支出PCE通脹在內(nèi)的其它數(shù)據(jù)預(yù)期均不會有所改變。
　　
　　當(dāng)對2019年美國經(jīng)濟(jì)作出預(yù)期時，可能會讓美聯(lián)儲對長期情況作出假設(shè)。預(yù)計美聯(lián)儲GDP預(yù)估中值為2.0%，個人消費(fèi)支出指數(shù)目標(biāo)值仍然為2.0%。很有可能部分美聯(lián)儲官員會將2019年通貨膨脹率預(yù)期上調(diào)至2.0%上方，從而暗示其認(rèn)為，美國通貨膨脹水平在寬松的貨幣政策環(huán)境下將高于通脹水平。預(yù)計美聯(lián)儲的失業(yè)率預(yù)期中值將為4.5%，且2019年甚至稍微有所下降，從而這也將反映出美聯(lián)儲認(rèn)為美國非加速通貨膨脹失業(yè)率較低，且美聯(lián)儲希望進(jìn)一步看到其勞動力市場收緊。
　　
　　★ 關(guān)于美聯(lián)儲利率點(diǎn)陣圖：
　　
　　預(yù)計大多數(shù)FOMC與會者將會將其年內(nèi)加息預(yù)期下調(diào)至一次，因此將會使得6月份的0.875%的預(yù)期中值下降至0.625%，也有可能有一到兩位美聯(lián)儲官員會堅持年內(nèi)加息兩次的主張，例如美國堪薩斯城聯(lián)儲主席喬治以及里奇蒙聯(lián)儲主席萊克等的，但是這將不會阻止美聯(lián)儲利率預(yù)期中值出現(xiàn)下降，因為這些鷹派立場者可能會被那些年內(nèi)不加息主張所抵消，預(yù)計美聯(lián)儲利率曲線將會下移，但同時保持相同的斜率。
　　
　　換句話講，我們依然預(yù)計美聯(lián)儲在2017年和2018年分別加息三次，從而將會使得美國聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值升至1.375%至2.125%區(qū)間。與此同時，也預(yù)計2019年美聯(lián)儲同樣也將會加息三次，從而使其預(yù)期中值升至2.875%水平，較長期期望值3.0%小幅降低。
　　
　　預(yù)計“特立獨(dú)行”的圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德將會維持其自己觀點(diǎn)，同樣也預(yù)計不會有其它FOMC官員加入其行列。但是，不排除美聯(lián)儲利率點(diǎn)陣圖分散度增加的可能性，這將會反映出鴿派和鷹派對自己觀點(diǎn)更加“堅信不疑”。美國波士頓聯(lián)儲主席的立場變得逐漸強(qiáng)硬，這反映出其對寬松政策環(huán)境下金融成本增加的擔(dān)憂。然而，另一方面，更多的FOMC官員關(guān)注于短期中性利率(R*)的走低，這將會促使其貨幣政策利率路徑預(yù)期有所下降。