FOMC決議終極大猜想 美元此戰(zhàn)“兇多吉少”？

　　周三全球金融市場將緊盯美聯(lián)儲決議，外界普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在會后聲明中取消“耐心”一次，從而引導(dǎo)市場為加息做準(zhǔn)備。此次利率決議對于美國加息前景、美元走勢甚至整體金融市場都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。本文對于本次美聯(lián)儲會議做出五大猜想，并對美元后市走勢做出展望。
　　
　　美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)將于北京時間周四02:00發(fā)布政策聲明和季度經(jīng)濟預(yù)測，美聯(lián)儲主席耶倫將在02:30舉行新聞發(fā)布會。美聯(lián)儲還將公布與會官員對通脹和利率的預(yù)估，一些分析師預(yù)計未來加息幅度可能被調(diào)降。
　　
　　美國聯(lián)邦基金利率自2008年底以來一直維持在0-0.25%，美聯(lián)儲上次加息還是在2006年中期。
　　
　　本周FOMC會議備受關(guān)注，因為市場觀察美聯(lián)儲今年稍晚準(zhǔn)備首度加息的跡象。市場關(guān)注焦點放在美聯(lián)儲是否會從前瞻指引中刪除“耐心”的措辭，F(xiàn)OMC最快6月會逐次會議定奪貨幣政策立場。
　　
　　因就業(yè)市場數(shù)據(jù)持續(xù)轉(zhuǎn)強，多數(shù)機構(gòu)認(rèn)為現(xiàn)在是該摘除“耐心”一詞的時刻。如果沒有刪除“耐心”兩字，美聯(lián)儲可能承諾接下來兩次會議不會調(diào)升利率，因此6月就不太可能加息。這是耶倫在最近國會證詞以及去年12月份FOMC會后記者會所訂下的框架。
　　
　　一連串美國非農(nóng)就業(yè)報告表現(xiàn)強勁，令外界強烈認(rèn)為美聯(lián)儲將不再使用“耐心”一詞。通常而言這對美元會是利好消息，但美元本周前兩個交易日均走軟，暗示投資者對于美聯(lián)儲此次究竟會展現(xiàn)何種立場存在分歧。
　　
　　周二紐約尾盤，美元指數(shù)小跌，報99.55。美元指數(shù)過去兩日累計下挫0.8%，創(chuàng)下約一個月來最大兩日跌幅。
　　
　　DailyFX稱，盡管目前主流預(yù)期可能依然傾向于美聯(lián)儲會去除“耐心”措辭，不過在美元指數(shù)突破100整數(shù)關(guān)的現(xiàn)在，市場押在美元多頭的賭注已經(jīng)相當(dāng)龐大，這意味著如果市場預(yù)期失誤，那么可能會出現(xiàn)極為快速的反向波動，這一點憂慮可能也是推動美元回調(diào)的因素之一。
　　
　　即便在會后聲明中去除“耐心”一次，但美聯(lián)儲很可能會通過其他方式傳遞一些鴿派信息。這一點從FOMC成員組成中也可看出端倪。除了主席耶倫、副主席費希爾以及紐約聯(lián)儲主席杜德利三名講話分量極重的大鴿派外，今年有更多鴿派委員獲得投票權(quán)。
　　
　　2015年FOMC投票委員中，持鷹派立場的普羅索、費舍爾和梅斯特將被萊克、威廉姆斯和埃文斯這三名鴿派所取代。
　　
　　近期油價崩跌以及美元升值令通脹預(yù)期降低，零售銷售意外下滑以及制造業(yè)放緩提升了外界對美國經(jīng)濟復(fù)蘇動能的擔(dān)憂情緒，而包括CPI、PPI以及非農(nóng)報告中的薪資數(shù)據(jù)均表明美國通脹依然疲弱。除了就業(yè)市場，近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)更多展現(xiàn)出來的是疲弱。
　　
　　AFEX外匯交易專家Trevor Charsley說：“用喜憂參半來形容美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)最為貼切。美聯(lián)儲的決定將可能令人失望。”
　　
　　不過，鑒于美聯(lián)儲在3月會議和6月會議之間有三個月的時間，美聯(lián)儲希望在政策操作上擁有更大靈活性，這也是“耐心”一詞會被剔除的一個主要原因。不過美聯(lián)儲可能會向投資者傳遞這樣一種信息，即未來加息將取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)，而眼下有理由在更長一段時間內(nèi)保持利率的穩(wěn)定。
　　
　　美聯(lián)儲決議五大猜想
　　
　　1.剔除會后聲明中的“耐心”措辭
　　
　　美聯(lián)儲可能在政策聲明中刪除在加息之前保持“耐心”的表述，為最早6月份加息打開大門。
　　
　　近90%接受彭博調(diào)查的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，在為期兩天的FOMC會議于周三結(jié)束之后發(fā)布的聲明中，美聯(lián)儲官員將刪除保持“耐心”這個承諾。
　　
　　根據(jù)彭博于3月12日和13日對49位受訪進(jìn)行的上述調(diào)查，其中約45%認(rèn)為這是向6月份加息邁出的一步；自2008年12月以來，美聯(lián)儲一直把利率維持在接近于零的水平上。37%認(rèn)為會在9月份加息。
　　
　　2.引入新的措辭 表明加息將取決于未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)
　　
　　接受彭博調(diào)查的49位經(jīng)濟學(xué)家中，69%預(yù)計“耐心”表述將被其他某種形式的前瞻指引取代，20%認(rèn)為美聯(lián)儲會簡單刪除“耐心”而不以其他措辭來填補。
　　
　　Renaissance Macro Research LLC駐紐約的美國經(jīng)濟負(fù)責(zé)人Neil Dutta 說，如果美聯(lián)儲官員選擇用其他措辭來替代“耐心”，他們可以使用有關(guān)數(shù)據(jù)依賴性的表述，以表達(dá)加息之前對通脹升向2%的目標(biāo)抱有“合理信心”的必要性。
　　
　　Dutta說：“這將使聲明更加中性，如果他們在通脹前景問題上談到‘合理信心’，那將意味著，相對于就業(yè)，他們更加強調(diào)通脹�！�
　　
　　法國農(nóng)業(yè)信貸銀行匯市策略師Mark McCormick說：“我們預(yù)期美聯(lián)儲仍將依據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)來作決定，我們預(yù)期美聯(lián)儲可能在9月，而不是在6月加息，且美元升勢所產(chǎn)生的影響與加息類似，這使美聯(lián)儲不用急于加息。”
　　
　　美聯(lián)儲主席耶倫可能在新聞發(fā)布會上盡最大努力，以確保市場能夠理解“6月加息并非板上釘釘”。
　　
　　3.降低通脹預(yù)期、調(diào)降經(jīng)濟評估
　　
　　去年12月時，美聯(lián)儲官員對2015年底核心通脹的中心趨勢預(yù)測為1.5%-1.8%。今年1月份，不含食品和能源的個人消費支出價格指數(shù)同比上漲1.3%。
　　
　　High Frequency Economics的首席美國經(jīng)濟學(xué)家Jim O’Sullivan表示，1月份以來的就業(yè)數(shù)據(jù)強勁，或許增強了至少部分美聯(lián)儲官員關(guān)于通脹將向2%目標(biāo)回升的“合理信心”。
　　
　　2月份美國失業(yè)率降至5.5%，創(chuàng)下2008年5月份以來最低。但與此同時，在能源價格下降和美元升值的背景下，美聯(lián)儲偏愛的通脹指標(biāo)在1月份下降至0.2%，而且從2012年4月份以來一直低于2%。
　　
　　O’Sullivan說：“他們的想法是，一方面，油價和美元帶來了一些暫時的價格傳遞效應(yīng)， 另一方面，鑒于失業(yè)率和就業(yè)市場松弛狀況下降，而通脹又是一個滯后指標(biāo)，因此最終趨勢將會向上。”
　　
　　不過，他也表示，美聯(lián)儲官員可能會下調(diào)不含食品和能源的消費物價預(yù)期。
　　
　　澳新銀行(ANZ)分析師Tom Kenny稱：“我們的基本觀點是，美聯(lián)儲能夠在年中前后開始政策正常化進(jìn)程，這意味著，如果核心通脹升幅進(jìn)一步放緩，加息時間就可能被延后，美元大幅升值的時間也會延后，耶倫對美元、核心通脹和薪資前景的看法將至關(guān)重要。”
　　
　　4.改變美聯(lián)儲“點狀圖”預(yù)期 暗示未來利率升幅將放緩
　　
　　美聯(lián)儲貨幣事務(wù)部門的前副主管Roberto Perli表示，美聯(lián)儲官員最新的季度經(jīng)濟預(yù)測將會顯示出，他們預(yù)計基準(zhǔn)利率將以更慢速度上調(diào)。
　　
　　目前在華盛頓Cornerstone Macro LLC擔(dān)任合伙人的Perli表示，對2015年 底基準(zhǔn)利率的預(yù)期中值可能會下降至0.75%-1%。去年12月份時的預(yù)測中值為1.125%。他說：“如果對今年的預(yù)測下調(diào)，那么對整個預(yù)測期的預(yù)期數(shù)字都會下降�！�
　　
　　去年12月時，對2016年底聯(lián)邦基金利率的預(yù)測中值為2.5%，對2017年底的預(yù)測中值為3.625%。美聯(lián)儲自2008年以來一直維持基準(zhǔn)利率在接近零的水平。
　　
　　5.耶倫談及強勢美元
　　
　　盡管最近兩日出現(xiàn)回調(diào)，但近期美元走勢總體來看依然非常強勁，美元指數(shù)當(dāng)前依然徘徊于100關(guān)口附近。跟蹤美元兌10種主要貨幣表現(xiàn)的彭博美元即期匯率指數(shù)一年來也上漲20%。
　　
　　野村證券(Nomura)周一撰文就本周美聯(lián)儲決議及耶倫講話進(jìn)行展望。預(yù)計耶倫可能就“美元近期的狂漲是否已經(jīng)影響到了美聯(lián)儲加息的節(jié)奏”這一問題給出回應(yīng)。
　　
　　野村認(rèn)為，此次會議的關(guān)鍵點就在于：1.“耐心”一詞的去除；2.美元狂漲是否阻礙加息步伐；3.6月加息還是9月加息。報告顯示：“第一點已經(jīng)被市場普遍預(yù)期，而如果第二點和第三點最終被證實，則對于美元來說將是重大的短線利空。當(dāng)然就長線而言，或許這正是目前手頭缺乏美元多頭的投資者所等待的低買機會�！�
　　
　　Stone & McCarthy Research Associates駐新澤西州普林斯頓的分析師Terry Sheehan表示，耶倫可以預(yù)見到的是，在新聞發(fā)布會上她會遇到美元升值如何影響貨幣政策前景的問題。
　　
　　Sheehan表示：“迄今為止，耶倫基本上對強勢美元的影響、某些大型經(jīng)濟體的消脹趨勢以及我們由此可能看到的一些干擾等等予以淡化處理，貿(mào)易數(shù)據(jù)已經(jīng)開始顯示出出口放緩的跡象，所以我真的很想知道， 對于前景所面臨的風(fēng)險，她到底有多大的信心�！睌�(shù)據(jù)顯示，1月份美國出口同比下降1.7%，創(chuàng)下2009年10月來最大跌幅。
　　
　　Renaissance Macro Research經(jīng)濟學(xué)家Neil Dutta在報告中表示，美聯(lián)儲3月18日的決定可能會引起市場“左右為難”。雖然較低的失業(yè)率和上升的勞動報酬增長都強烈指向6月加息，但是美元強勢和核心通脹疲軟可能會支持希望晚些時候加息的立場。
　　
　　Western Union Business Solutions高級市場分析師Joe Manimbo表示：“令人擔(dān)心的是，美元漲得過快過急，這可能影響到美聯(lián)儲的通脹目標(biāo)。”
　　
　　接受彭博調(diào)查的經(jīng)濟學(xué)家中，有58%預(yù)計美元升值不會推遲第一次加息的時機，但導(dǎo)致美聯(lián)儲放慢加息步伐的可能性增大。25%預(yù)計美元走強對于加息時機以及加息步伐沒有影響。
　　
　　美聯(lián)儲部分官員已經(jīng)指出了美元上漲帶來的困境，即抑制美國經(jīng)濟增長、壓制本已過低的通脹率。
　　
　　“強勁的美元”這一措辭在美聯(lián)儲2015年已發(fā)布的兩個版本的褐皮書中反復(fù)出現(xiàn)6次，超出過去10年半來同類報告中這一措辭出現(xiàn)的次數(shù)。褐皮書是對地區(qū)的評估，幫助FOMC成員在每次會議前把脈地區(qū)經(jīng)濟。
　　
　　美聯(lián)儲決議后美元怎么走？
　　
　　美聯(lián)儲去除耐心將是一件大概率事件，但美元走勢卻有相當(dāng)大的不確定性。投資者需要防范美聯(lián)儲決議后美元“坐過山車”的風(fēng)險。
　　
　　一旦美聯(lián)儲果真“失去耐心”，美元可能會應(yīng)聲走高，但隨著耶倫開始新聞發(fā)布會，美元可能會回吐漲幅。
　　
　　耶倫在新聞發(fā)布會上很可能會向投資者傳遞這樣一種信息，即他們不應(yīng)把聲明措辭轉(zhuǎn)變理解為聯(lián)儲將很快加息。屆時她或?qū)�強調(diào)，美聯(lián)儲將密切關(guān)注未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)。
　　
　　假如耶倫在講話中談及近期美元強勁漲勢，并對此發(fā)出警告，則對于美元多頭而言將是一個“噩耗”。
　　
　　蘇格蘭皇家銀行(RBS)表示，本周美元主要風(fēng)險在于美聯(lián)儲是否在本次決議上強調(diào)強勁美元影響美聯(lián)儲加息決定。若耶倫認(rèn)為強勁美元對美國經(jīng)濟增長構(gòu)成了潛在消極影響，則美元或面臨階段回調(diào)。若果真如此，市場可能“膝跳”般地拋售美元。該銀行還認(rèn)為，美國最近幾個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)并不是十分搶眼，但美元卻急速躥升。美聯(lián)儲也可能意識到了這一點。
　　
　　隨著近期美元大漲，多個通脹數(shù)據(jù)依舊疲軟，加之其它宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)也開始顯現(xiàn)疲態(tài)，部分機構(gòu)已經(jīng)預(yù)測美聯(lián)儲可能不會取消“耐心”一詞。
　　
　　因此，此次會議對于美元多頭最糟糕的局面可能如下：美聯(lián)儲依然在聲明中保留“耐心”一詞，并且對美元大漲對于經(jīng)濟的負(fù)面影響發(fā)出警告。
　　
　　當(dāng)然，從中長期走勢來看，美元前景依然看好。以下表格顯示了在此前歷次美聯(lián)儲改變措辭后美元指數(shù)分別在1個月、3個月和6個月內(nèi)的走勢，很明顯，即便在第一個月內(nèi)走軟，美指的跌幅也相當(dāng)有限，而隨著時間的推移，美元呈現(xiàn)更加明顯的上漲態(tài)勢。
　　
　　有鑒于此，即便美元在決議后走軟，這也可能會是買入的良好機會。預(yù)計未來6個月內(nèi)美元/日元將升值3%-5%，而歐元/美元有望觸及平價。
　　
　　法國巴黎銀行預(yù)期，美聯(lián)儲可能在北京時間周四凌晨2:30新聞發(fā)布會上討論美元匯率問題。但這并不妨礙美聯(lián)儲第三季度加息預(yù)期，這對美國國債收益率和美元影響可能有限。