美股已是高危市場(chǎng)

　　目前，放眼全球股市，哪里最是危險(xiǎn)？
　　
　　哪個(gè)國(guó)家的股市最可能讓你自己的退休計(jì)劃，孩子的大學(xué)學(xué)費(fèi)儲(chǔ)蓄，或者是購(gòu)買帆船的夢(mèng)想灰飛煙滅的？
　　
　　你可能會(huì)回答是俄羅斯，是瑞士，甚至是中國(guó)，但是很遺憾，我建議你再想想。根據(jù)瑞士蘇黎世投資公司W(wǎng)ellershoff & Partners令人著迷的研究，真正的危險(xiǎn)其實(shí)并不在那些國(guó)家，而是在與他們截然不同的地方。
　　
　　在根據(jù)當(dāng)前估值與歷史平均水平的比較對(duì)各個(gè)不同的市場(chǎng)進(jìn)行評(píng)估之后，Wellershoff列出了在未來(lái)五年遭遇災(zāi)難性表現(xiàn)可能性最大的五國(guó)市場(chǎng)名單——你猜怎樣？美國(guó)股市排名第四。
　　
　　表現(xiàn)最糟糕的應(yīng)該是愛(ài)爾蘭，根據(jù)Wellershoff的估算，根據(jù)通貨膨脹調(diào)整之后，該國(guó)股市未來(lái)五年將讓投資者遭受大約16%的損失。此外進(jìn)入“五強(qiáng)”的還有南非、菲律賓和泰國(guó)。
　　
　　Wellershoff估計(jì)，從現(xiàn)在到2020年，以定值美元計(jì)，美國(guó)股市的整體回報(bào)率將是8%——看清楚了，不是年平均8%，而是五年累加8%。而如果是歷史平均水平，則五年下來(lái)的整體回報(bào)率將在33%左右。
　　
　　展開(kāi)任何進(jìn)一步的討論之前，我首先必須明確承認(rèn)，談?wù)撐磥?lái)就意味著我們無(wú)法回避諸多的變數(shù)，這些都是我們無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)見(jiàn)，但是卻必須納入考慮的。紐約揚(yáng)基隊(duì)的傳奇經(jīng)理人斯坦格爾(Casey Stengel)曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“永遠(yuǎn)不要去預(yù)測(cè)，尤其不要預(yù)測(cè)未來(lái)�！闭\(chéng)哉斯言。
　　
　　只是，認(rèn)為我們可以精確預(yù)見(jiàn)未來(lái)固然不科學(xué)，但是認(rèn)為我們是生活在一個(gè)徹底混亂的世界，沒(méi)有能力做任何的預(yù)測(cè)，這顯然也不科學(xué)，事實(shí)上，在兩個(gè)極端之間，是有著廣大的灰色區(qū)域的。比如，現(xiàn)在我就要說(shuō)，未來(lái)五年間，2月的溫度平均下來(lái)總是會(huì)比6月低，太陽(yáng)總是會(huì)從東方升起，卡戴珊不會(huì)成為教皇……不服來(lái)辯。
　　
　　Wellershoff的分析當(dāng)然不是閉著眼睛瞎猜來(lái)的，相反，是基于漫長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)中股票價(jià)格與每股盈利的比較。這種所謂“周期調(diào)整市盈率”方法是由美國(guó)耶魯大學(xué)教授、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主席勒(Robert Shiller)發(fā)揚(yáng)光大的。這種模型的好處在于，可以盡量排除各種短期的，一次性因素的影響，更著眼于盈利對(duì)股價(jià)的根本性作用。Wellershoff對(duì)各個(gè)市場(chǎng)眼下的周期調(diào)整市盈率和普通市盈率進(jìn)行了比較。
　　
　　比如說(shuō)，1979年以來(lái)，澳大利亞市場(chǎng)的平均周期調(diào)整市盈率為18左右，而現(xiàn)在是15。盡管未來(lái)有許多不確定因素，我們依然可以說(shuō)，澳大利亞股市的價(jià)位目前看上去要比過(guò)去三十五年的平均水平來(lái)的要低�？瓷先�，這樣的結(jié)論并沒(méi)有什么了不起，但事實(shí)上卻意味非凡。
　　
　　很多研究結(jié)論都認(rèn)為，決定金融回報(bào)的關(guān)鍵因素之一——或者干脆就沒(méi)有“之一”——便是你買進(jìn)這股票或市場(chǎng)時(shí)的估值。買得越便宜，效果越好。
　　
　　Wellershoff分析的特色之一就在于，他們只專注于目前可以實(shí)打?qū)嵈_定的因素，而不是基于各種推測(cè)，比如普京或者默克爾下個(gè)月會(huì)怎樣怎樣之類。
　　
　　他們表示，目前美國(guó)股市的價(jià)格相當(dāng)于周期調(diào)整每股盈利的大約24倍，而歷史平均水平則是16倍。從歷史角度說(shuō)來(lái)，這已經(jīng)非常昂貴了。席勒自己計(jì)算的結(jié)果是27倍甚至更高。
　　
　　不，這絕不是說(shuō)，我們現(xiàn)在就必須立即拋出手里的美股基金，把錢藏到床底下去。只是，根據(jù)這樣的現(xiàn)實(shí)，每一個(gè)正常的投資者都可以得出若干非常重要，非常有現(xiàn)實(shí)意義的結(jié)論。
　　
　　美股目前風(fēng)險(xiǎn)可觀。將我們的大多數(shù)資金全部投入美股——比如購(gòu)買標(biāo)普500指數(shù)基金——在此刻就是一種愚蠢的行為。如果有顧問(wèn)對(duì)你提出這樣的建議，那幾乎約等于建議你去賭博。賭博當(dāng)然也有可能贏，但同樣有可能輸。更可恨的是，這些推薦者還不會(huì)說(shuō)這是賭博，而是說(shuō)這是一種“安全”的，低風(fēng)險(xiǎn)的策略。
　　
　　這些金融掮客之所以會(huì)這樣建議，一定程度上也是因?yàn)檫@種實(shí)踐實(shí)在是太過(guò)廣泛，哪怕遇到了亂子，你也不可能因此去起訴他們。
　　
　　大多數(shù)普通人，如果想要提高自己獲得更好回報(bào)的機(jī)率，盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)的話，就不能聽(tīng)從這樣的建議。
　　
　　Wellershoff發(fā)現(xiàn)，參照歷史長(zhǎng)期水平，許多——或者不如干脆說(shuō)大多數(shù)——海外市場(chǎng)現(xiàn)在都價(jià)格合理，甚至是在打折。在一系列發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)，我們都可以找到機(jī)會(huì)，從墨西哥到法國(guó)，從波蘭到香港……
　　
　　因此，除開(kāi)美股基金之外，我們完全有理由將這些市場(chǎng)也納入我們的投資組合。
　　
　　當(dāng)然，如果你堅(jiān)持要把所有賭注都押在一個(gè)真的已經(jīng)很貴的市場(chǎng)上，祈禱獲得最好的結(jié)果，那也沒(méi)人攔著你。