瑞士央行變臉背后的歐洲QE困境

　　2015年不太平，新年國際資本市場第一只黑天鵝來自瑞士央行。
　　
　　2015年1月15日，瑞士央行宣布放棄1.2的歐元兌瑞郎匯率下限，同時降息至負0.75%。這一舉措出乎市場預料，因為此前不久瑞士央行行長喬丹還信誓旦旦保衛(wèi)這一比價，消息一出，市場措手不及。一時之間，歐元大幅下跌，歐元比瑞士法郎大跌13.5%，瑞士法郎比美元則上漲超兩成。華爾街投行損失慘重，甚至有外匯經(jīng)紀商因此申請破產(chǎn)，不少外匯交易員稱之為“大屠殺”。
　　
　　瑞士央行這一舉措，讓其信用度大打折扣，而瑞士本身也深受其害，無論短期還是中期。先說短期，在政策推出當天，瑞士股市大跌，一度接近10%，當天造成上千億瑞士法郎市值蒸發(fā)，金融行業(yè)更是深受其害；而中期來看，強貨幣對于一國并非福音，尤其是對出口行業(yè)，瑞士央行這一舉措使得瑞士企業(yè)很受傷。瑞士主要產(chǎn)業(yè)是鐘表以及旅游，瑞士法郎上升對于出口相當不利，著名Swatch集團首席執(zhí)行官就放話表示瑞士央行的行動是一場“海嘯”。
　　
　　盡管如此，一切行為背后都可找到理性解釋，瑞士央行的自殺式“雷霆手段”也有其苦衷。三年半前，瑞士央行強行將瑞士法郎與歐元掛鉤，但隨著歐元近期動蕩，瑞士接近2%的經(jīng)濟增長在歐元區(qū)可謂一枝獨秀，這也意味著瑞士法郎的實際內(nèi)在價值相對歐元出現(xiàn)升值，導致資金不斷流入瑞士，這也使得瑞士央行不得不一直買入歐元以壓低瑞士法郎匯率。在過去1.2的比價之下，瑞士央行由此成為賣出瑞士法郎買入歐元的主要對手。
　　
　　瑞士央行固守1.2防線，令瑞士法郎被認為是避險貨幣，波動很小，表現(xiàn)穩(wěn)定，然而風平浪靜之下其實隱含不穩(wěn)定。隨著歐元不斷升值，瑞士央行不斷買入歐元資產(chǎn)，而其購入的歐元直線上升，這甚至導致外匯儲備占瑞士GDP比例高達7成，而三年前這一比例僅僅為3成，而其中歐元比例為45%左右，幾乎占據(jù)半壁江山。
　　
　　這一比例對于一個小國家而言風險過大，而瑞士央行甚至是一家上市公司，因此自身也有考慮，面對歐元的貶值預期，一方面如此高昂的外匯儲備難以承受，另一方面如果未來歐洲QE繼續(xù)擴大規(guī)模，那么對于瑞士來說將負擔更加艱巨，因此瑞士央行選擇突然手段結束掛鉤不失為自保之策，可謂“長痛不如短痛”。
　　
　　也正因此，瑞士央行變臉根源，還是在于歐洲央行的量化寬松即將推出，瑞士央行只是先發(fā)制人而已。這一次市場動蕩背后，不僅昭示了主要央行的各自為政，更反映了歐洲內(nèi)部經(jīng)濟政治的分裂。
　　
　　目前歐洲央行行長馬里奧·德拉吉一直力主量化寬松，這也意味著央行可能將買入歐元區(qū)各國國債。這對于希臘甚至西班牙來說可謂利好，比如近期西班牙國債大受追捧，收益率跌至1.66%；但是德國等主張緊縮的國家嚴格反對，因為他們認為這一舉措無疑使得歐元區(qū)步入過去寅吃卯糧的老路。
　　
　　如此拉鋸之下，不僅歐元區(qū)量化寬松規(guī)模擴大一直沒有落實到位，反而充滿不確定性，市場各方也深受其害，未來很可能還有其他黑天鵝。
　　
　　經(jīng)濟萎靡之下，全球央行競相寬松，從美國到日本，如今歐洲也即將加入量化寬松的隊伍。歐元區(qū)2014年12月CPI終值同比下降0.2%，這意味著歐元區(qū)正式進入通縮，這是五年以來首次，為量化寬松的推出營造了輿論優(yōu)勢。如今歐洲央行量化寬松已經(jīng)是箭在弦上，但是很多共識就沒有達成，市場預期歐元央行的量化寬松購買債券一塊很可能下放到各成員國央行。可以預計，在全球量化寬松混戰(zhàn)中，瑞士央行只是第一個退出者，后面肯定還有后續(xù)者。
　　
　　全球經(jīng)濟低迷之下，低油價帶來的福利也難以抵消增長乏力的陰霾，寬松貨幣政策總被認為最后一根救命稻草。國際貨幣基金組織（IMF）將今明兩年全球經(jīng)濟增長的預測下調(diào)了0.3%，中國則被調(diào)下0.5%，對比之下，因為歐元央行即將推出量化寬松的預期，歐元區(qū)今年經(jīng)濟增長預期僅僅被下調(diào)0.2%，可見歐元區(qū)的量化寬松眾望所歸。
　　
　　對于經(jīng)濟低迷，IMF總裁克里斯蒂娜·拉加德評價全球增長前景過于緩慢脆弱、不平衡，而IMF的政策建議包中，一如既往包含呼吁放松貨幣政策。問題在于，寬松貨幣真的有用嗎？理想很豐滿，現(xiàn)實很骨感，量化寬松對于經(jīng)濟拉動的影響其實遠遠不如人們預期得那么大。在危機之中，貨幣政策放松可以拯救金融機構不致倒閉，但是在日常經(jīng)濟周期中，貨幣政策對于改善經(jīng)濟表現(xiàn)回天無力，即使對于改善通縮恐怕也難以奏效——別不信，看看日本央行與通縮對抗二十年的痛苦經(jīng)驗就可得知。既然如此，為什么財經(jīng)政要還是在呼吁貨幣寬松？在我看來，這或許主要源自是政治家們要做點什么的恒久心態(tài)，而貨幣似乎是最容易的一塊。