QE拯救不了歐元區(qū)

　　歐洲央行本周有望公布市場(chǎng)期盼已久的大規(guī)模主權(quán)債券購(gòu)買計(jì)劃(QE)，但歐洲智庫(kù)Open Europe認(rèn)為QE對(duì)經(jīng)濟(jì)的利好十分有限，同時(shí)還會(huì)帶來(lái)很高的法律和政治成本。
　　
　　Open Europe經(jīng)濟(jì)學(xué)家Raoul Ruparel在本月19日的報(bào)告中提到，歐洲央行已經(jīng)嘗試過(guò)一系列向歐元區(qū)注入資金的方法，QE只不過(guò)是另一種規(guī)模更大的形式。歐洲央行主要通過(guò)向銀行們提供流動(dòng)性來(lái)幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。歐元區(qū)非金融企業(yè)85%的融資來(lái)自于銀行。但是銀行們實(shí)際上無(wú)法將實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求傳遞出來(lái)，其他形式的借貸也發(fā)展不充分。
　　
　　很多人預(yù)計(jì)歐洲的QE將產(chǎn)生和美國(guó)、英國(guó)QE一樣的效果，不過(guò)要知道在QE開始是美國(guó)和英國(guó)的十年期國(guó)債收益率分別是4%和3.5%，而如今歐元區(qū)的十年期國(guó)債收益率大概只有1.5%，已經(jīng)很低。
　　
　　歐洲央行主席德拉吉2012年喊出“不惜一切代價(jià)以拯救歐元”的口號(hào)時(shí)，歐元區(qū)國(guó)債收益率集體下降，但是歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)和通脹自那以來(lái)并無(wú)好轉(zhuǎn)。所以，這次QE的區(qū)別也不會(huì)太多。
　　
　　購(gòu)買各國(guó)國(guó)債的數(shù)量有可能是按歐元區(qū)各國(guó)在ECB內(nèi)的持股比例分配，意味著QE近一半的資金將流入法國(guó)和德國(guó)(分別持股20%和26%)，若按市場(chǎng)傳言的5000億歐元規(guī)模，則歐洲主權(quán)債券市場(chǎng)上將只有很少一部分債券會(huì)被購(gòu)買，較美國(guó)和英國(guó)QE購(gòu)買的規(guī)模小的多。按此假設(shè)，只有4.8%的意大利債務(wù)、7.7%的西班牙債務(wù)可以被購(gòu)買，遠(yuǎn)小于美國(guó)的21.5%和英國(guó)的27.5%，具體見下圖：
　　
　　此外，歐版QE還將帶來(lái)高昂的社會(huì)和政治成本，包括：
　　
　　·喪失德國(guó)對(duì)歐元的支持：鑒于德國(guó)對(duì)QE一向持反對(duì)態(tài)度，QE可能會(huì)加強(qiáng)德國(guó)政壇和公眾反對(duì)歐元的情緒。這將在未來(lái)的救助等問(wèn)題上給德國(guó)總理默克爾留下非常小的回旋空間。
　　
　　·搭順風(fēng)車效應(yīng)：歐洲央行的貨幣政策有可能使得各國(guó)政客們搭順風(fēng)車而疏于改革。我們?cè)?011年和2012年已經(jīng)看到國(guó)類似的情況。2011年時(shí)缺乏銀行業(yè)改革，2012年時(shí)缺乏政府機(jī)構(gòu)的改革。目前來(lái)看利用歐央行廉價(jià)的政策無(wú)法掩蓋歐元區(qū)內(nèi)部深層的經(jīng)濟(jì)和政治裂痕。
　　
　　·無(wú)法避免的法律問(wèn)題：QE注定要面對(duì)一系列法律質(zhì)疑，特別是在德國(guó)，不經(jīng)民主程序便讓德國(guó)央行和政府創(chuàng)造出一堆負(fù)債定將激怒一批人。
　　
　　總的來(lái)說(shuō)Ruparel認(rèn)為歐央行的主權(quán)債券購(gòu)買計(jì)劃將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的幫助很小，可能會(huì)幫助歐元區(qū)贏得一些時(shí)間，但是這并不是眼下歐元區(qū)最基礎(chǔ)層面的問(wèn)題。歐央行如果能直面政府們的結(jié)構(gòu)性缺陷，以一種更好的方式鼓勵(lì)改革并以財(cái)政轉(zhuǎn)移作為交換，將會(huì)更加有效。