專家：人民幣有貶值壓力 不會(huì)重蹈盧布式危機(jī)

　　不在2014年歲尾之際，全球外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了劇烈的波動(dòng)，最為明顯的是俄羅斯盧布的大幅貶值及震蕩。隨著美元走強(qiáng)，新興市場(chǎng)國家的貨幣將何以自處？“盧布式”的危機(jī)會(huì)否傳導(dǎo)到人民幣以及其他新興市場(chǎng)國家的貨幣？
　　
　　“始于2014年2月出現(xiàn)的人民幣貶值并非短期現(xiàn)象，而是重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。預(yù)計(jì)在未來1-3年2014年一季度，當(dāng)人民幣出現(xiàn)貶值現(xiàn)象，中國眾多學(xué)者、相關(guān)部門均認(rèn)為是短期現(xiàn)象，長(zhǎng)期仍看升人民幣，而長(zhǎng)期從事金融監(jiān)管工作的國有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)主席于學(xué)軍卻不認(rèn)同此種觀點(diǎn)，認(rèn)為此時(shí)人民幣面臨貶值的壓力，與金融危機(jī)后幾次出現(xiàn)的人民幣短暫貶值不同，“是一種長(zhǎng)期的趨勢(shì)性改變”。
　　
　　于學(xué)軍曾在深圳人民銀行、深圳銀監(jiān)局、江蘇銀監(jiān)局等長(zhǎng)期從事金融工作，經(jīng)歷過“1997年亞洲金融危機(jī)”、1998年的“俄羅斯貨幣危機(jī)”以及“2008年全球金融危機(jī)”等，對(duì)歷次危機(jī)均有切身體會(huì)，并對(duì)這些危機(jī)給中國宏觀經(jīng)濟(jì)和外匯市場(chǎng)帶來哪些重要影響，有深刻的觀察與分析。
　　
　　他在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道專訪時(shí)表示，受盧布危機(jī)的影響，人民幣的貶值壓力會(huì)加大，但是如今中國和俄羅斯的經(jīng)濟(jì)并不可同日而語，再加上中國坐擁全球近1/3的外匯儲(chǔ)備，絕對(duì)有能力將人民幣匯率維持在合理的水平。因此，人民幣不太可能出現(xiàn)“盧布式”的危機(jī)。
　　
　　盧布危機(jī)的根源
　　
　　“下一步，如果貨幣仍然穩(wěn)定不住，那就應(yīng)該采取一些匯率管制的辦法。此外，俄羅斯也可以尋求國際社會(huì)的支持，包括國際貨幣基金組織或區(qū)域性組織等。不過，俄仍擁有近4000億美元的外匯儲(chǔ)備，暫時(shí)還不會(huì)走到尋求國際社會(huì)支援的這一步�！�
　　
　　記者：近日，俄羅斯盧布出現(xiàn)大幅貶值及震蕩。在您看來，盧布貶值的原因是什么？市場(chǎng)分析主要集中在歐美對(duì)俄的經(jīng)濟(jì)制裁和油價(jià)下跌上，你是否贊同這些說法？
　　
　　于學(xué)軍：關(guān)于這個(gè)問題，各種分析已說得很多，我看不外乎如下幾個(gè)原因：首先，確有一些政治問題。顯然，由于烏克蘭危機(jī)，美歐等采取嚴(yán)厲措施制裁俄羅斯，經(jīng)濟(jì)上的封鎖確實(shí)給俄經(jīng)濟(jì)帶來明顯的負(fù)面沖擊。近兩個(gè)季度俄經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，已顯現(xiàn)衰退跡象，這對(duì)俄羅斯穩(wěn)定盧布肯定極為不利。
　　
　　其次，是俄羅斯的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題。俄經(jīng)濟(jì)一向偏重于重工業(yè)，其中更依賴石油、天然氣的生產(chǎn)與輸出�，F(xiàn)在石油價(jià)格大幅下跌，對(duì)俄羅斯的經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、金融等確實(shí)打擊很大�，F(xiàn)在，對(duì)石油價(jià)格何以大幅下跌，市場(chǎng)上也有一種“陰謀論”的說法。有說是受美國操縱，目的在于打擊俄羅斯；也有說是受沙特等OPEC集團(tuán)控制，目的是限制美國頁巖油、頁巖氣的開發(fā)。我覺得，OPEC限制美國頁巖油、頁巖氣的開發(fā)，應(yīng)該不是一個(gè)重要的因素；主要還是以美國為首的西方國家操控石油價(jià)格，用以打擊俄羅斯。最近普京也有這個(gè)說法，認(rèn)為全球石油價(jià)格下跌的原因，是美國和沙特有意為之，聯(lián)手打擊俄羅斯。
　　
　　但所有的這些博弈的背后，都有一個(gè)大氣候、大環(huán)境的問題。那就是第三個(gè)原因，即：這些年隨著頁巖油、頁巖氣的開發(fā)利用，全球石油產(chǎn)量持續(xù)增加，而當(dāng)其產(chǎn)量超過供求平衡的臨界點(diǎn)時(shí)，必然會(huì)出現(xiàn)供過于求的狀態(tài)，這就會(huì)促使油價(jià)下跌局面的形成。
　　
　　當(dāng)然，除了供給方面，也有需求方面的原因。那就是自2008年全球金融危機(jī)發(fā)生以來，經(jīng)過持續(xù)多年的調(diào)整，全球經(jīng)濟(jì)至今仍未走出低迷的泥潭。同時(shí)，2014年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力還有一個(gè)重要因素，那就是中國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，對(duì)能源、原材料的需求明顯減弱。前幾年，雖然金融危機(jī)重創(chuàng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但石油、鐵礦石、銅等大宗初級(jí)產(chǎn)品卻維持了較高的價(jià)格，當(dāng)中的重要原因是中國巨額投資提供了巨大需求�，F(xiàn)在，由于中國經(jīng)濟(jì)呈持續(xù)的下行壓力，對(duì)大宗初級(jí)商品的需求明顯減弱，這使全球幾乎所有大宗初級(jí)產(chǎn)品均呈下降趨勢(shì)。因此，石油價(jià)格的大幅下調(diào)也并非獨(dú)立和偶然，而是有一個(gè)宏觀大勢(shì)的問題。在這個(gè)大勢(shì)中，歐美國家為了制裁俄羅斯才可以因勢(shì)利導(dǎo)，順勢(shì)而為，進(jìn)而給俄羅斯施加巨大壓力。
　　
　　記者：根據(jù)你的觀察和分析，盧布危局會(huì)否演化成一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)？俄羅斯央行緊急加息650個(gè)基點(diǎn)至17%，這類政策能否挽救盧布？俄羅斯還有可能采取哪些措施？亞洲金融危機(jī)會(huì)重演嗎？
　　
　　于學(xué)軍：事實(shí)上，每個(gè)國家遇到貨幣不穩(wěn)定的時(shí)候，所采取措施都很為難，甚至極為困難。俄羅斯把利率提高到17%，雖為應(yīng)對(duì)盧布危機(jī)之策，但同時(shí)對(duì)其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的打擊也很大。一般來說，遇到俄羅斯盧布危機(jī)這類情況，貨幣進(jìn)行適當(dāng)?shù)馁H值，是必然和必要的，也是化解危機(jī)的基礎(chǔ)之策。但又不能過度貶值，否則會(huì)引發(fā)貨幣恐慌，進(jìn)而破壞經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的正常秩序，甚至對(duì)政治、社會(huì)穩(wěn)定帶來直接的沖擊。因此，最好是有序和可控地進(jìn)行適度貶值。在這個(gè)基礎(chǔ)上，再采取一些金融手段，比如提高利率等，也是一個(gè)必要的方法。
　　
　　下一步，如果貨幣仍然穩(wěn)定不住，那就應(yīng)該采取一些匯率管制的辦法。在亞洲金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，亞洲國家也大都采取了這些措施。此外，俄羅斯也可以尋求國際社會(huì)的支持，包括國際貨幣基金組織或區(qū)域性組織等。不過，俄羅斯是一個(gè)大國，仍擁有近4000億美元的外匯儲(chǔ)備，暫時(shí)還不會(huì)走到尋求國際社會(huì)支援的這一步。
　　
　　最后，俄羅斯還可以動(dòng)員國內(nèi)的民間力量，跟國家一起同心合力，共度時(shí)艱。1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)，韓國就動(dòng)員老百姓把黃金首飾等拿出來變賣，支援國家的外匯儲(chǔ)備不足。最近俄羅斯動(dòng)員俄富翁把海外資金回流國家進(jìn)行救助，也是這類措施之一。
　　
　　人民幣不會(huì)重蹈盧布覆轍
　　
　　“我認(rèn)為，人民幣更大的貶值壓力，其實(shí)不是現(xiàn)在，而是以后，‘時(shí)間窗口’大約在2016-2017年，或者延續(xù)到2018年。做出這樣的判斷，與美聯(lián)儲(chǔ)未來政策走向以及美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美元走強(qiáng)的大勢(shì)相關(guān)�！�
　　
　　記者：美國進(jìn)入加息周期，美元走強(qiáng)，人民幣面臨貶值壓力，許多人擔(dān)心中國會(huì)否也出現(xiàn)資金外流？甚至發(fā)生“盧布式”危機(jī)？或者說“盧布危機(jī)”會(huì)否蔓延至中國呢？
　　
　　于學(xué)軍：現(xiàn)在很多人對(duì)此確有擔(dān)心，包括銀行界和部分證券從業(yè)者。即：在這樣的壓力下，人民幣匯率會(huì)否大幅貶值，進(jìn)而影響到中國股市（好不容易形成的大牛市）出現(xiàn)“斷崖式”下跌呢？那樣，前期股市上漲所賺取的收益，或許又血本無歸了。
　　
　　我認(rèn)為，前面所述盧布巨幅貶值的大環(huán)境，即全球大勢(shì)，的確會(huì)對(duì)人民幣匯率形成一定的貶值壓力。不僅是中國，現(xiàn)在全球幾乎所有的新興市場(chǎng)國家，包括俄羅斯、巴西、印度、印尼、南非等，均面臨貨幣貶值的壓力，2014年以來已出現(xiàn)普遍的貶值現(xiàn)象。盧布危機(jī)發(fā)生以后，對(duì)這些國家的貨幣形成更大的貶值壓力。但相對(duì)來說，人民幣的情況要好的多。比如，2014年以來，歐元、日元兌美元均貶值10%以上，人民幣只貶值2%多點(diǎn)。同時(shí)，我認(rèn)為，人民幣更大的貶值壓力，其實(shí)不是現(xiàn)在，而是以后，“時(shí)間窗口”大約在2016-2017年，或者延續(xù)到2018年。
　　
　　做出這樣的判斷，是與美聯(lián)儲(chǔ)未來政策走向以及美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美元走強(qiáng)的大勢(shì)相關(guān)。我們知道，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)已完全退出了實(shí)行多年的量化寬松即QE政策，并且正常狀態(tài)將在2015年上半年進(jìn)入加息周期。2014年下半年以來，美元已明顯走強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來會(huì)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)�，F(xiàn)在美元指數(shù)約為89點(diǎn)，我估計(jì)很快會(huì)超過90點(diǎn)，回升到100點(diǎn)左右的正常水平已是大勢(shì)所趨。而在2013年和2014年早些時(shí)候，大約只有80點(diǎn)左右。
　　
　　因?yàn)榭春妹绹��?jīng)濟(jì)以及逐漸形成的強(qiáng)勢(shì)美元地位，全球資金開始購買美元，向美國回流。在這種情況下，新興市場(chǎng)國家的貨幣都處于弱勢(shì)，貶值壓力明顯。
　　
　　俄羅斯盧布大幅貶值的背后，除了前邊講的烏克蘭危機(jī)、石油價(jià)格大幅下跌等因素之外，還有一個(gè)大背景，那就是美元的強(qiáng)勢(shì)回升。同樣，現(xiàn)在人民幣所承受的貶值壓力，很大程度上也與這樣一個(gè)大環(huán)境相關(guān)。但是我認(rèn)為，人民幣仍不會(huì)出現(xiàn)“盧布式”大幅度貶值問題，不必過分解讀和擔(dān)憂。因?yàn)楸R布大幅貶值自有其明顯的特殊性，如烏克蘭危機(jī)和石油、天然氣價(jià)格大跌，均對(duì)其經(jīng)濟(jì)形成嚴(yán)重打擊。但中國并不存在這些因素。
　　
　　首先，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)大，現(xiàn)在不僅是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，而且就增長(zhǎng)來看，雖然現(xiàn)在的增速有所下滑，出現(xiàn)明顯的下行壓力。但如果與其他主要經(jīng)濟(jì)體橫向相比，我們的增速仍比他們快得多。相比之下，中國經(jīng)濟(jì)仍處于強(qiáng)勢(shì)地位。
　　
　　其次，中國仍然屬于新興的發(fā)展中國家，增長(zhǎng)潛能并未完全釋放，中國仍然處于十分重要的發(fā)展戰(zhàn)略機(jī)遇期。中國作為全球最大的制造業(yè)國家，不僅傳統(tǒng)的輕工業(yè)和重工業(yè)等較為均衡、發(fā)達(dá)，而且IT、信息科技等新興產(chǎn)業(yè)方興未艾，制造能力最為全面、強(qiáng)大。同時(shí)，城鎮(zhèn)化正在進(jìn)行中，人口仍保持一定的增長(zhǎng)，而服務(wù)業(yè)發(fā)展的空間更大，再加上移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、電商這些新興業(yè)態(tài)的興起，中國也有明顯的比較優(yōu)勢(shì)。此外，中國60%的石油依賴進(jìn)口，石油價(jià)格下降，自然對(duì)我們十分有利。一種初級(jí)大宗產(chǎn)品的價(jià)格下跌，對(duì)出口國是利空，對(duì)進(jìn)口國則是利好。這是個(gè)一般性常識(shí)。
　　
　　最后，從外匯儲(chǔ)備條件和實(shí)力來看，中國擁有全世界近1/3的外匯儲(chǔ)備，大約相當(dāng)于俄羅斯的10倍，這與俄羅斯并不可等量齊觀。試想，如果俄羅斯也擁有4萬億美元外匯儲(chǔ)備，那么他還害怕美國制裁不成？
　　
　　記者：美元走強(qiáng)幾乎已成共識(shí)，但是市場(chǎng)分析人士對(duì)人民幣走勢(shì)卻存在分歧。近幾個(gè)月，人民幣對(duì)美元確也出現(xiàn)貶值現(xiàn)象，你認(rèn)為這是否會(huì)成為“新常態(tài)”？是否還維持你之前關(guān)于人民幣對(duì)美元維持在6.00-6.50：1的預(yù)測(cè)呢？
　　
　　于學(xué)軍：在近期1-3年的短周期中，人民幣兌美元會(huì)維持在6.00-6.50：1的判斷，是2014年一季度提出來的，這與當(dāng)時(shí)官方及主流觀點(diǎn)的看法極為不同。面對(duì)2-3月人民幣連續(xù)出現(xiàn)的貶值，他們均認(rèn)為是暫時(shí)現(xiàn)象，長(zhǎng)期看人民幣仍將是升值趨勢(shì)。我之所以不同意這種看法，是因?yàn)?a href=http://2m0wy.cn/rmb/>人民幣長(zhǎng)期以來存在的升值趨勢(shì)已開始走到盡頭。而現(xiàn)在，市場(chǎng)上又變?yōu)槠毡榭纯?a href=http://2m0wy.cn/rmb/>人民幣，有的甚至認(rèn)為人民幣會(huì)出現(xiàn)大幅貶值。但我卻并不悲觀，我雖然認(rèn)為現(xiàn)階段人民幣會(huì)承受一些貶值壓力，卻并無巨幅貶值之憂。
　　
　　原因在于，從商品交換的角度來看，人民幣已無多大的升值空間，基本上處于均衡匯率水平�，F(xiàn)在，人民幣之所以時(shí)常出現(xiàn)升值或貶值的異動(dòng)，主要是因國際資本的流動(dòng)而形成的，在很大程度上是投資者的預(yù)期使然。對(duì)于今后一段時(shí)期人民幣匯率的基本判斷是基于中國經(jīng)濟(jì)的基本面以及坐擁巨額外匯儲(chǔ)備的實(shí)力�，F(xiàn)實(shí)表明，中國完全有能力抗衡外來市場(chǎng)壓力，結(jié)果即導(dǎo)致，人民幣兌美元維持在6.00-6.50：1之間上下波動(dòng)。當(dāng)時(shí)沒有預(yù)計(jì)到盧布大幅貶值對(duì)人民幣形成的壓力因素�，F(xiàn)在有了這個(gè)因素，也沒有超過我原來的預(yù)測(cè)范圍。因此，我仍然維持這個(gè)看法不變。