人民幣國(guó)際化打了美元的臉？

　　近期人民幣國(guó)際化的腳步越來(lái)越快。今年以來(lái)，人民銀行與多個(gè)國(guó)家達(dá)成人民幣清算的相關(guān)協(xié)議，并開(kāi)啟人民幣與英鎊、韓元等貨幣的直接交易。人民幣離岸市場(chǎng)的建設(shè)也如火如荼，僅歐洲就有經(jīng)出現(xiàn)法蘭克福、巴黎、倫敦和盧森堡四大離岸人民幣交易中心。據(jù)媒體報(bào)道，中國(guó)與加拿大官方已經(jīng)就在加設(shè)立一個(gè)北美人民幣交易中心進(jìn)行了會(huì)談。
　　
　　這些動(dòng)作的背景為人民幣在國(guó)際貿(mào)易中的比重不斷增大。最近環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)(SWIFT)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月份，人民幣已經(jīng)成為全球第七大支付貨幣。去年人民幣已經(jīng)取代歐元，成為第二大常用的國(guó)際貿(mào)易融資貨幣。而根據(jù)某商業(yè)銀行的調(diào)查，法國(guó)和德國(guó)均有接近25%的企業(yè)以人民幣進(jìn)行結(jié)算。
　　
　　隨之而來(lái)的一種觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣國(guó)際化最終會(huì)威脅到美元在國(guó)際貨幣體系中的壟斷地位。其理由是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力將不斷增強(qiáng)，人民幣在國(guó)際市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越多的得到認(rèn)可。相應(yīng)的，這將會(huì)擠占一部分現(xiàn)在美元的份額，導(dǎo)致美元的重要性出現(xiàn)下降。
　　
　　然而，在筆者看來(lái)，這種觀點(diǎn)頗有值得商榷之處。一方面，人民幣國(guó)際化的速度并不確定。另一方面，人民幣與美元并不一定是互相排斥的關(guān)系。
　　
　　短期內(nèi)，人民幣國(guó)際化的過(guò)程還將面臨一系列挑戰(zhàn)。首先，過(guò)去一段時(shí)間人民幣國(guó)際化的加速是建立在基數(shù)較低的基礎(chǔ)上。以全球支付貨幣的比例來(lái)看，盡管增速較快，人民幣的比重也僅從2013年初的0.6%上升至5月末的1.47%。其次，人民幣的跨境支付系統(tǒng)(CIPS)還沒(méi)有完全建成。根據(jù)媒體報(bào)道，原定于今年底建成的該系統(tǒng)可能將延期至2016年末，對(duì)跨境資本流動(dòng)方面的擔(dān)憂在一定程度也延緩了CIPS的建設(shè)進(jìn)程。最后，
　　
　　從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣成為主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣還欠缺一些必要條件。許多學(xué)術(shù)報(bào)告表明，成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，至少需要具備四個(gè)條件。第一，該國(guó)在全球生產(chǎn)、貿(mào)易和金融方面的比重需要足夠大。第二，國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)需相對(duì)開(kāi)放，且有足夠的深度。第三，國(guó)際投資者需對(duì)該貨幣有足夠的信心。第四，該貨幣需要有足夠的網(wǎng)絡(luò)外部性 (network externalities)。在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，我國(guó)僅僅在第一個(gè)方面有足夠的潛力，而在后三個(gè)方面，人民幣仍然任重道遠(yuǎn)。
　　
　　金融市場(chǎng)的規(guī)模和深度層面，之所以日元的地位尚不及英鎊和美元，一種解釋是東京與倫敦和紐約的差距仍然顯著，即便日本的經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)超英國(guó)。如果這種說(shuō)法成立，比較上海、深圳與紐約、倫敦、東京，還存在不小的進(jìn)步空間。如果考慮產(chǎn)品、監(jiān)管、投資者行為等其他因素，這個(gè)層面的差距還更大。
　　
　　讓一種新的貨幣獲得國(guó)際投資者的信任，也不是一朝一夕的功夫。例如在上世紀(jì)70年代，美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹高企，而同期日本、德國(guó)、瑞士的貨幣當(dāng)局對(duì)通脹的控制更加得力，使得這些貨幣對(duì)國(guó)際投資者的吸引力上升，也是這些貨幣國(guó)際化進(jìn)展較快的時(shí)期。然而，當(dāng)美國(guó)進(jìn)入所謂的“大緩和”時(shí)代后，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下降，通脹低而平穩(wěn)，美元在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中的比例重新開(kāi)始上升，而日元、瑞士法郎的比重則持續(xù)下行。人民幣未來(lái)可能也會(huì)遇到同樣的情況。尤其是當(dāng)國(guó)際或者國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)或金融市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩時(shí)，國(guó)際投資者對(duì)人民幣的長(zhǎng)遠(yuǎn)信心還需要不短的時(shí)間培育。
　　
　　國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位往往存在慣性，新的貨幣要完全取代，也不是容易的事情。英國(guó)在失去經(jīng)濟(jì)超級(jí)大國(guó)地位接近50年后，美元才逐漸成為主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。其中一個(gè)原因是網(wǎng)絡(luò)外部性。如果一種貨幣被用來(lái)貿(mào)易的定價(jià)，那么相應(yīng)的付款清算也更可能使用該貨幣，進(jìn)而更可能作為外匯交易的標(biāo)的，也更可能被較小的國(guó)家作為“錨”。而這方面，人民幣仍需要較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)擴(kuò)展影響。
　　
　　即使拋開(kāi)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的快慢不論，人民幣和美元并不一定是互相排斥的關(guān)系。假設(shè)沒(méi)有4萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，人民幣國(guó)際化進(jìn)程很有可能會(huì)更加曲折。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，人民幣得到更廣泛的接受，反而體現(xiàn)了美元在國(guó)際金融體系中的影基石作用。此外，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，人民幣影響力的擴(kuò)張可能的反映在地區(qū)層面，尤其是周邊的貿(mào)易伙伴。美元在這些國(guó)家對(duì)貿(mào)易中的比例一直比較穩(wěn)定。人民幣和美元并非一定是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，也體現(xiàn)在國(guó)際支付中的趨勢(shì)變化。從2013年初至今，在人民幣占比快速增長(zhǎng)的同時(shí)，美元的占比也從33.48%大幅升至42.51%。
　　
　　既然人民幣國(guó)際化不一定直接對(duì)美元形成沖擊，那么哪些其他貨幣會(huì)受到影響？以筆者拙見(jiàn)，日元、歐元可能受到的影響更大。人民幣對(duì)日元的沖擊主要體現(xiàn)在地區(qū)貿(mào)易結(jié)算方面，也包括對(duì)發(fā)展中國(guó)家提供直接投資等。而人民幣對(duì)歐元的影響將反映在中歐貿(mào)易更多的以人民幣-而非歐元-進(jìn)行結(jié)算。事實(shí)上，除大中華地區(qū)外，歐洲已經(jīng)是企業(yè)使用人民幣結(jié)算比例最高的地區(qū)。按照現(xiàn)在的情況來(lái)看，這些趨勢(shì)在未來(lái)一段時(shí)間還有很大可能持續(xù)。因此，人民幣國(guó)際化未必立即撼動(dòng)美元的統(tǒng)治地位，但或?qū)⒑芸熘苯觿?dòng)到歐元、日元的奶酪。