美聯(lián)儲(chǔ)加息或在明年秋季

　　北美信托銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡爾·坦南鮑姆（Carl Tannenbaum）日前在接受記者獨(dú)家專訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)退出的下一步將是加息，預(yù)計(jì)不會(huì)早于明年9月，加息進(jìn)程將是緩慢而逐步的。另外，歐洲央行近來(lái)有意實(shí)施的負(fù)利率政策不會(huì)起到太好效果，主要因?yàn)闅W洲銀行業(yè)健康度不佳，籌集新資本壓力大，放貸意愿依然較低。中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)硬著陸，依然是投資者看好的地區(qū)之一。
　　
　　坦南鮑姆曾長(zhǎng)期在美聯(lián)儲(chǔ)任職，主要負(fù)責(zé)分析金融風(fēng)險(xiǎn)以及相關(guān)處理政策，并曾擔(dān)任美國(guó)商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家會(huì)議主席。北美信托銀行是全球最大的資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)之一，截至2014年3月31日擁有的托管資金規(guī)模達(dá)到5.8萬(wàn)億美元。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)或明年加息
　　
　　記者：在結(jié)束債券購(gòu)買后，美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松貨幣政策的下一步會(huì)是什么？預(yù)計(jì)何時(shí)啟動(dòng)？
　　
　　坦南鮑姆：一年前美聯(lián)儲(chǔ)前任主席伯南克首次提出開(kāi)始削減購(gòu)債，去年12月正式啟動(dòng)，并且穩(wěn)步推進(jìn)。預(yù)計(jì)這一進(jìn)程不會(huì)出現(xiàn)什么意外，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)按部就班地削減購(gòu)債，直到今年10月終止債券購(gòu)買。
　　
　　最新公布的會(huì)議紀(jì)要顯示，在上次貨幣政策例會(huì)上，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）就退出的下一步措施和啟動(dòng)時(shí)間進(jìn)行了討論。我的觀點(diǎn)是，由于美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍然不夠強(qiáng)健，美聯(lián)儲(chǔ)需要等待一段時(shí)間才會(huì)采取下一步，預(yù)計(jì)會(huì)是加息，時(shí)點(diǎn)會(huì)在2015年秋季，可能是9月左右。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)并不希望出售其證券資產(chǎn)組合，因?yàn)檫@會(huì)給債券市場(chǎng)造成破壞，是該機(jī)構(gòu)不希望看到的。美聯(lián)儲(chǔ)有可能通過(guò)正回購(gòu)措施，將持有的證券作為短期貸款的抵押品，從銀行等參與方融入資金從而回收流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)為此支付的利率從理論上講為其它短期利率設(shè)定了下限。這種方式和削減債券持倉(cāng)的效果是一樣的，但美聯(lián)儲(chǔ)不需要出售債券。
　　
　　記者：哪些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲(chǔ)考慮政策調(diào)整時(shí)最為關(guān)注的？
　　
　　坦南鮑姆：耶倫曾表示加息時(shí)間將取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，這意味著數(shù)據(jù)好于預(yù)期就會(huì)更快加息，否則就會(huì)推遲。我認(rèn)為最主要的還要看就業(yè)數(shù)據(jù)，需要注意的是，衡量就業(yè)市場(chǎng)的指標(biāo)有很多，比如失業(yè)率、就業(yè)參與率等等。薪酬是我們應(yīng)該關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)。如果就業(yè)市場(chǎng)趨緊，工資就會(huì)上漲，通脹風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)出現(xiàn)。我想美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)觀察薪酬指標(biāo)，看就業(yè)市場(chǎng)到底表現(xiàn)如何。目前在美國(guó)，工資上漲速度不是很快。
　　
　　記者：過(guò)去一年多以來(lái)，美國(guó)主要股指持續(xù)創(chuàng)新高。美國(guó)是否存在信貸泡沫？
　　
　　坦南鮑姆：我不認(rèn)為美國(guó)股市存在泡沫，如果看市盈率的話，一直沒(méi)有脫離歷史長(zhǎng)期水平。事實(shí)上我們觀察到美國(guó)高收益?zhèn)�券的表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，此類債券的收益率下降了很多，應(yīng)該還不算是泡沫。高收益?zhèn)�券通常由信用狀況不是很好的公司發(fā)行，我認(rèn)為目前的定價(jià)水平可能沒(méi)有很好地反映出風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)月前美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的一個(gè)會(huì)議上，與會(huì)者曾討論泡沫和金融穩(wěn)定性的話題，高收益?zhèn)�券是討論比較多的部分。
　　
　　記者：美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)是否足夠強(qiáng)健，能夠承受加息帶來(lái)的沖擊？
　　
　　坦南鮑姆：即便美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息，美國(guó)的利率水平仍然處于歷史低位，抵押貸款利率低于5%，成本還是非�？煽氐摹Ｎ艺J(rèn)為如果就業(yè)情況更好，家庭能夠享受股市上漲的收益，這將有利于房地產(chǎn)市場(chǎng)的增長(zhǎng)，即便是利率的小幅上升也不會(huì)破壞房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇。
　　
　　歐洲銀行業(yè)依然疲弱
　　
　　記者：如何看待歐洲經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的表現(xiàn)以及未來(lái)存在哪些風(fēng)險(xiǎn)？
　　
　　坦南鮑姆：歐洲經(jīng)濟(jì)面臨兩個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)，一是歐洲銀行業(yè)仍然不夠健康，該行業(yè)在危機(jī)中受到?jīng)_擊，收拾“爛攤子”的進(jìn)程緩慢。目前歐洲央行正在進(jìn)行資產(chǎn)質(zhì)量審查（AQR）和銀行業(yè)壓力測(cè)試，結(jié)果將在10月公布。預(yù)計(jì)這些測(cè)試將顯示一些銀行需要籌集更多資本。近期德意志銀行宣布籌集80億歐元新資本，預(yù)計(jì)將有更多的歐洲銀行采取同樣的措施。只有在擁有更多資本的情況下，這些銀行才能更好地進(jìn)行放貸。
　　
　　第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，在經(jīng)歷如此長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)濟(jì)衰退，面臨如此高的失業(yè)率，以及不同國(guó)家之間表現(xiàn)差距拉大后，政治因素變得非常復(fù)雜。歐洲即將進(jìn)行議會(huì)選舉，一些反對(duì)派候選人得到了一些對(duì)此前政策感到失望的選民支持。政治問(wèn)題將成為歐洲面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　記者：歐洲央行曾表示可能實(shí)施負(fù)利率政策，該政策是否會(huì)取得成功？
　　
　　坦南鮑姆：我不認(rèn)為這個(gè)措施會(huì)取得成功，因?yàn)闅W洲現(xiàn)在面臨的主要問(wèn)題是銀行業(yè)仍然疲弱，沒(méi)有足夠資本，因此遲于放貸。在這種情況下，即便利率水平非常低，也不會(huì)幫助信貸的流動(dòng)。
　　
　　新興市場(chǎng)有望吸引資金
　　
　　記者：美國(guó)開(kāi)始退出寬松貨幣政策，同時(shí)歐洲和日本仍有可能進(jìn)一步放寬，全球主要央行貨幣政策的分化會(huì)如何影響跨境資金流動(dòng)？
　　
　　坦南鮑姆：事實(shí)上從去年開(kāi)始我們就已經(jīng)看到資金流動(dòng)出現(xiàn)很大變化，資金從新興市場(chǎng)流入發(fā)達(dá)市場(chǎng)，從股市流入債市。眼下美國(guó)和歐洲的國(guó)債收益率都非常低。
　　
　　對(duì)于未來(lái)，我預(yù)計(jì)流出新興市場(chǎng)的資金還會(huì)流回部分地區(qū)，主要是那些沒(méi)有太高的財(cái)政赤字，央行擁有穩(wěn)健貨幣政策的經(jīng)濟(jì)體，包括亞洲地區(qū)的新加坡、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、中國(guó)香港等。其他一些新興市場(chǎng)如南美的部分經(jīng)濟(jì)體可能不會(huì)很快看到資金回流。同時(shí)，在美國(guó)開(kāi)始加息，歐洲還會(huì)降息的預(yù)期下，資金將流回美國(guó)，因?yàn)槟抢锏睦�率更高�?BR>　　
　　總而言之，擁有健康的資產(chǎn)負(fù)債表、強(qiáng)健的經(jīng)濟(jì)和央行的經(jīng)濟(jì)體會(huì)吸引較多的資金流入。
　　
　　記者：就全球來(lái)看，哪些地區(qū)擁有更好的增長(zhǎng)前景？
　　
　　坦南鮑姆：整體來(lái)看仍然是亞洲經(jīng)濟(jì)，這里存在大量的機(jī)會(huì)。我對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)也仍然樂(lè)觀，但即便在好的年景里，美國(guó)經(jīng)通脹調(diào)整后的增速可能在3%，算上通脹可能達(dá)到5%，而亞洲會(huì)有很多經(jīng)濟(jì)體的增速比這個(gè)更高。當(dāng)然，亞洲新興市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)一些波動(dòng)，但長(zhǎng)期增長(zhǎng)仍然令人振奮。在我們客戶的投資組合中，亞洲地區(qū)的投資仍是重要組成部分。
　　
　　記者：全球經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)有哪些？
　　
　　坦南鮑姆：一個(gè)令我感到擔(dān)憂的情況是，我們可能忘記過(guò)去的教訓(xùn)，犯同樣的錯(cuò)誤。在經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇的進(jìn)程中，我們可能在信貸或者投資、監(jiān)管上犯錯(cuò)誤，重復(fù)剛剛修復(fù)的那些問(wèn)題。在情況改善的時(shí)候，人們往往會(huì)忘記過(guò)去的錯(cuò)誤，即便發(fā)現(xiàn)了也會(huì)說(shuō)“這次不一樣”。
　　
　　投資者對(duì)中國(guó)持積極看法
　　
　　記者：如何看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的下滑？
　　
　　坦南鮑姆：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在進(jìn)入一個(gè)新的階段。過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)取得的成就令人矚目，但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，需要進(jìn)入一個(gè)可持續(xù)的增長(zhǎng)階段，這時(shí)通常會(huì)面臨挑戰(zhàn)。過(guò)去中國(guó)在出口制造業(yè)領(lǐng)域做得非常好，不過(guò)隨著歐洲和美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，同時(shí)來(lái)自亞洲其他國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)加劇，中國(guó)的出口增速放緩。我認(rèn)為中國(guó)的決策層希望經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加平衡，特別是希望消費(fèi)成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力所在。過(guò)去二十年，中國(guó)創(chuàng)造了巨大的財(cái)富，由此帶來(lái)的消費(fèi)將創(chuàng)造巨大的商業(yè)機(jī)會(huì)，這將幫助經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
　　
　　和其他經(jīng)濟(jì)體相似，中國(guó)面臨的另一個(gè)挑戰(zhàn)是如何平衡信貸和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來(lái)說(shuō)，信貸是非常重要的支持力量。負(fù)債沒(méi)有錯(cuò)，但過(guò)多負(fù)債就可能出現(xiàn)問(wèn)題，特別是在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不夠強(qiáng)健的情況下負(fù)債過(guò)高。我們看到，中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)正密切觀察銀行以及影子銀行系統(tǒng)的情況。
　　
　　中國(guó)面臨的挑戰(zhàn)就是全球面臨的挑戰(zhàn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不會(huì)再回到兩位數(shù)以上的時(shí)代，這是不可持續(xù)的，現(xiàn)在需要推動(dòng)的是一個(gè)平衡的，可持續(xù)的增長(zhǎng)，而安全達(dá)到這個(gè)增長(zhǎng)水平至關(guān)重要。我們預(yù)計(jì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能在7%-7.5%，長(zhǎng)期增速可能是6.5%-7%。這是一個(gè)合理的水平。
　　
　　記者：如何看待中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的下滑？
　　
　　坦南鮑姆：此前中國(guó)幾乎所有地區(qū)的房地產(chǎn)價(jià)格都出現(xiàn)非常迅速的上漲，現(xiàn)在開(kāi)始出現(xiàn)一些調(diào)整非常正常。市場(chǎng)就是這樣，有漲有跌。但我認(rèn)為，必須確保市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)大幅度的調(diào)整，否則會(huì)給投資人帶來(lái)很大的挑戰(zhàn)。
　　
　　記者：從與客戶的交流來(lái)看，投資者是否繼續(xù)看好中國(guó)？
　　
　　坦南鮑姆：投資者對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)硬著陸仍持樂(lè)觀看法。很多人在這里進(jìn)行大量投資，并且取得了不錯(cuò)的受益，而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，無(wú)論何時(shí)，為了平衡投資組合，都會(huì)在取得收益后將部分投資轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域，所以出現(xiàn)了一些資金撤出中國(guó)的情況，但我認(rèn)為這并不能反映出投資者對(duì)中國(guó)的信心喪失。