不要輕視了美國貨幣政策收緊

　　2月11日，美聯(lián)儲新主席耶倫出席美國眾議院金融委員會的聽證會，這是耶倫擔(dān)任美聯(lián)儲主席以來在國會的“處女秀”。其實(shí)，耶倫在聽證會上表達(dá)的是中性的觀點(diǎn)，但市場將其觀點(diǎn)解讀成了略微偏鴿派的立場，因此，美國三大股指和日本股指均出現(xiàn)上漲。幾天內(nèi)，耶倫還將出席參議院銀行委員會聽證會，預(yù)期觀點(diǎn)不會有新意。
　　
　　耶倫的主要觀點(diǎn)是，只要未來的經(jīng)濟(jì)信息大體上與委員會的預(yù)期一致，委員會將很可能繼續(xù)在未來的會議上以當(dāng)前的節(jié)奏進(jìn)一步縮減資產(chǎn)購買的速度，聯(lián)儲看到了勞動力市場累積實(shí)現(xiàn)的進(jìn)展，但是認(rèn)為勞動力市場的復(fù)蘇遠(yuǎn)沒有完成，特別是6.5%的失業(yè)率并非是利率變動的觸發(fā)器，也就是說即使失業(yè)率降低到6.5%這一聯(lián)儲此前設(shè)定的加息門檻時，聯(lián)儲也并不會立即啟動加息。
　　
　　從耶倫的言下之意可以猜測，聯(lián)儲逐漸退出QE還會繼續(xù)堅(jiān)持下去，甚至在3月份的議息會議上，如果非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)良好或者不差的話，聯(lián)儲可能就會再削減100億美元的資產(chǎn)購買規(guī)模，將QE總規(guī)�？s減至550億美元。另一方面，即使聯(lián)儲不斷的削減QE的規(guī)模，但在相當(dāng)長的時間內(nèi)至少在2014年都不會啟動加息的按紐。
　　
　　但是，金融市場對此次聽證會的解讀并未得其精髓。耶倫確實(shí)是暗示了加息的時間節(jié)點(diǎn)還不是短期可以期待的，但這并不代表美國的實(shí)際利率不會發(fā)生顯著變化。美聯(lián)儲通常的加息、減息，一般指的都是聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，是商業(yè)銀行向聯(lián)儲隔夜拆借的利率，聯(lián)儲通常以此利率引導(dǎo)市場實(shí)際利率和資金的走向。目前美國的名義失業(yè)率在6.6%，實(shí)際失業(yè)率在15%左右，耶倫還提到美國的兼職比例在就業(yè)人群中比例很高，聯(lián)儲顯然不會輕易地去動基準(zhǔn)利率。但是，美國的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率并非是美國唯一的利率指標(biāo)，更非美國的實(shí)際利率。美聯(lián)儲除了基準(zhǔn)利率之外，還可以通過調(diào)整超額準(zhǔn)備金利率影響市場的實(shí)際利率與資金動向。此外，聯(lián)儲之所以搞QE，就在于通過數(shù)量的手段來影響市場的實(shí)際利率。進(jìn)入2013年下半年以后，聯(lián)儲創(chuàng)造了“固定利率全額供應(yīng)隔夜逆回購工具（RRP）”的手段，也是試圖通過數(shù)量手段來影響市場實(shí)際利率，特別是長期利率。所以說，如果情況有變化，美聯(lián)儲在保持基準(zhǔn)利率不變的時候，是可以通過各種數(shù)量手段來影響美國金融市場的利率價格和資金動向的。
　　
　　也就是說，聯(lián)儲在2014年通過數(shù)量或超額準(zhǔn)備金利率等手段，就足以引導(dǎo)市場的利率變化，當(dāng)然主要手段還是QE。從美聯(lián)儲搞QE的過程來看，可以判斷2014年美聯(lián)儲的貨幣是收緊的，理由在于，美國的就業(yè)情況逐漸改善的趨勢仍然會持續(xù)，這有三個因素可以證明：第一、雖然最近兩個月美國的凈增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù)不如預(yù)期，但我們發(fā)現(xiàn)如果凈增非農(nóng)人數(shù)數(shù)據(jù)能持續(xù)保持在6萬以上，美國失業(yè)率就會處于下降趨勢之中，最近兩個月的數(shù)據(jù)是大大高于6萬的。第二、美國最近兩個月凈增非農(nóng)人數(shù)不如預(yù)期可能主要是受到了惡劣天氣的影響，這一點(diǎn)耶倫也強(qiáng)調(diào)了。在天氣好轉(zhuǎn)時，非農(nóng)數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)不錯的改善。第三、我們發(fā)現(xiàn)只要美國的每周初次申請失業(yè)金人數(shù)平均維持在33萬以下，美國失業(yè)率也會處于下行趨勢之中。而在2013年，美國的每周初次申請失業(yè)金人數(shù)就下降到了33萬左右，以后持續(xù)在此區(qū)間震蕩，而觀察數(shù)年來的美國每周初次申請失業(yè)金人數(shù)的曲線，可以看到大趨勢是下降的，所以未來該指標(biāo)的平均數(shù)據(jù)位位于33萬以下的概率是很大的。
　　
　　總體來看，美國的就業(yè)趨勢是逐漸好轉(zhuǎn)的，即使未來美國聯(lián)儲退出QE的過程會斷斷續(xù)續(xù)，但退出的趨勢是不可扭轉(zhuǎn)的，也就是說，美國的流動性是趨緊的，盡管過程會坎坷、不會出現(xiàn)急遽退出的情況。這從美國的國債收益率變化情況也可以得到證明。美國的國債收益率自從2012年前后見了大底后，在2013年確立了上行的趨勢，而最近經(jīng)過整理，再次出現(xiàn)回升的勢頭。國債收益率上升，也從一個側(cè)面表明美國的實(shí)際利率將會是上升的，流動性是趨緊的。
　　
　　美國貨幣收緊，將會導(dǎo)致全球資金向美國的流動，客觀上有利于美元的走強(qiáng)。而新興市場將面臨熱錢流出、股市下跌和貨幣貶值的風(fēng)險。最近新興經(jīng)濟(jì)體金融市場的動蕩和貨幣快速貶值，就是出自于這些原因。所以，新興經(jīng)濟(jì)體2014年主要還是需要應(yīng)對資金外流和貨幣貶值的風(fēng)險。