跟上美聯(lián)儲退出QE的節(jié)奏

　　新任美國聯(lián)邦儲備委員會（美聯(lián)儲）主席珍妮特·耶倫今日（周二）起將先后在美國眾、參兩院就美國經(jīng)濟狀況和貨幣政策進(jìn)行證詞陳述。由于美聯(lián)儲已奏響退出量化寬松政策（QE）進(jìn)行曲，全球市場自然將注意力集中到白發(fā)女指揮如何演繹這一新樂章上。
　　
　　八年前，前任伯南克的首次國會秀相對風(fēng)平浪靜。這要感謝當(dāng)時美國經(jīng)濟還算不賴—3%以上的年度增長率、大約2%的通脹率以及4.75%的失業(yè)率，同時要歸功于全球資本市場不必對美聯(lián)儲的一舉一動戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢—彼時伯南克接手的美聯(lián)儲處于加息通道當(dāng)中，并向著理想中的中性利率水平（既不刺激經(jīng)濟增長也不起阻礙作用）挺進(jìn)，主要市場基本上穩(wěn)如泰山，全球資本流動也未大進(jìn)大出。
　　
　　回到今天，同樣睿智的耶倫可能不缺伯南克當(dāng)年的自信與沉穩(wěn)，但無法分享前任的輕松自如。從數(shù)據(jù)上看，美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，去年第四季度年化增長率已達(dá)3.2%，全年美國核心消費價格指數(shù)上升1.7%，失業(yè)率也在1月份降至6.6%，再加上紐約三大股指均處于歷史高位，似乎美聯(lián)儲再次成功地行使著促進(jìn)就業(yè)和穩(wěn)定物價兩大使命。
　　
　　可惜，為這份成績單背書的是美聯(lián)儲漸遭侵蝕的“信用值”：沒有人會忘記目前美聯(lián)儲的基準(zhǔn)利率（聯(lián)邦基金利率）水平為零至0.25%這一歷史最低水平，也沒有人會輕視經(jīng)過數(shù)輪量化寬松政策后，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已膨脹至4萬億美元，同樣沒有人會忽略美聯(lián)儲量化寬松政策從推出到退出對全球經(jīng)濟產(chǎn)生的種種外溢效應(yīng)—就在耶倫宣誓上任之后不久，新興市場國家匯市、債市和股市又經(jīng)歷了一輪震蕩。
　　
　　正因如此，作為美聯(lián)儲主席，進(jìn)行國會首秀的耶倫必須深思熟慮、斟字酌句，因為全球資本市場都會屏息聆聽，而她的一個哪怕是最無心的停頓和轉(zhuǎn)折，都可能在某個遙遠(yuǎn)的新興市場釀成一場貨幣風(fēng)暴。最為關(guān)鍵的是，耶倫將坦言如何繼續(xù)推進(jìn)已經(jīng)啟動的QE退出計劃，以及如何維持退出步調(diào)并怎樣決定加息時點。這既是本次國會作證的最大看點，也是美聯(lián)儲百年歷史上首位女主席未來面臨的最大挑戰(zhàn)。
　　
　　讀懂格林斯潘曾是全球市場投資者的奢望，伯南克時代情況逐漸好轉(zhuǎn)�？梢哉f，最近八年，美聯(lián)儲逐漸形成了新的行事風(fēng)格，從伯南克到現(xiàn)在的耶倫，都顯露出透明、靈活兩大特點，有助于全球市場把握美聯(lián)儲退出量化寬松政策的節(jié)奏。
　　
　　從透明性上看，美聯(lián)儲退出QE一直是張明牌。早在去年6月伯南克就曾放出口風(fēng)，之后美聯(lián)儲可以說是遵循著美國經(jīng)濟的復(fù)蘇軌跡，有條不紊地調(diào)整著市場對美聯(lián)儲的政策預(yù)期并逐步而有序地實施退出計劃的。
　　
　　從靈活性上看，美聯(lián)儲過去推出QE本身就是創(chuàng)新之舉，伯南克突破了歷史上的條條框框，拯救美國經(jīng)濟于危難之際。就未來的QE退出而言，任務(wù)落在耶倫身上，結(jié)束QE后對美國經(jīng)濟及全球市場的沖擊也會由耶倫一力支撐，根據(jù)美國經(jīng)濟趨勢，靈活穩(wěn)妥地安排退出策略將是耶倫的不二選擇。此前，伯南克在任時就多次表示，單一經(jīng)濟指標(biāo)不會是貨幣政策調(diào)整的觸發(fā)因素，這實際上為耶倫自主調(diào)節(jié)退出規(guī)模和時點埋下了伏筆。可以預(yù)見的是，美國的QE退出計劃將富有彈性，一是規(guī)模上很可能不會拘泥于每月100億美元，二是時間上也不會一成不變，若美國經(jīng)濟難以保持全面復(fù)蘇態(tài)勢，暫時叫停的幾率會大幅增加。
　　
　　總而言之，退出QE，削減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，將利率恢復(fù)到中性水平，是耶倫任期內(nèi)的主要任務(wù)，也是基于美國經(jīng)濟向好前提下必須完成的任務(wù)。因此，全球資本市場也好，新興市場國家也罷，都應(yīng)跟上美聯(lián)儲退出QE的節(jié)奏，不要讓自己的投資組合或者貨幣政策落后半拍，成為QE政策的最后一個犧牲品。