美聯(lián)儲(chǔ)迎期末考 退出與否存變數(shù)

　　美聯(lián)儲(chǔ)于17日召開為期兩天的貨幣政策例會(huì)，并將于北京時(shí)間周四凌晨公布議息結(jié)果。隨著近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍改善，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將很快縮減月度購(gòu)債規(guī)模的預(yù)期升溫。不過在何時(shí)開始啟動(dòng)放緩購(gòu)債的問題上，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部和市場(chǎng)都存在較大分歧。湯森路透的最新調(diào)查顯示，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)最后一次例會(huì)上仍會(huì)按兵不動(dòng)，削減QE的時(shí)間更有可能在明年3月。
　　
　　通脹水平令人擔(dān)憂
　　
　　近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇尤為明顯。11月新增就業(yè)崗位達(dá)到20.3萬個(gè)，過去12個(gè)月月均新增就業(yè)人口達(dá)到19.5萬個(gè)，遠(yuǎn)高于2012年同期水平。與此同時(shí)，11月失業(yè)率降至7%，已經(jīng)達(dá)到伯南克此前暗示的結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買的門檻。
　　
　　更為重要的是，美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨在預(yù)算協(xié)議方面取得進(jìn)展。上周，兩黨談判代表達(dá)成的折中協(xié)議已經(jīng)在眾議院獲得通過，預(yù)計(jì)在本周有望獲得參議院的批準(zhǔn)。這份協(xié)議將能夠避免美國(guó)政府在明年初再次關(guān)門，并緩解自動(dòng)減支給明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的負(fù)面沖擊，從而消除過去一年中作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拖累因素存在的財(cái)政不確定性。
　　
　　基于上述積極因素，美聯(lián)儲(chǔ)開始放緩購(gòu)債似乎已是勢(shì)在必行。不過美聯(lián)儲(chǔ)眼下仍面臨棘手的選擇，一個(gè)重要考量因素就是持續(xù)處于低水平的通脹率。
　　
　　高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家在最新研報(bào)中預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在本周的貨幣政策會(huì)議上將不會(huì)削減月度資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，更可能從明年3月起開始縮減QE，預(yù)計(jì)每月縮減100億美元國(guó)債購(gòu)買。高盛做出上述判斷的理由之一是盡管10月以來多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好，但數(shù)據(jù)最多是喜憂參半。特別是近幾個(gè)月來通脹率已經(jīng)下降。10月，美聯(lián)儲(chǔ)更青睞的通脹指標(biāo)個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）指數(shù)同比增幅放緩至0.74%，接近歷史最低水平，遠(yuǎn)低于2%的通脹目標(biāo)。高盛指出，“考慮到目前以及預(yù)期通脹率，以歷史標(biāo)準(zhǔn)看，美聯(lián)儲(chǔ)若實(shí)施收緊政策將非常出乎意料�！�
　　
　　此外還有分析師指出，臨近年末假期，市場(chǎng)交易活動(dòng)下降，流動(dòng)性相對(duì)趨緊，意外消息造成的市場(chǎng)波動(dòng)可能更大，這將迫使美聯(lián)儲(chǔ)在決定是否縮減QE前應(yīng)三思而后行。還有一些分析師認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)等到明年新主席上任再啟動(dòng)QE削減，這將更為妥當(dāng)。
　　
　　機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)不一
　　
　　有“美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的知名記者希爾森拉特16日指出，美聯(lián)儲(chǔ)官員將在本周的決策會(huì)議中面臨“非常微妙”的抉擇，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和華盛頓預(yù)算協(xié)議的達(dá)成都令是否應(yīng)該立即開始退出資產(chǎn)購(gòu)買的討論熱度升溫，不過通脹率一直長(zhǎng)期低于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)，反映出消費(fèi)和薪酬增長(zhǎng)疲弱，并沒有受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良好支持。這極有可能令美聯(lián)儲(chǔ)官員在形勢(shì)是否已經(jīng)好到可以采取行動(dòng)上產(chǎn)生分歧。
　　
　　目前機(jī)構(gòu)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)開始放緩購(gòu)債觀點(diǎn)不一。渣打銀行[微博]預(yù)計(jì)明年前幾個(gè)月，由于美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備實(shí)施縮減量化寬松，政策將處于“休眠”模式，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)等到6月才開始降低債券購(gòu)入規(guī)模，預(yù)計(jì)屆時(shí)每月削減規(guī)模為200億美元。渣打報(bào)告稱，決策者需要看到更多明確跡象表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹將會(huì)加速，2014年下半年這些狀況將表現(xiàn)得更為明確。
　　
　　黑石顧問合伙人公司副董事長(zhǎng)拜倫·韋恩認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)不太可能很快開始縮緊寬松政策，伯南克不會(huì)在離任之際規(guī)劃政策轉(zhuǎn)變，同樣耶倫也不太可能在其首次會(huì)議上改變政策。政策的轉(zhuǎn)變有賴于經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，而當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍需要美聯(lián)儲(chǔ)提供的適度刺激，在經(jīng)濟(jì)回暖之前政策不會(huì)有變化。
　　
　　相比之下，德意志銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉沃爾尼亞是極少數(shù)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在本周宣布放緩QE的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將宣布每月減少100億美元的美國(guó)國(guó)債購(gòu)買。不過他強(qiáng)調(diào)稱，放緩QE并不等同于政策緊縮，也就是說美聯(lián)儲(chǔ)將重申將在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持利率處于極低的水平。拉沃爾尼亞還預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將強(qiáng)化聯(lián)邦基金利率的前瞻指引，很可能會(huì)把加息對(duì)應(yīng)的失業(yè)率門檻從6.5%下調(diào)至6.0%。
　　
　　緩慢退出影響或有限
　　
　　事實(shí)上，自今年5月伯南克首次表態(tài)稱美聯(lián)儲(chǔ)將考慮削減月度購(gòu)債規(guī)模以來，金融市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化帶來的影響已逐步消化。特別是由于市場(chǎng)預(yù)期不斷升溫，“靴子”真正落地帶來的短期影響可能有限。
　　
　　分析人士認(rèn)為，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度難以承受購(gòu)債大規(guī)模和突然停止，以及金融市場(chǎng)對(duì)退出刺激政策高度敏感性，美聯(lián)儲(chǔ)很可能在初始階段選擇小幅度削減月度購(gòu)債規(guī)模。預(yù)計(jì)最初的月度購(gòu)債削減規(guī)模為100-150億美元。削減購(gòu)買部分可能主要是美國(guó)國(guó)債，這可使美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)以當(dāng)前進(jìn)度購(gòu)買抵押貸款支持證券，以進(jìn)一步支持房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇。考慮到市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將削減購(gòu)債的計(jì)劃早有準(zhǔn)備，因此除非削減規(guī)模超出普遍預(yù)期，否則美聯(lián)儲(chǔ)采取實(shí)際行動(dòng)對(duì)市場(chǎng)的短期沖擊不會(huì)太大。
　　
　　不過在業(yè)內(nèi)人士看來，中長(zhǎng)期美聯(lián)儲(chǔ)刺激政策必然引發(fā)資金流向變化。退出量化寬松勢(shì)必推動(dòng)美元中長(zhǎng)期走強(qiáng)，美元資產(chǎn)吸引力上升可能導(dǎo)致全球資本回流美國(guó)市場(chǎng)，令亞洲新興經(jīng)濟(jì)體面臨階段性資本集中流出風(fēng)險(xiǎn)。由于一些新興市場(chǎng)缺少防范潛在大規(guī)模資本流出的措施，全球金融穩(wěn)定性面臨威脅。