聯(lián)儲12月不太可能縮減QE

　　眾所周知，美聯(lián)儲的使命是控制通脹率和降低失業(yè)率；但由于美聯(lián)儲的政策大部分實(shí)施是借由資本巿場實(shí)現(xiàn)的，所以美聯(lián)儲的潛規(guī)則：要讓市場對其動向心領(lǐng)神會，并完全配合。如果做一個不那么恰當(dāng)?shù)谋扔�，美�?lián)儲是人，市場是狗。當(dāng)美聯(lián)儲想退出量化寬松的時候，被市場這條狗嗅到，于是玩命向那方向奔去，甚至有可能掙脫了拴著的繩子，奔過頭了，主人在后面邊走邊喊＂回來！＂。
　　
　　為了更好看住巿場這只＂狗＂，美聯(lián)儲推出了前瞻性指引---本年度的另一個高點(diǎn)擊率詞條。美聯(lián)儲一再強(qiáng)調(diào)，“摸著‘?dāng)?shù)據(jù)’過河＂：退不退出量化寬松，要看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，特別是失業(yè)率。而失業(yè)率若不低于6.5%，加息？免談！
　　
　　如此這般，每月的第一個周五早上8：30公布非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)便成了舉世注目的一刻。上周五公布的數(shù)據(jù)：11月就業(yè)人數(shù)增加203,000，高于預(yù)期的185,000；11月的失業(yè)率為7%，比預(yù)期的7.2%要好得多，而上周一些其它的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也比預(yù)期要好很多。
　　
　　今年5、6月的時候，伯南克表示有可能會在9月啟動退出量化寬松。但是到了9月，由于夏季的經(jīng)濟(jì)季節(jié)性的不給力，公布數(shù)據(jù)并不理想，又宣布不啟動了。弄得巿場白忙一場。那么這一次，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還算給力，美聯(lián)儲會不會在12月18日的會議上啟動呢？
　　
　　九月宣布不啟動，巿場深感被美聯(lián)儲＂涮＂了。所以，目前有不少市場人士抱著＂一朝被蛇咬，十年怕井繩＂的心態(tài)，不敢猜測美聯(lián)儲動向，極其小心地對待。不過，如果退出量化寬松不在本月啟動，那下個啟動的時間點(diǎn)將會是明年1月或3月。
　　
　　本月啟動的理由：
　　
　　1）9、10月中，大多數(shù)美聯(lián)儲會議成員提到＂下幾個月啟動退出＂；
　　
　　2）美國國債上限和財政預(yù)算之爭暫時過去；
　　
　　3）財政狀況好轉(zhuǎn)，提振美國經(jīng)濟(jì)；
　　
　　4）9月之后，巿場利率下降，股市上升，對經(jīng)濟(jì)起到支持作用；
　　
　　5）購債的成本日漸增加，美聯(lián)儲已擁有近三分之一的美國五年期國債，而聯(lián)儲石油國債購買上限的。
　　
　　明年第一季度啟動的理由：
　　
　　1）失業(yè)率降低的一部分原因是勞動力退出就業(yè)巿場；
　　
　　2）經(jīng)濟(jì)增長并不強(qiáng)勁；
　　
　　3）通貨膨脹率低；
　　
　　4）國債上限問題未徹底解決，財政的不確定性會影響經(jīng)濟(jì)；
　　
　　5）房巿上漲速率近期有所放緩；
　　
　　6）美聯(lián)儲處于人事變更時期，耶倫就位后更加穩(wěn)妥。
　　
　　筆者認(rèn)為：
　　
　　1）過去3個月、6個月、12個月的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)均值分別為193,000、180,000、191,000。3個月和12個月的差別不大。所以，過去的三個月的就業(yè)情況也只是恢復(fù)到過去一年的平均水平。所以，不見得美聯(lián)儲會為此心動。
　　
　　2）在最近的非農(nóng)數(shù)據(jù)中，勞動參與率（participation rate）再次回升到63%。根據(jù)摩根大通的模型，用勞動參與率來計算失業(yè)率降至6.5%的時間，前次的62.8%需11個月，即2014年底；現(xiàn)在的63%，需16個月，即2015年中。所以，就算數(shù)據(jù)變好了，但因?yàn)閯趧訁⑴c率上升了0.2%，所以美聯(lián)儲加息的時間表還是推遲了。
　　
　　3）兩位美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)師在十一月初發(fā)表了兩篇研究文章，大意是推崇耶倫的＂最佳控制＂，即在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型中，用失業(yè)率、通漲率目標(biāo)來最優(yōu)化地調(diào)節(jié)利率。這勢必強(qiáng)化前瞻性指引，利率曲線變陡，前端低，后端上升。若12月退出，美聯(lián)儲定要同時推出新的前瞻性指引，而目前顯然沒有準(zhǔn)備好。
　　
　　4）市場對聯(lián)儲12月退出也沒有準(zhǔn)備好。面對所謂的＂圣誕老人＂漲勢，美聯(lián)儲會不會來拆臺？可能性不大。
　　
　　不過，9月的時候，市場被聯(lián)儲的＂狼來了＂的把戲整過一次，大家都不敢大意，不隨便進(jìn)出倉位。估計，今年的＂年底＂巿場收攤應(yīng)該會在12月15日，而不會等到12月31日。