將基準(zhǔn)利率下調(diào)至0.25%，德拉吉否認(rèn)針對(duì)歐元匯率
歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉不愧為“超級(jí)馬里奧”，“踩蘑菇”極為果斷。在歐元區(qū)面臨危險(xiǎn)的低通脹，而所有人都以為這一次歐央行恐怕會(huì)三思而行時(shí)，市場(chǎng)迎來(lái)的卻是出人意料的突擊降息。
在昨日的議息會(huì)議后，歐央行意外宣布“非對(duì)稱”降息：將歐元區(qū)主要再融資操作利率（基準(zhǔn)利率）從0.5%降至0.25%這一歷史最低水平，隔夜貸款利率降至0.75%，隔夜存款利率維持在0不變。這一決議令市場(chǎng)頗感意外，消息公布后，歐元兌美元大幅跳水。
雖在意料之外，但也在情理之中。德拉吉表示，促使歐洲央行降息的主要原因是超出預(yù)期的歐元區(qū)低通脹。但市場(chǎng)揣測(cè)近期歐元升值壓力、銀行業(yè)流動(dòng)性收緊等因素也不可忽視。
展望未來(lái)，歐央行并未排除“負(fù)利率”這一前所未有做法的可能性，德拉吉稱歐央行“已在技術(shù)上準(zhǔn)備好實(shí)施負(fù)存款利率政策”。
同一天議息的英國(guó)央行則決定按兵不動(dòng)，仍然維持基準(zhǔn)利率在0.5%的歷史低點(diǎn)、量化寬松（QE）規(guī)模在3750億英鎊不變。
低通脹可能長(zhǎng)期持續(xù)
歐央行此次意外降息的最主要原因，就是歐元區(qū)的低通脹水平。
“這一決定符合我們7月公布的前瞻指引，因近期數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)中期內(nèi)潛在物價(jià)壓力進(jìn)一步減小，目前通脹年率低于1%。”德拉吉在昨日的新聞發(fā)布會(huì)上說(shuō)，“歐元區(qū)可能會(huì)經(jīng)歷很長(zhǎng)一段時(shí)間的低通脹，之后通脹才會(huì)逐漸上行至低于并接近2%的目標(biāo)水平�！�
由于歐元區(qū)10月通脹率意外跌至近4年來(lái)的低位0.7%，而9月失業(yè)率仍然處于歷史高位，這些都讓部分市場(chǎng)人士對(duì)歐央行本周降息的預(yù)期升溫。但多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前仍然相信歐央行并不會(huì)在本次議息會(huì)議上立刻采取行動(dòng)，而會(huì)等到12月才降息。因此本次突擊降息實(shí)屬意外。
德拉吉表示，大多數(shù)歐央行委員同意現(xiàn)在“有足夠跡象支持降息”，但也有一些委員認(rèn)為應(yīng)該等到12月降息。
“10月通脹率下滑速度超出預(yù)期。”德拉吉表示，不過(guò)，低通脹并不代表通縮，歐央行“并沒(méi)有看到通縮，但預(yù)計(jì)低通脹會(huì)延續(xù)一段時(shí)間，到12月將更清楚低通脹會(huì)持續(xù)多久”。
過(guò)去數(shù)月，歐央行執(zhí)委會(huì)已多次討論是否降息。但包括德國(guó)在內(nèi)反對(duì)減息的一派認(rèn)為，歐元區(qū)貨幣政策已足夠?qū)捤�，部分房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格上漲迅速，通脹數(shù)值將會(huì)在明年企穩(wěn)抬頭。
蘇格蘭皇家銀行（RBS）經(jīng)濟(jì)學(xué)家理查德·巴維爾（Richard Barwell）表示：“這是正確的結(jié)果。每個(gè)人都認(rèn)為歐央行已經(jīng)不太關(guān)心低通脹了。這一次歐央行讓市場(chǎng)明白他們是在乎的，這很重要。”
歐央行的意外行動(dòng)也顯示出德拉吉領(lǐng)導(dǎo)下的決策層越來(lái)越傾向于采取直接行動(dòng)震懾市場(chǎng)，而非順應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期。
正如荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡斯滕·布熱津斯基（Carsten Brzeski）所言：“顯然，德拉吉已經(jīng)變得比任何前任行長(zhǎng)更加主動(dòng)積極。”
否認(rèn)考慮歐元升值因素
盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在二季度已經(jīng)正式走出衰退，但市場(chǎng)擔(dān)憂，過(guò)去數(shù)月歐元走強(qiáng)可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)，這可能對(duì)歐央行構(gòu)成政策壓力。
事實(shí)上，歐元走強(qiáng)很大程度上是由于美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE的預(yù)期導(dǎo)致的美元走強(qiáng)，市場(chǎng)預(yù)期歐央行可能難以“打敗”美聯(lián)儲(chǔ)。
美銀美林認(rèn)為，盡管歐元現(xiàn)在沒(méi)有高估，但正接近均衡的上限。歐元區(qū)現(xiàn)在正在承受強(qiáng)勢(shì)歐元，但不能在未來(lái)承受更強(qiáng)勢(shì)的歐元。
但德拉吉否認(rèn)周四的降息決定考慮了歐元升值的因素，他表示“匯率因素并未影響今天的決定”，并強(qiáng)調(diào)“匯率并非政策目標(biāo)”。
自9月初以來(lái)，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能似乎有所放緩，但這并不意味著復(fù)蘇脫軌。周三發(fā)布的歐元區(qū)10月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）終值為51.9，盡管較上月52.2的高點(diǎn)有所回落，但仍然高于初值51.5，同時(shí)也好于預(yù)期。這意味著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的放緩程度比預(yù)期要小。
總體而言，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然支持歐央行預(yù)測(cè)的“緩慢復(fù)蘇”。歐央行9月時(shí)預(yù)測(cè)歐元區(qū)今年GDP將下降0.4%，2014年將增長(zhǎng)1%。
緩解流動(dòng)性緊張
盡管降息25個(gè)基點(diǎn)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的作用可能有限，但降低基準(zhǔn)利率能夠減少提前償還長(zhǎng)期再融資操作（LTRO）資金的動(dòng)機(jī)，因?yàn)槠淅食杀臼桥c每周的主要再融資操作的邊際利率掛鉤的。放緩償款能夠確保超額流動(dòng)性更久地留在市場(chǎng)上，更有效地壓低未來(lái)貨幣市場(chǎng)的利率。
在過(guò)去一周內(nèi)，歐元區(qū)的超額流動(dòng)性急劇下滑。10月31日的歐元區(qū)超額流動(dòng)性總額為1580億歐元，比一個(gè)月前下降了足足570億歐元。超額流動(dòng)性減少的主要原因是歐洲銀行提前返還歐央行在2011年底和2012年初推出的總額逾1萬(wàn)億歐元的LTRO貸款。
這令市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂歐元區(qū)銀行業(yè)的流動(dòng)性收緊可能很快會(huì)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率構(gòu)成壓力。銀行間借貸成本上升會(huì)影響銀行放貸，可能進(jìn)一步拉低通脹，從而威脅歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
不過(guò)，德拉吉表示，本次議息會(huì)議上“并未討論實(shí)施新一輪的LTRO，但并未放棄寬松立場(chǎng)”。
“負(fù)利率”幻想猶存
雖然降低了主要再融資操作利率，但歐央行并未讓隔夜存款利率突破0降至“負(fù)利率”。這意味著，官方利率走廊（再融資利率與隔夜存貸款利率之差）已變得“不對(duì)稱”。
負(fù)存款利率意味著歐央行將向成員國(guó)銀行的存款收取利息，這將是全球主要央行歷史上從未出現(xiàn)過(guò)的情況，其后果將難以預(yù)料，故歐央行對(duì)此極為謹(jǐn)慎。因而，不難理解為何歐央行首先選擇的是縮窄“利率走廊”。
但歐央行并未排除“負(fù)存款利率”的可能性。德拉吉表示，歐央行“今天討論了存款利率，并已在技術(shù)上準(zhǔn)備好實(shí)施負(fù)存款利率政策”。他還稱：“我們尚未觸及下限，仍有足夠多的工具可以使用�！�
盡管歐央行在目前階段并未打算將隔夜存款利率降低到0以下，但德拉吉仍然給市場(chǎng)留下了對(duì)“負(fù)利率”的幻想余地。
在今年7月的議息會(huì)議上，歐央行宣布“關(guān)鍵利率將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持在現(xiàn)有水平或者更低水平”。
“展望未來(lái)，我們的貨幣政策態(tài)度將在必要的情況下持續(xù)保持寬松，符合我們7月給出的前瞻指引�！钡吕谥芩牡男侣劙l(fā)布會(huì)上說(shuō)。他重申了“關(guān)鍵利率將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持在現(xiàn)有水平或者更低水平”的前瞻指引。
與美聯(lián)儲(chǔ)的“前瞻指引”不同，歐央行并未給出具體門檻。德拉吉表示：“我們沒(méi)有討論前瞻指引的任何數(shù)量門檻�！贝送猓瑢�(duì)于“未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間”的說(shuō)法，歐央行并未設(shè)定一個(gè)確切的最后期限。
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