美聯(lián)儲QE退市并非收緊貨幣政策

　　有關美聯(lián)儲退市的消息給市場的確不小的“震懾”，比如一些新興市場經(jīng)濟體貨幣的持續(xù)貶值，以及股市的大幅下跌等等，在市場人士眼中，這一切似乎與美國的貨幣政策相關。
　　
　　為應對2008 年全球金融危機，美國聯(lián)邦儲備委員會（“美聯(lián)儲”）推出名為量化寬松（“QE”）的舉措，即利用加印的鈔票來購買金融資產(chǎn)，例如美國政府債券（國債）或抵押貸款相關債務（抵押支持證券，即 MBS）。
　　
　　而當美聯(lián)儲即將退出QE政策時，它對市場影響如何呢？今天渣打銀行財富中心發(fā)布的報告指出，美聯(lián)儲QE退出并不等同收緊貨幣政策，看是否收緊貨幣政策的重要風向標是短期利率的調(diào)整。
　　
　　首先要明白為什么要實行QE政策？渣打的報告指出，這是為銀行體系提供流動性，降低金融業(yè)崩潰的風險；減少抵押貸款相關資產(chǎn)所招致的虧損，或降低各類舉債者的融資成本。值得一提的是，作為貨幣政策傳統(tǒng)機制的短期利率，并未受到QE 的實質(zhì)影響。
　　
　　那么如今要退市了，將會如何操作？退市就是減慢QE相關資產(chǎn)的購買步伐。在QE3中，美聯(lián)儲承諾每月購買合計850 億美元的美國國債及MBS。退市就是減少購買額度。渣打預計，美聯(lián)儲會在9 月17-18 日的下次例會上宣布將購買額減至750 億美元，即減少100 億美元。
　　
　　渣打的報告強調(diào)，退市并不等同收緊貨幣政策，而只不過是減緩貨幣寬松的步伐， 因為美聯(lián)儲仍在為全球金融體系注入流動性。短期利率預計會在目前水平維持相當一段時間。
　　
　　其實，美聯(lián)儲退市取決于經(jīng)濟形勢，尤其是就業(yè)市場及通脹壓力。目前通脹甚低，有人可能認為不必改變政策。不過，愈來愈多的跡象顯示，隨著年終臨近， 美國經(jīng)濟增長有望明顯加快。制造業(yè)及服務業(yè)信心提升；房價亦上揚，帶來正面財富效應。
　　
　　對于未來，渣打的這份報告稱，有理由相信美聯(lián)儲退市對經(jīng)濟并非兇兆，也不會對股票等資產(chǎn)構成風險。首先，美聯(lián)儲此次頗有耐心地等待經(jīng)濟形成可持續(xù)增長的勢頭。2013 上半年的經(jīng)濟表現(xiàn)雖然并不比2011年時強很多，但這種表現(xiàn)是在財政政策急劇緊縮期間所取得的。隨著財政政策緊縮力度減弱，經(jīng)濟有望加速增長。其次，退市并非QE 終結，不過是縮減而已。這樣有利于美聯(lián)儲以更大的靈活性應對經(jīng)濟形勢：經(jīng)濟保持強勁就加快退市，經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱就減慢或暫停退市。
　　
　　同時，美聯(lián)儲退市的因素已大致反映在市場價格上。在6月19日美儲主席伯南克發(fā)表講話之后，近三個月來，市場一直針對美聯(lián)儲可能退市不斷調(diào)整。美國10 年期國債收益率至今已攀升近80個基點，信貸利差（公司債與美國國債的收益率之差）擴大。因此，此后的影響可能有限。最后，盡管長期收益率上升，股票相對于債券仍算便宜。
　　
　　那么，什么時候才能算是美聯(lián)儲要收緊貨幣政策了呢？渣打認為，對于金融市場來說，更重要的是美聯(lián)儲何時會開始調(diào)升短期利率，這才是真正的收緊貨幣政策，而股市波動往往會隨之加劇。
　　
　　今年6月，美聯(lián)儲主席伯南克暗示，假定經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)，QE可能在2014 年6 月終止。市場已反映了2014 下半年利率上升的預期，不過渣打認為加息的時間有可能會推后至2015年。