格羅斯：債券戰(zhàn)爭(zhēng)需要新思維

　　達(dá)爾文曾說(shuō)，適者生存。我引用這句話的目的并不是想跟科學(xué)家爭(zhēng)論大自然的法則，而是覺(jué)得適應(yīng)性對(duì)于生活在戰(zhàn)爭(zhēng)年代的人是至關(guān)重要的。
　　
　　在20世紀(jì)最初的10年時(shí)間里，英國(guó)的軍事學(xué)院和教官們被一種思想所束縛。在那個(gè)機(jī)槍還沒(méi)有被廣泛應(yīng)用的年代里，他們認(rèn)為在戰(zhàn)場(chǎng)上使用機(jī)槍會(huì)嚴(yán)重?fù)p害士兵的斗志，而馳馬試劍的對(duì)抗才是真正的戰(zhàn)爭(zhēng)。在這種守舊思想的影響之下，在1907年的時(shí)候，英國(guó)的騎兵仍堅(jiān)持認(rèn)為，來(lái)復(fù)槍雖然先進(jìn)，但并不能取代快馬和利劍。
　　
　　在1916年的索姆河戰(zhàn)役（The Battle of the Somme ）中，英國(guó)士兵被命令向德國(guó)人進(jìn)攻，并堅(jiān)信騎兵和鋼刀將會(huì)幫助他們擊敗敵人，但迎接他們的是1000挺德國(guó)機(jī)槍。正是由于缺乏對(duì)現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)的理解，英國(guó)軍隊(duì)死傷無(wú)數(shù)，遭遇歷史上最“黑暗的一頁(yè)”。
　　
　　在過(guò)去的幾個(gè)月中，債券市場(chǎng)也經(jīng)歷一場(chǎng)“索姆河戰(zhàn)役”。幾乎所有的固定收益投資者都開(kāi)始反思，他們之前對(duì)于債券作為一種資產(chǎn)類別的理解是不是完全錯(cuò)誤的。以前，他們覺(jué)得債券是一種可以提供穩(wěn)定收益和回報(bào)的資產(chǎn)。然而在過(guò)去的30年時(shí)間里，債券的這種屬性已經(jīng)變得越來(lái)越模糊，尤其是長(zhǎng)期國(guó)債的總回報(bào)率在大部分時(shí)間里甚至要高于股票市場(chǎng)的回報(bào)率。而如今，隨著債券收益率跌至谷底，債券市場(chǎng)是否也即將面臨從冷兵器時(shí)代向熱兵器時(shí)代的轉(zhuǎn)變？
　　
　　但我想說(shuō)的是，無(wú)論將來(lái)債券市場(chǎng)將會(huì)如何演繹，投資者是否要嘗試新的“武器”，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者都需要將債券作為投資組合中必須配置的品種。
　　
　　保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金都需要債券去平衡他們的固定收益類投資來(lái)平衡他們的資產(chǎn)負(fù)債表。而近期的債券收益率飆升對(duì)于他們來(lái)說(shuō)這是一件再好不過(guò)的事情，因?yàn)樗麄冑Y產(chǎn)負(fù)債表中債務(wù)的下降速度會(huì)快于債券資產(chǎn)價(jià)格的下跌。對(duì)個(gè)人投資來(lái)言，他們也需要將自己的養(yǎng)老金計(jì)劃中的一部分投入到債券中，雖然他們并沒(méi)有真切地感受到自己的這一部分投資。
　　
　　我之所以這么說(shuō)并不是要給利率的上漲唱贊歌，而是想反駁那些處于“舊兵器時(shí)代”的債券基金經(jīng)理所提出的利率的上漲會(huì)讓債券投資者虧錢(qián)的說(shuō)法。我也想提醒所有投資者，即使利率上漲，也完全可以在不拋棄這個(gè)無(wú)論在過(guò)去還是未來(lái)都將是一個(gè)有效的投資工具的基礎(chǔ)上，獲得符合預(yù)期的穩(wěn)定收益。
　　
　　在過(guò)去的很長(zhǎng)一段時(shí)間里，太平洋投資管理公司（PIMCO）一直都在不斷地提醒我們現(xiàn)在正處在一種“新常態(tài)”之中，而且也預(yù)測(cè)到債券的收益率將不可避免地長(zhǎng)期處于“零”的水平。相信我，沒(méi)有哪一個(gè)投資機(jī)構(gòu)會(huì)像PIMCO債券市場(chǎng)的這場(chǎng)深刻轉(zhuǎn)變做如此深刻的思考。盡管，我們的基金過(guò)2013年5月份和6月份時(shí)遭遇重大打擊，投資者大幅贖回資金，但我們知道PIMCO將會(huì)如何在接下來(lái)的這場(chǎng)債券戰(zhàn)爭(zhēng)中取得勝利。因?yàn)槲覀円呀?jīng)花了數(shù)年的時(shí)間來(lái)準(zhǔn)備這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)。我們想要我們的客戶成為幸存的老兵，而非傷員。
　　
　　接下來(lái)我將跟大家講講我們?cè)谖磥?lái)的戰(zhàn)役中的一些基本邏輯。
　　
　　所有的投資品種（包括債券在內(nèi)）本身已經(jīng)具備了一些現(xiàn)代化的“武器裝備”，而這些裝備完全可以用來(lái)抵御未來(lái)不斷上升的利率水平。而這類工具可以在收益率上漲的情況下，令價(jià)格避免出現(xiàn)不必要的下跌。而我們把債券投資者的這種武器稱作利息（Carry）。利息其實(shí)就是收益率的另一種表達(dá)形式，但卻沒(méi)有收益率被使用的那么頻繁。在美國(guó)的債券中，利息經(jīng)常是指半年度固定支付的利息。很多債券的利息都是與債券的到期日期長(zhǎng)短有著直接的聯(lián)系。當(dāng)利率水平如今年5月份那樣大幅上漲的話，長(zhǎng)期和中期債券的價(jià)格大幅下跌，那么與債券期限掛鉤的利息則好比是戰(zhàn)爭(zhēng)中的“舊武器”。
　　
　　但是，有的股票的利息卻是與債券收益率和利率不掛鉤的，其中包括AAA級(jí)以下評(píng)級(jí)的主權(quán)債券以及公司的信用債券。這類債券將根據(jù)宏觀事件的波動(dòng)性而支付溢價(jià)，或是根據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)的高低來(lái)償付不同額度的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。此外，還可以通過(guò)買(mǎi)入非美元計(jì)價(jià)債券相關(guān)的債券，來(lái)利用匯率的風(fēng)險(xiǎn)獲得更高的利息收益。
　　
　　簡(jiǎn)而言之，債券的屬性讓它以5種形式存在，它們分別是期限期風(fēng)險(xiǎn)（也就是所謂的利率風(fēng)險(xiǎn)）、信貸風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)、收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)和貨幣風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　在過(guò)去，期限風(fēng)險(xiǎn)一直是債券投資經(jīng)理最喜歡加以利用的一個(gè)工具。而這也是為什么在1981年到2012年6月，隨著債券收益率從15.25%跌至2.5%的過(guò)程中，債券能夠成為股票的競(jìng)爭(zhēng)者的一個(gè)最主要的原因。
　　
　　在未來(lái)的債券戰(zhàn)爭(zhēng)中，中長(zhǎng)期的國(guó)債就好比戰(zhàn)馬。然而，由于這類債券仍將受到眾多全球投資者的配置需求，我并不想讓他們完全放棄投資國(guó)債，但是對(duì)于債券基金經(jīng)理而言，至少應(yīng)該將投資的關(guān)注點(diǎn)從中長(zhǎng)期國(guó)債上轉(zhuǎn)移至別處，例如以上所提到的除了期限風(fēng)險(xiǎn)之外的另外四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)之中。
　　
　　然而，說(shuō)起來(lái)容易，做起來(lái)卻沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。因?yàn)檫m應(yīng)性除了在學(xué)校里學(xué)習(xí)之外，更重要的是要在戰(zhàn)場(chǎng)中進(jìn)行真刀真槍的實(shí)踐才能獲得。
　　
　　在未來(lái)，是否PIMCO也會(huì)完全地丟棄戰(zhàn)馬，撿起鋼槍進(jìn)行戰(zhàn)斗？我想我們并不會(huì)這樣做，而是會(huì)在利率大幅上升的情況之下，采取一種迂回的戰(zhàn)術(shù)。
　　
　　投資者未來(lái)可以在一個(gè)動(dòng)態(tài)環(huán)境中，對(duì)債券、另類資產(chǎn)和股票進(jìn)行靈活選擇。我們希望投資者不要放棄債券。靈活的債券管理人的適應(yīng)性將會(huì)很好，PIMCO不會(huì)在索姆河戰(zhàn)役中落敗。