易始難終 “貨幣寬松”讓美聯(lián)儲欲罷不能

　　就在日本還在為“復(fù)活”經(jīng)濟(jì)而試圖放飛“貨幣風(fēng)箏”之時，已經(jīng)開始有經(jīng)濟(jì)學(xué)家為美聯(lián)儲如何退出貨幣刺激計(jì)劃出謀劃策了。
　　
　　也許正如你所認(rèn)為的那樣，美聯(lián)儲是不是應(yīng)該縮減購債規(guī)模甚至完全停止購債還不是那么確定的事。不只是在美聯(lián)儲內(nèi)部，華爾街的分析師們也同樣對此存在明顯的分歧。據(jù)某知名媒體的訪問調(diào)查顯示，在接受訪問的11名華爾街分析師中有7名認(rèn)為，如果美聯(lián)儲確實(shí)在某時放緩其購債步伐，或?qū)��?biāo)志著其將在幾個月以后停止購債計(jì)劃。不過大多數(shù)華爾街的頂級分析師預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲的購債行動仍將貫穿2013年并延續(xù)至2014年。
　　
　　這一爭論的升溫跟上周五公布的就業(yè)數(shù)據(jù)有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示。美國2月非農(nóng)就業(yè)崗位增加了23.6萬個，遠(yuǎn)高于分析師的預(yù)估。盡管這距離6.5%的門檻還有一定的差距，但這還是引起了有關(guān)美聯(lián)儲可能比此前預(yù)計(jì)更早削減購債規(guī)模的揣測。美聯(lián)儲目前每月購買850億美元的抵押貸款支持證券（MBS）和公債，以幫助提振經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)。
　　
　　實(shí)際上，上個月出爐的美聯(lián)儲1月份政策會議記錄就顯示，一些美聯(lián)儲官員認(rèn)為購債的城門可能出事其在就業(yè)市場好轉(zhuǎn)前就結(jié)束該舉措。而美聯(lián)儲主席伯南克2月27日在國會作證是也表示，預(yù)計(jì)會“盡快”商討推出策略。為此，10年期美債收益率（殖利率）上漲，接近當(dāng)時略高于2%的季度高點(diǎn)。而后，伯南克又對購債計(jì)劃做了強(qiáng)力辯護(hù)，公債收益率因此又出現(xiàn)回落。不過。好于舉起的就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，收益率再度上升。
　　
　　有分析師認(rèn)為，美聯(lián)儲將會繼續(xù)購債計(jì)劃，至少會持續(xù)到年底。理由是如果美聯(lián)儲確實(shí)開始縮減購債，利率可能大幅上升。每個月削減150億美元，就可能將10年期美國公債收益率推升至去年高點(diǎn)2.38%附近。股市也可能會被擾亂，標(biāo)普500指數(shù)可能會降至1500點(diǎn)一下。這種擔(dān)憂并非沒有道理，1999年2月，時任美聯(lián)儲主席的格林斯潘意外收緊政策，金融資產(chǎn)遭受沉重打擊。數(shù)據(jù)顯示，在此后的三個月里，美國公債總回報(bào)是負(fù)6.2%，同時標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)整體回報(bào)亦大跌7.25%。
　　
　　不過，鑒于美聯(lián)儲的總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了史無前例的水平（超過3萬億美元），有經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心，如果美國的經(jīng)濟(jì)增長勢頭回歸之后不動這些資產(chǎn)，很可能會導(dǎo)致通脹風(fēng)險。巴克萊銀行首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dean Maki就表示，如果美聯(lián)儲不能足夠快的突出刺激計(jì)劃，很有可能造成刺激過度的結(jié)果。這可以用一個形象的比喻來形容：就像用一根橡皮筋拉一塊磚頭，最初拉不動，接著又移動幅度過大。這就是為什么政策轉(zhuǎn)變必須提前的原因，也只有這樣才能讓風(fēng)險保持在可控范圍內(nèi)。
　　
　　除了何時退出，另一個十分重要的問題是如何退出。現(xiàn)在市場上最擔(dān)心的是美聯(lián)儲QE3會增加市場拋售的可能性，不過政策制定者并沒有計(jì)劃立即退出寬松政策。不過，停止再向債券投資、修正利率展望、提高聯(lián)邦基金利率、并開始出售房屋債務(wù)（在3-5年內(nèi)清空該類持倉）或許將是退出策略的選項(xiàng)。考慮到退出機(jī)制會對市場造成的傷害，美聯(lián)儲就應(yīng)該停止購買資產(chǎn)，以避免讓退出變得越來越困難。
　　
　　在美聯(lián)儲之前，只有日本有過央行購買資產(chǎn)的政策先例，而直到現(xiàn)在，日本都沒有能夠擺脫資產(chǎn)購買的方式。事實(shí)上，隨著黑田東彥上任日本央行行長，日本還將進(jìn)一步寬松，購買更多的國債以達(dá)到2%的通脹目標(biāo)。如果美聯(lián)儲能夠找到一個成功的退出機(jī)制，也可以給日本的極度寬松的貨幣政策指明方向。