中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁但通脹預(yù)期上升

　　在資本流入的壓力下，加上經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，中國(guó)的通脹風(fēng)險(xiǎn)可能在下半年明顯上升，中國(guó)央行也在季度貨幣政策報(bào)告中表示，在美國(guó)和日本量化寬松的大環(huán)境下，中國(guó)需要隨時(shí)關(guān)注通脹壓力。這表明中國(guó)的貨幣政策將可能逐步轉(zhuǎn)向偏緊。
　　
　　中國(guó)1月通脹和貿(mào)易數(shù)據(jù)近日公布。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)1月CPI同比上升2.0%，PPI則同比下滑了1.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期。盡管CPI通脹率低于上月的2.5%，但這樣的下滑主要是因?yàn)榛鶖?shù)原因，從環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，CPI環(huán)比上升1.0%，高于上月的0.8%，表明整體通脹正在出現(xiàn)加速上升，同時(shí)PPI環(huán)比上升0.2%，反映了近期原材料（行情 專(zhuān)區(qū)）價(jià)格的上升走勢(shì)。
　　
　　從貿(mào)易數(shù)據(jù)來(lái)看，1月進(jìn)出口均明顯高于市場(chǎng)預(yù)期，其中出口同比增長(zhǎng)25.0%，高于上月的14.1%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)28.8%，也高于上月的6.0%以及市場(chǎng)預(yù)期值23.5%。需要指出的是，中國(guó)海關(guān)從本月起開(kāi)始公布以人民幣計(jì)值的貿(mào)易數(shù)據(jù)。1月貿(mào)易順差達(dá)到1832.1億元人民幣，折合291.5億美元，低于上月的316億美元。
　　
　　分類(lèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口同比上升了23.4%，高于上月的10.3%，對(duì)歐盟出口則從上月的2.3%上升至10.5%，對(duì)中國(guó)香港、東盟以及中國(guó)臺(tái)灣的出口分別同比增長(zhǎng)83.0%、42.9%以及52.6%。從進(jìn)口量來(lái)看，中國(guó)1月原油和鐵礦石進(jìn)口分別同比增長(zhǎng)7.4%和11.0%，上月則為1.1%和19.6%。大豆進(jìn)口則同比增長(zhǎng)3.5%，低于上月的27.8%。從澳洲的進(jìn)口則同比增長(zhǎng)12.0%。
　　
　　經(jīng)過(guò)季節(jié)性調(diào)整的數(shù)據(jù)顯示，1月出口和進(jìn)口分別環(huán)比下滑5.9%和5.7%，同比則上升12.4%和3.4%。
　　
　　海關(guān)總署首次公布出口經(jīng)理人指數(shù)，2013年1月，出口企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)出口經(jīng)理人指數(shù)為37.5，較2012年12月上升3.3，連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比提升。其中，新增出口訂單指數(shù)40.5，提升3.6；出口信心指數(shù)42.9，提升4.7；出口企業(yè)綜合（行情 專(zhuān)區(qū)）成本指數(shù)17.9，下滑0.5。出口經(jīng)理人指數(shù)的連續(xù)回升，表明一季度我國(guó)外貿(mào)出口相對(duì)樂(lè)觀。
　　
　　對(duì)未來(lái)2-3個(gè)月出口持悲觀情緒的企業(yè)比例降至四成。調(diào)查結(jié)果顯示，40.9%的企業(yè)對(duì)未來(lái)2-3個(gè)月出口形勢(shì)信心“不樂(lè)觀”，較上月縮小5.5個(gè)百分點(diǎn) ；24%的企業(yè)表示“樂(lè)觀”。
　　
　　反映出口綜合成本同比增加的企業(yè)維持在七成。調(diào)查結(jié)果顯示，70.5%的企業(yè)反映出口綜合成本同比增加，較上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)；24%的企業(yè)出口綜合成本同比持平，5.5%的企業(yè)出口綜合成本同比下降。
　　
　　從分項(xiàng)成本調(diào)查情況來(lái)看，分別有72.2%、53.5%的企業(yè)反映勞動(dòng)力成本上升、匯率成本增加，分別較上月縮小0.5個(gè)、4.6個(gè)百分點(diǎn)；52.7%的企業(yè)反映原材料成本上升，較上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　由于中國(guó)官方只會(huì)在3月份公布1-2月的實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，因此貿(mào)易數(shù)據(jù)可以作為觀測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的窗口，高于市場(chǎng)預(yù)期的最終數(shù)據(jù)表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)仍然相對(duì)較為樂(lè)觀。
　　
　　從通脹表現(xiàn)來(lái)看，我們認(rèn)為在資本流入的壓力下，加上經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，中國(guó)的通脹風(fēng)險(xiǎn)可能在下半年明顯上升，中國(guó)央行也在季度貨幣政策報(bào)告中表示，在美國(guó)和日本量化寬松的大環(huán)境下，中國(guó)需要隨時(shí)關(guān)注通脹壓力。這表明中國(guó)的貨幣政策將可能逐步轉(zhuǎn)向偏緊。
　　
　　此外，中國(guó)央行在上月公布啟用短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具SLO，表明其正在考慮選擇一項(xiàng)短期市場(chǎng)利率作為新的基準(zhǔn)利率，來(lái)取代目前的一年期存貸款利率。使用短期市場(chǎng)利率作為政策利率，有利于快速向市場(chǎng)更加廣泛地傳導(dǎo)央行的政策意圖。我們認(rèn)為，這是一項(xiàng)重要的政策轉(zhuǎn)向，有利于幫助中國(guó)實(shí)現(xiàn)向利率市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)型，但這樣的一個(gè)進(jìn)程難以在短期內(nèi)完成。
　　
　　對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，由于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，同時(shí)通脹預(yù)期上升，因此債券和利率互換市場(chǎng)上的曲線陡峭趨勢(shì)預(yù)期仍將持續(xù)一段時(shí)間。
　　
　　對(duì)于人民幣匯率來(lái)說(shuō)，由于近期日元大幅貶值，這可能促使中國(guó)央行不斷對(duì)即期匯率進(jìn)行干預(yù)來(lái)保證出口的競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)中國(guó)國(guó)內(nèi)的貿(mào)易活動(dòng)在春節(jié)前后將減少，加上出境游客增多，人民幣可能在短期內(nèi)面臨一定的貶值壓力。我們維持整體看升人民幣的基本預(yù)測(cè)，但同時(shí)認(rèn)為人民幣可能在第一季度底回落到6.25左右的水平。