QE3對(duì)中國(guó)利大于弊

　　近期形勢(shì)顯示美國(guó)出臺(tái)新一輪寬松政策的概率增加。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將從9月開(kāi)始實(shí)施新一輪的寬松政策，其中在下半年推出QE3是大概率事件。QE3總體上對(duì)中國(guó)利大于弊，外部需求將有所改善，有利于中國(guó)宏觀政策在穩(wěn)增長(zhǎng)和控房?jī)r(jià)之間的平衡。
　　
　　雖然政策有不確定性，但我們認(rèn)為近期形勢(shì)顯示QE3的可能性大幅增加，這個(gè)判斷基于三方面的客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境：美國(guó)中期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭緩慢，失業(yè)率處于高位；短期內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨很大的內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)：歐債危機(jī)的演化還存在很大不確定性，其國(guó)內(nèi)的財(cái)政懸崖風(fēng)險(xiǎn)更迫在眉睫；美聯(lián)儲(chǔ)的“救亡”意愿增強(qiáng)，促就業(yè)成為美聯(lián)儲(chǔ)出手的主要原因。8月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議紀(jì)要清楚顯示了美聯(lián)儲(chǔ)既有強(qiáng)烈的寬松意愿，也對(duì)實(shí)際操作的選項(xiàng)進(jìn)行了討論和準(zhǔn)備。該紀(jì)要指出，“許多成員判斷，除非數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度出現(xiàn)顯著和持續(xù)的增強(qiáng)，否則進(jìn)一步寬松的貨幣政策將很快出臺(tái)”。
　　
　　就新一輪的貨幣政策放松而言，美聯(lián)儲(chǔ)可能宣布加強(qiáng)前瞻指導(dǎo)，將超低水平的政策利率延期到2015年年中，或者將其與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)掛鉤。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可能醞釀更為靈活的開(kāi)放式QE3，例如不預(yù)先設(shè)定資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的規(guī)模和持續(xù)時(shí)間，具體實(shí)施分階段進(jìn)行，直至就業(yè)形勢(shì)顯著改善。
　　
　　從前兩輪QE的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，QE對(duì)全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與資金配置會(huì)產(chǎn)生顯著影響。QE主要通過(guò)資產(chǎn)重配來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等相對(duì)安全資產(chǎn)，壓低債券收益率，同時(shí)提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，鼓勵(lì)投資者把一部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)，支持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格。被QE推至風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資金，簡(jiǎn)要來(lái)說(shuō)有三個(gè)流向：美國(guó)股票/公司債、新興市場(chǎng)和大宗商品。這三個(gè)流向?qū)?a href=http://2m0wy.cn/fx/>美元匯率的影響有所不同：流向新興經(jīng)濟(jì)體的資金將對(duì)美元匯率造成一定下行壓力，但另外兩者的影響為中性�？偟膩�(lái)說(shuō)，QE期間風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格有上行的趨勢(shì)。
　　
　　QE3的推行將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成怎樣的影響？
　　
　　首先，QE3有利于穩(wěn)定中國(guó)的外部需求。量化寬松有助于穩(wěn)定美國(guó)國(guó)內(nèi)需求，從而防止中國(guó)出口增速的進(jìn)一步大幅下滑。同時(shí)，QE3給中國(guó)通脹帶來(lái)的壓力將小于前兩次。以QE2時(shí)為例，當(dāng)時(shí)中國(guó)CPI和PPI通脹平均水平都在5%以上，QE2帶來(lái)的輸入型通脹壓力較大。但目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩，企業(yè)處于去庫(kù)存階段，PPI通縮，7月CPI只有1.8%，這與上一輪QE時(shí)的情況顯著不同。目前中國(guó)承受輸入型通脹壓力的空間較此前已經(jīng)有所提高。
　　
　　其次，QE3將有利于抵消資金流出壓力。目前我國(guó)面臨資本凈流出導(dǎo)致的流動(dòng)性偏緊局面。如果QE3帶來(lái)美元貶值壓力，引導(dǎo)國(guó)際資本流入新興市場(chǎng)國(guó)家，將有利于抵消我國(guó)的資金流出壓力，從而舒緩我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性，對(duì)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好也可能有正面影響。
　　
　　再次，外部需求的改善將有利于中國(guó)宏觀政策在穩(wěn)增長(zhǎng)和控房?jī)r(jià)之間的平衡。我國(guó)當(dāng)前增長(zhǎng)動(dòng)能疲弱，通脹壓力溫和，QE3不會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣政策收緊，但可能會(huì)降低國(guó)內(nèi)貨幣政策放松的節(jié)奏和力度。就房地產(chǎn)市場(chǎng)而言，QE3帶來(lái)的刺激比國(guó)內(nèi)貨幣政策主動(dòng)放松的影響小。在這樣的情形下，QE3總體有利于我國(guó)當(dāng)前宏觀調(diào)控的有效性。