央行降準(zhǔn)的思考

　　2月18日20時(shí)，中國人民銀行決定，從2012年2月24日起，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。
 
　　我們認(rèn)為央行此次操作的目的在于放寬銀行在貸存比下的貸款束縛，緩解銀行流動(dòng)性不足的情況，并對沖可能的外匯占款減少帶來的貨幣供應(yīng)量不足。貨幣政策整體轉(zhuǎn)向不現(xiàn)實(shí)，并不是進(jìn)入下調(diào)周期。股市的政策性底部已經(jīng)再次確認(rèn)，如果未來外匯占款和銀行流動(dòng)性再次出現(xiàn)較大變動(dòng)，央行可能會再次調(diào)整。
 
　　此次央行降準(zhǔn)基本在市場預(yù)期當(dāng)中，預(yù)期釋放流動(dòng)性四千億左右，另外央行在17日以數(shù)量招標(biāo)的方式展開逆回購操作，據(jù)估算釋放一千億以上的流動(dòng)性。剛公布的CPI雖然短期反彈，但中期仍然可控，增大了央行在此時(shí)段操作的回旋余地。
 
　　央行上次11月30日降準(zhǔn)的行情來來看，主要目的就在于對沖外匯占款減少帶來的貨幣供應(yīng)量的不足，整體的貨幣政策并未轉(zhuǎn)向，而股市甚至在此之后出現(xiàn)了下跌。
 
　　而此次央行的降準(zhǔn)的目的，一方面是降低銀行在存貸比下的貸款束縛，1月春節(jié)期間大量存款被提取，如果資金在短期內(nèi)沒有回流到銀行的賬面上，那么在當(dāng)前75％的貸存比的壓力下，銀行只能降低貸款，這個(gè)從前期公布的1月新增人民幣貸款量同比降低了2000多億可以發(fā)現(xiàn)端倪。另一方面是緩解銀行流動(dòng)性不足的狀況，從我們監(jiān)控的資金流動(dòng)數(shù)據(jù)來看，前期四大行之一的銀行甚至出現(xiàn)了資金凈流入的情況，這在以前是很少見的，銀行流動(dòng)性不足首先會從市場拆借資金，加劇市場資金的緊張，減少實(shí)體企業(yè)的資金供應(yīng)，抬高融資成本。 最后一方面，對沖可能的外匯占款降低帶來的貨幣供不足的情況，中長期來看，外匯占款在外部經(jīng)濟(jì)不振的情況下，難以有大幅增長，外匯占款逐步下降是趨勢。
 
　　我們判斷未來短期的貨幣政策的變動(dòng)，要放在全年”穩(wěn)定的貨幣政策”這個(gè)大基調(diào)下，此次央行的操作仍是穩(wěn)定的前提下的“預(yù)調(diào)微調(diào)”。
 
　　因此我們認(rèn)為，央行此次操作之后會觀察效果、等待2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺－即3月初左右，尤其是外匯占款數(shù)據(jù)、銀行流動(dòng)性數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)，在此之前不會有大動(dòng)作，僅會以公開市場操作的方式做出“微調(diào)”。一旦外匯占款再次有較大的下降、銀行流動(dòng)性再次緊張、且通脹沒有大幅惡化的情況下，再第二季度央行仍然可能再有一次降準(zhǔn)。
 
　　此次操作，再次確認(rèn)了股市的政策性底部，但市場仍有可能隨著中國經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”再次出現(xiàn)一定程度的下跌，但難以跌破前期的底部。而漲幅不能過度樂觀，在整體貨幣政策沒有轉(zhuǎn)向的情況下，上漲的幅度不會太大。大宗商品方面，仍然要觀察下周歐債問題的解決情況，如果希臘債務(wù)順利過關(guān)，再加上中國需求的小幅恢復(fù)，將推升大宗商品震蕩上行。