人民幣綜合匯率不升反降 升值進(jìn)程要看美元走勢

　　2011年4月29日，人民幣對美元的中間價(jià)突破了6.5關(guān)口。雖然以近期人民幣持續(xù)升值的力度，突破6.5的關(guān)口只是時(shí)間問題，但是這個(gè)具體的數(shù)字關(guān)口還是給后續(xù)人民幣匯率走勢的預(yù)期打開了想象的空間。人民幣會(huì)不會(huì)走向5時(shí)代，甚至更遠(yuǎn)？

　　人民幣綜合匯率不升反降

　　4月29日，人民幣對美元的中間價(jià)達(dá)到6.4990，相比于去年同期升值5.04%。然而與此同時(shí)，人民幣對一籃子主要貿(mào)易伙伴貨幣的綜合匯率卻呈現(xiàn)了不升反降的態(tài)勢。根據(jù)我們編制的數(shù)據(jù)，4月29日興業(yè)銀行人民幣綜合匯率指數(shù)較去年同期下滑1.84%，即人民幣對一籃子主要貿(mào)易伙伴貨幣整體貶值1.84%。

　　人民幣對美元匯率與人民幣綜合匯率的不同表現(xiàn)并不難理解：在美元“跌跌不休”的背景下，人民幣對美元的升值由于美元對歐元等其他貨幣更大幅度的貶值所抵消甚至超越。截至4月29日，人民幣對美元的中間價(jià)比去年同期升值5%，同期美元指數(shù)則下跌11%，因此，人民幣對一籃子主要貿(mào)易伙伴貨幣的綜合匯率不升反降。

　　乍見人民幣對美元匯率突破6.5，一般的反應(yīng)不免對出口形勢有些擔(dān)憂。但是，如果我們不把人民幣對美元匯率混同于人民幣綜合匯率，不將中國的美元進(jìn)出口貿(mào)易等同于中國進(jìn)出口貿(mào)易，那么人民幣對美元持續(xù)升值對于出口的影響并不如直觀想象的那么大。

　　以升值緩解輸入性通脹

　　自從西方在人民幣匯率問題上對中國發(fā)難以來，人民幣匯率動(dòng)向在很大程度上是國際博弈的產(chǎn)物。然而隨著美國量化寬松政策的推行、美元無序貶值令美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格飆升，通過匯率升值以緩和輸入性通脹壓力的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)正在升溫。

　　近階段不斷上揚(yáng)的大宗商品價(jià)格固然是受到了全球經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇的支撐，但是不可否認(rèn)，美元貶值的金融因素也是重要的推手。不僅如此，在信息高度發(fā)達(dá)的當(dāng)下，各種財(cái)經(jīng)媒體中不斷更新的全球大宗商品價(jià)格資訊刺激著人們的通脹預(yù)期，各國宏觀管理當(dāng)局已經(jīng)不能忽視通脹中的“金融”因素而僅依*供需分析進(jìn)行通脹預(yù)期管理了。今年4月份歐央行加息后，大宗商品市場不僅沒有應(yīng)聲而落反而因?yàn)?a href=http://2m0wy.cn/usd>美元貶值“來勢洶洶”，這是通脹管理中不能忽視“金融”因素的明證。

　　既然目前中國面臨的輸入行通脹壓力中有很大一部分是美元走軟的“金融”因素驅(qū)動(dòng)，那么中國采取人民幣升值的金融對策，以人民幣升值緩和美元貶值引發(fā)的通脹壓力，不失為一個(gè)靈巧的做法。一方面，美元貶值引發(fā)的大宗商品價(jià)格上揚(yáng)在一定程度上被人民幣升值所抵消；另一方面，人民幣綜合匯率的穩(wěn)中有降在一定程度上緩和了匯率對于中國出口的沖擊。

　　可見，在目前特定的國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下，人民幣升值是保增長與控通脹微妙組合的產(chǎn)物，而不是直觀理解的一種被動(dòng)回應(yīng)的一邊倒政策。

　　升值進(jìn)程要看美元走勢

　　突破6.5關(guān)口后，人民幣匯率將走向哪里？問題的答案還在于美元趨勢的變化。

　　在美元貶值的大背景下，新興國家央行、中小發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行甚至歐洲央行均使出了加息的殺手锏，然而大宗商品價(jià)格卻依然熟視無睹、照舊高歌猛進(jìn)，沒有什么比這樣的場景更能說明匯率因素對于通脹的重要影響。

　　目前全世界的非美央行都在凝望著美聯(lián)儲(chǔ)下一步的舉措：是不顧眾怨繼續(xù)推出量化寬松Ⅲ，還是及時(shí)收手為后續(xù)的加息做準(zhǔn)備？人民幣的升值進(jìn)程也同樣要看美元趨勢何時(shí)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。如果美元企穩(wěn)并反彈，那么美元走強(qiáng)有助于大宗商品價(jià)格回落，從而削弱了中國面臨的輸入性通脹壓力，使得人民幣升值的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因減弱，政治博弈可能將重獲主導(dǎo)，人民幣升值步伐將有所放緩。與此同時(shí)，在美元走強(qiáng)的情況下，如果人民幣對美元繼續(xù)快速升值，將會(huì)使得人民幣對主要貿(mào)易伙伴貨幣的升值力度更大，這對于出口的沖擊較大，屆時(shí)放慢人民幣升值步伐或?qū)⒊蔀楸O(jiān)管當(dāng)局的選擇。