五大因素驅(qū)動(dòng)黃金牛市

　　黃金，商品屬性、金融屬性、貨幣屬性獨(dú)特的三大屬性決定了黃金的價(jià)值不同凡響，我們可以從黃金歷史價(jià)格的變遷中得到驗(yàn)證。打開(kāi)黃金價(jià)格運(yùn)行走勢(shì)圖，不難發(fā)現(xiàn)在過(guò)往的歷史當(dāng)中，大致黃金價(jià)格出現(xiàn)過(guò)兩輪大牛市行情。
　　
　　第一輪大牛市，1968年~1980年（35-850）：1945年二戰(zhàn)結(jié)束后美國(guó)主導(dǎo)了《布雷頓森林體系》協(xié)議達(dá)成，世界貿(mào)易用美元作為結(jié)算貨幣。其中將美元于黃金直接掛鉤，協(xié)議35美元等同1盎司黃金，也就是1盎司黃金定價(jià)為35美元，金價(jià)在較長(zhǎng)時(shí)間保持了穩(wěn)定。
　　
　　20世紀(jì)80年代，美國(guó)財(cái)政赤字嚴(yán)重超標(biāo)，美元瘋狂貶值，各國(guó)政府開(kāi)始懷疑美元是否會(huì)崩潰，也擔(dān)心手中持有的美元將大幅縮水，最終導(dǎo)致無(wú)法換回黃金。于是各國(guó)政府或央行紛紛用美元兌換黃金，這導(dǎo)致美國(guó)黃金儲(chǔ)備大幅下降，嚴(yán)重的影響到美國(guó)貨幣的穩(wěn)定性，介于此在1971年8月15日美國(guó)時(shí)任總統(tǒng)尼克松發(fā)表電視講話，關(guān)閉黃金窗口，停止各國(guó)政府或中央銀行持有美元來(lái)兌換黃金。美元擺脫了黃金的束縛，價(jià)格也開(kāi)啟了自由浮動(dòng)。從那以后國(guó)際金價(jià)展現(xiàn)了其超凡的價(jià)值，到次年1972年黃金價(jià)格已經(jīng)上漲至64美元/盎司，1973年黃金價(jià)格漲至100美元/盎司，1974~1977年這三年黃金價(jià)格漲幅有所放緩，但是最高也達(dá)到了180美元/盎司。在1978年石油危機(jī)影響下國(guó)際油價(jià)飆升至30美元/桶，受此影響黃金價(jià)格也跟漲至244美元/盎司歷史新高。
　　
　　而油價(jià)的飆升，美元的貶值以及美國(guó)的超級(jí)通貨膨脹率推升黃金價(jià)格在1979年暴漲至500美元/盎司附近。而次年黃金價(jià)格就飆升至了850美元/盎司歷史新高。隨后美國(guó)政府再度干預(yù)黃金價(jià)格，最終結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)12年的黃金牛市行情。
　　
　　回顧第一波黃金牛市，美元的貶值，油價(jià)的飆升，嚴(yán)重通貨膨脹，戰(zhàn)爭(zhēng)都對(duì)黃金價(jià)格的上漲起到了影響。我們不難看出黃金在這12年當(dāng)中三大屬性（貨幣屬性、商品屬性、金融屬性）體現(xiàn)的淋漓盡致。
　　
　　第二輪大牛市，2001年~2011年（250-1920）：2001年9月11日美國(guó)遭到歷史上最嚴(yán)重的恐怖襲擊，造成超過(guò)2000多人的死亡數(shù)字，同時(shí)也引發(fā)了美國(guó)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。加之之前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的市場(chǎng)沖擊下，美國(guó)貨幣政策出現(xiàn)了調(diào)整，大幅度的調(diào)低聯(lián)邦基金利率至歷史低位達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的目的。受此影響在黃金價(jià)格在2001年最高上漲至330美元/盎司附近。而在2003年美國(guó)發(fā)動(dòng)了伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)，黃金價(jià)格在當(dāng)年就突破400美元/盎司。隨后幾年黃金價(jià)格一直保持上漲格局，由于美聯(lián)儲(chǔ)的實(shí)施寬松貨幣政策，催生了房地牛市行情，房地產(chǎn)次貸衍生品野蠻生長(zhǎng)，最后房地產(chǎn)泡沫在2007年破滅，在次貸危機(jī)影響下黃金價(jià)格加速上行，2008年金融危機(jī)之前國(guó)際黃金價(jià)格已經(jīng)突破了1000美元/盎司歷史高點(diǎn)，觸及1032美元/盎司歷史新高。2008年次貸危機(jī)越演越烈，房地美和房利美被政府接管，美林被收購(gòu)，雷曼兄弟被迫倒閉，全球資本市場(chǎng)地震。股市暴跌、大宗商品市場(chǎng)暴跌、國(guó)際油價(jià)從100my/桶暴跌至30美元多/桶，國(guó)際金價(jià)也從1000美元/盎司上方跌至680美元/盎司附近。情況危急之下美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟了新的寬松貨幣政策。2008年11月美聯(lián)儲(chǔ)宣布第一輪量化寬松（QE1）推出，回購(gòu)約1.35萬(wàn)億美元的政府債券、抵押貸款證券和其他“有毒資產(chǎn)”，國(guó)際黃金價(jià)格隨之展開(kāi)了全面的上漲模式，在第二輪量化寬松（QE2）推出之前受到美元走弱和希臘危機(jī)影響黃金價(jià)格已經(jīng)攀升至1386美元/盎司附近。
　　
　　2010年11月美聯(lián)儲(chǔ)推出第二輪量化寬松（QE2）貨幣政策，至2011年6月結(jié)束，規(guī)模達(dá)到6000億美元。在寬松的貨幣政策支持下和歐洲債務(wù)危機(jī)的避險(xiǎn)需求推動(dòng)下，國(guó)際黃金價(jià)格從1386美元/盎司上漲至1574美元/盎司歷史高點(diǎn)。
　　
　　2011年2月利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，同年8月5日國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA+，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面，這是美國(guó)歷史上首次失去AAA信用評(píng)級(jí)，隨之黃金價(jià)格展開(kāi)了最猛烈攻勢(shì)，在短短的20個(gè)交易日內(nèi)黃金價(jià)格已經(jīng)來(lái)到了歷史峰值1920美元/盎司區(qū)域。隨后國(guó)際黃金價(jià)格止步于1290美元/盎司高點(diǎn)展開(kāi)了長(zhǎng)達(dá)數(shù)年調(diào)整行情。在第二輪牛市背景下同樣受到美元的貶值，油價(jià)的飆升以及戰(zhàn)爭(zhēng)影響的推動(dòng)。
　　
　　時(shí)至今日，距離最近的一次牛市行情已經(jīng)也悄然過(guò)去7年之久。而近日國(guó)際黃金價(jià)格的大漲引發(fā)了市場(chǎng)再次討論到黃金第三輪牛市可能即將到來(lái)，于是筆者也想分享一下我的一些思路和想法。
　　
　　時(shí)間應(yīng)該回到2015年12月，在月初國(guó)際黃金價(jià)格跌至1046美元/盎司低點(diǎn)之后展開(kāi)了一波小的反彈行情。美聯(lián)儲(chǔ)在12月17日利率決議中終于宣布了加息25基點(diǎn)，這預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)極低利率時(shí)代結(jié)束。美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息當(dāng)日黃金價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度下跌，觸及1047美元/盎司次低點(diǎn)。不過(guò)次日黃金價(jià)格就展開(kāi)了反彈行情，隨之以來(lái)了這一波大漲行情。
　　
　　為什么偏偏是在美聯(lián)儲(chǔ)加息之后黃金價(jià)格出現(xiàn)了大漲行情，其主要原因應(yīng)該不是美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)黃金價(jià)格上漲。而更多的是在美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，美元指數(shù)結(jié)束了上漲行情，止步于100關(guān)口回撤。
　　
　　2014年底美聯(lián)儲(chǔ)宣布結(jié)束購(gòu)債計(jì)劃，隨之而來(lái)的就是恢復(fù)利率正�；�，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息升溫的背景下美元在2015年表現(xiàn)尤為搶眼，受此影響非美貨幣、大宗商品、貴金屬都遭遇滑鐵盧。歐元、英鎊、澳元、日元等貨幣紛紛對(duì)美元匯率貶值超過(guò)10以上，國(guó)際油價(jià)幾乎出現(xiàn)了腰斬行情，國(guó)際黃金價(jià)格也是大跌11%。而恰恰是在美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，美元指數(shù)上漲行情在暫時(shí)告一段落，非美貨幣也展開(kāi)了強(qiáng)勢(shì)反彈行情，其中日元/美元短短的不到半年時(shí)間就上漲幅度超過(guò)10%，達(dá)到14%。國(guó)際黃金價(jià)格也從最低的1046美元/盎司上漲至1303美元/盎司一年新高，最大漲幅達(dá)到24.5%。因此不難發(fā)現(xiàn)推動(dòng)本輪國(guó)際黃金價(jià)格上漲的重要原因跟美元的貶值有著直接的關(guān)系。而如果把本輪黃金價(jià)格的上漲完全歸功于美元的貶值似乎也說(shuō)不過(guò)去。于是筆者歸納了五點(diǎn)推動(dòng)了黃金價(jià)格的上漲的因素，而這五大因素將為未來(lái)進(jìn)一步推升國(guó)際黃金價(jià)格起到驅(qū)動(dòng)性作用。
　　
　　第一，價(jià)值驅(qū)動(dòng)
　　
　　2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，全球央行紛紛開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)印刷鈔票，貨幣泛濫導(dǎo)致物價(jià)飛漲，貨幣的超發(fā)降低了紙幣的購(gòu)買力，同時(shí)降低了紙幣的信用。而過(guò)去幾年黃金價(jià)值不但沒(méi)有因?yàn)榧垘诺馁H值而升值，反而是反向的跟隨價(jià)格下跌，而現(xiàn)在的上漲也可以當(dāng)作是價(jià)值的回歸。
　　
　　第二，風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)
　　
　　年初受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟影響，人民幣貶值風(fēng)波引發(fā)全球資本市場(chǎng)動(dòng)蕩，投資者紛紛選擇傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)買入，而在避險(xiǎn)買盤的推動(dòng)下國(guó)際黃金價(jià)格在年初上漲至1263美元/盎司高點(diǎn)附近。
　　
　　第三，投機(jī)驅(qū)動(dòng)
　　
　　年初以來(lái)全球最大黃金ETF--SPDR GOLD TRUST持倉(cāng)從最初的639噸多增加至目前的825噸，增持幅度接近29%，黃金價(jià)格上漲了24%。而年初以來(lái)商品期貨黃金凈多頭不斷增加，對(duì)沖基金期貨、期權(quán)黃金凈多頭也創(chuàng)多年以來(lái)新高。5月5日彭博市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，紐約商品交易所黃金期貨未平倉(cāng)合約周二增長(zhǎng)3.1%至565774手合約，為2011年1月來(lái)最高；且黃金ETF持倉(cāng)周二連續(xù)6天增長(zhǎng)，為2013年12月來(lái)最高；對(duì)沖基金等投機(jī)客所持有的黃金期貨和期權(quán)凈多頭倉(cāng)位自2月初以來(lái)增長(zhǎng)超過(guò)4倍。這樣的局面應(yīng)該是在黃金牛市階常見(jiàn)的，回顧黃金牛市ETF黃金持倉(cāng)總量達(dá)到過(guò)最高峰值是2012年12月15日，ETF持倉(cāng)量為1351噸多，當(dāng)時(shí)黃金價(jià)格是在1700美元/盎司附近。而到去年12月3日ETF持倉(cāng)量為639噸多，當(dāng)時(shí)黃金價(jià)格在1046美元/盎司附近。持倉(cāng)量下降52%，黃金價(jià)格下跌38%。因此我們不難發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格的上漲或下跌跟ETF持倉(cāng)量有很大關(guān)聯(lián)。
　　
　　第四，戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)
　　
　　2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，2009年印度央行向國(guó)際貨幣基金組織（IMF）購(gòu)買200噸黃金，印度央行黃金儲(chǔ)備增加50%。隨后開(kāi)啟了各國(guó)央行爭(zhēng)相購(gòu)買黃金。其中這些年增持黃金最明顯的央行應(yīng)該是俄羅斯，其實(shí)可能是中國(guó)央行。其中中國(guó)和俄羅斯央行黃金儲(chǔ)備總量分別排全球央行黃金儲(chǔ)備的5和6位。哈薩克斯坦、土耳其、墨西哥等一些國(guó)家央行也在不定時(shí)的增持黃金儲(chǔ)備。世界黃金協(xié)會(huì)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2015 年全球央行需求為 588 公噸，同比 2014 年的 584 公噸略微上揚(yáng)。其目的是增加儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化，同時(shí)也是減少對(duì)美元資產(chǎn)儲(chǔ)備的依賴。央行的增持行為勢(shì)必大量收購(gòu)市面上存在的黃金，那么市面流動(dòng)的黃金總量會(huì)大幅的降低，這就是需要考慮的第五驅(qū)動(dòng)因素。
　　
　　第五，供需驅(qū)動(dòng)
　　
　　需求方面，根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)《2015全年及第四季度黃金需求趨勢(shì)》報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2015 年全年黃金總需求為 4,212 公噸，與 2014 年相比基本持平。各國(guó)央行持續(xù)購(gòu)金以及中國(guó)和印度下半年強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求，促使全球黃金需求保持回升態(tài)勢(shì)。
　　
　　黃金需求在以金條及金幣為主的個(gè)人零售投資領(lǐng)域表現(xiàn)尤為明顯。中國(guó)與歐洲市場(chǎng)領(lǐng)跑金條與金幣需求，美國(guó)市場(chǎng)亦不甘落后。2015 年全球黃金投資需求為 878 公噸，同比去年 815 公噸上漲 8%。金條與金幣需求維持平穩(wěn)。金飾需求為 2,415 公噸，同比 2014 年的 2,481 公噸微幅下調(diào) 3%。
　　
　　供給方面，2015 年全年黃金總供應(yīng)量同比 2014 年的 4,414 公噸下降 4%至 4,258 公噸。這主要表現(xiàn)在回收金（再生金）產(chǎn)量屢創(chuàng)多年新低，金礦產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度跌落至 2008 年以來(lái)的新低。而受全球金價(jià)疲軟、礦山關(guān)閉以及項(xiàng)目延期等影響，黃金初級(jí)生產(chǎn)放緩，這導(dǎo)致了市場(chǎng)供應(yīng)下降。而再生金受到黃金價(jià)格持續(xù)走低，依*黃金差價(jià)賺取利潤(rùn)的投資不愿意虧本拋售黃金，最終導(dǎo)致市面上回收金供應(yīng)下降。而價(jià)格的低迷導(dǎo)致了需求的增加，這就形成了供需關(guān)系不平衡的局面，從而起到支撐黃金價(jià)格上漲的作用。
　　
　　因此絕不僅僅是美元走弱起到的推動(dòng)作用，影響黃金價(jià)格波動(dòng)的因素有很多，而美元只是其中一個(gè)相對(duì)重要的因素。而上面的五大因素也直接對(duì)黃金價(jià)格的上漲起到了共同驅(qū)動(dòng)的作用。同樣這五大因素也將對(duì)未來(lái)黃金價(jià)格的變化起到推波助瀾的作用。
　　
　　年初以來(lái)黃金價(jià)格大漲，市場(chǎng)再次開(kāi)市討論黃金新的牛市開(kāi)啟。而筆者已經(jīng)在不同場(chǎng)合和通過(guò)不同的方式發(fā)表了自己的觀點(diǎn)，今天再次對(duì)此話題做一個(gè)回應(yīng)。
　　
　　筆者記得在2013年黃金步入熊市以后就重點(diǎn)關(guān)注了黃金價(jià)格最終將跌至何處，底部可能在什么區(qū)域作出了詳細(xì)的解讀。此前筆者把把2001年開(kāi)啟的黃金大牛市和2013年開(kāi)啟的大熊市看著是一個(gè)整體，及把2001年的251美元/盎司起點(diǎn)至1032美元/盎司終點(diǎn)看著主要趨勢(shì)是第一浪運(yùn)行，而把1032美元/盎司至680美元/盎司當(dāng)作是次級(jí)趨勢(shì)第二浪調(diào)整，把1920美元/盎司之后展開(kāi)的調(diào)整當(dāng)作是次級(jí)趨勢(shì)第四浪調(diào)整，那么第四浪調(diào)整的低點(diǎn)一般是第三浪的50%位置（1080美元/盎司區(qū)域），同時(shí)考慮到第四浪運(yùn)行的低點(diǎn)是不能低于第一浪的頂點(diǎn)，于是筆者判斷黃金價(jià)格的底部區(qū)域在1080美元/盎司區(qū)域附近。于是筆者當(dāng)時(shí)也呼吁大家可以在1080美元/盎司區(qū)域當(dāng)作底部區(qū)域來(lái)看待。而結(jié)果是偏差大于30美元，在1046美元/盎司附近見(jiàn)底。再次筆者就不要再細(xì)說(shuō)為什么1046美元/盎司區(qū)域是底部了，基本上如果你看完這篇文章也就了解了。
　　
　　而黃金是不是開(kāi)啟了新的牛市，這個(gè)筆者在之前的文章中也詳細(xì)的介紹過(guò)。首先考慮的是突破1307美元/盎司這個(gè)關(guān)口，因?yàn)檫@是2015年的最高點(diǎn)，若2016年黃金價(jià)格能夠突破2015年的高點(diǎn)，那么應(yīng)該說(shuō)離牛市行情更進(jìn)一步了。但是最終重要的關(guān)口應(yīng)該在1400美元/盎司上方，確定的說(shuō)是1434美元/盎司附近，因?yàn)檫@是2013年熊市行情開(kāi)啟之后反彈的第一個(gè)高點(diǎn)。于是筆者把這個(gè)價(jià)位當(dāng)作大牛市是否開(kāi)啟的重要參考。當(dāng)然按照普遍認(rèn)為的上漲超過(guò)20%就是技術(shù)性牛市，那么現(xiàn)在完全已經(jīng)達(dá)到了技術(shù)性牛市的標(biāo)準(zhǔn)。但筆者說(shuō)的牛市是像2001年至2011年那樣的大級(jí)別十年趨勢(shì)，這一點(diǎn)加以重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)。
　　
　　目前的上漲行情幅度確實(shí)不小，且這樣的上漲趨勢(shì)保持完好，初步預(yù)計(jì)可能達(dá)到1330美元/盎司區(qū)域附近或者更高的1380美元/盎司區(qū)域，能否繼續(xù)更大級(jí)別的上行需要進(jìn)一步觀察結(jié)構(gòu)變化和市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素的變化。