高盛詳解為何競(jìng)爭(zhēng)性寬松并非一場(chǎng)“零和游戲”

　　羊年最后一周全球各大央行占據(jù)各大財(cái)經(jīng)媒體頭條。在歐洲央行和日本央行“鐵了心玩QE”的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)的年內(nèi)加息預(yù)期也急轉(zhuǎn)直下，發(fā)達(dá)國(guó)家推動(dòng)再通脹的種種手段被外界視為收效甚微的做法，而競(jìng)爭(zhēng)性寬松又是一場(chǎng)“零和游戲”。

　　不過(guò)華爾街頂級(jí)投行高盛集團(tuán)(Goldman Sachs)認(rèn)為，QE舉措從兩個(gè)層面上的益處被市場(chǎng)所忽略。

　　高盛宏觀經(jīng)濟(jì)研究(Goldman Sachs Macro Markets Research)的宏觀及市場(chǎng)研究負(fù)責(zé)人Francesco Garzarelli及其團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中寫道：

　　首先，歐洲央行和日本央行目前的QE計(jì)劃具有財(cái)政效果，債券購(gòu)置允許政府能夠運(yùn)作更大的赤字規(guī)模(在不實(shí)施財(cái)政撙節(jié)的情況下，減稅和增加開支成為可能)。

　　就此而言，政府能夠做得更多。經(jīng)濟(jì)理論家們長(zhǎng)期以來(lái)一直主張，在財(cái)政零擴(kuò)張(特別是集中在減稅方面)是可取的。但現(xiàn)在，歐元區(qū)和日本處在可自由支配的反周期財(cái)政政策階段。我們認(rèn)為，政府的凈開支能夠?yàn)閷?shí)際GDP在兩個(gè)國(guó)家和地區(qū)分別帶來(lái)50個(gè)基點(diǎn)的額外增幅。

　　更為重要的是，在購(gòu)置結(jié)束后，央行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的證券息票可以在一段時(shí)間內(nèi)用以再投資。這就意味著在多年里，債務(wù)滾轉(zhuǎn)將減少。

　　其次，盡管很難在發(fā)達(dá)國(guó)家驅(qū)動(dòng)匯率漲跌，在任何情況下直接影響很小，當(dāng)?shù)亟栀J的累計(jì)成本下降較快，G7國(guó)家長(zhǎng)期政府債券收益率和掉期率處在整輪復(fù)蘇周期的最低水平，因此私營(yíng)借貸環(huán)境變得越發(fā)具有適應(yīng)性。

　　至于股市和企業(yè)債券價(jià)格大跌的問(wèn)題。雖然匯率驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹在發(fā)達(dá)國(guó)家起到效果，但企業(yè)價(jià)值會(huì)受到負(fù)向財(cái)富效應(yīng)的拖累，進(jìn)而挫傷企業(yè)和消費(fèi)者個(gè)人的信心。

　　決策者早已表達(dá)了對(duì)金融環(huán)境收緊的憂慮，作為回應(yīng)，我們的美國(guó)團(tuán)隊(duì)本周曾將美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期時(shí)點(diǎn)從3月延后至6月，然而保留一定動(dòng)態(tài)調(diào)整空間依然很有必要。

　　主要央行已花費(fèi)了7年時(shí)間在資產(chǎn)購(gòu)置和注入流動(dòng)性上。2013年，購(gòu)債接力棒從美聯(lián)儲(chǔ)交到日本央行的手中，現(xiàn)在歐洲央行也加入到舞池當(dāng)中。近期全球流動(dòng)性提升的結(jié)果已激進(jìn)地推高了資產(chǎn)價(jià)格，一開始是高質(zhì)政府債和股票，進(jìn)而到房地產(chǎn)。

　　自美聯(lián)儲(chǔ)去年12月加息以來(lái)，長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債依然處在相較之前4次緊縮周期非常昂貴的水平。

　　雖然資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)前景并不樂(lè)觀，后市走向仍有待觀察，但多個(gè)資產(chǎn)類別支持潛在經(jīng)濟(jì)基本面，而相對(duì)收益的調(diào)整過(guò)程，以及美國(guó)現(xiàn)金利率的逐步調(diào)整將潛在助長(zhǎng)美國(guó)的通脹水平。