真實(shí)的謊言：美聯(lián)儲(chǔ)不愿意讓你知道的秘密

　　過去六年里，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了三輪量化寬松。而在這段非常規(guī)時(shí)期中，美聯(lián)儲(chǔ)刻意隱瞞了一些事實(shí)。無論是記者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家還是分析師都未能察覺到其中的秘密。事實(shí)上，如果這些秘密被公開的話，美聯(lián)儲(chǔ)的政策可能會(huì)受到廣泛批評(píng)。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)官員而言，這些秘密最好永遠(yuǎn)塵封。
　　
　　那這些秘密究竟是什么呢？要回答這個(gè)問題，首先要了解兩個(gè)關(guān)于QE的事實(shí)。
　　
　　首先一點(diǎn)，我們必須意識(shí)到，美聯(lián)儲(chǔ)一直在傳遞這樣的預(yù)期：由QE所引發(fā)的貨幣基礎(chǔ)明顯擴(kuò)大只是暫時(shí)的。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)一直強(qiáng)調(diào)計(jì)劃將資產(chǎn)負(fù)債表回歸到政策水平——也就是QE前的規(guī)模。
　　
　　在2011年6月和2014年9月的FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)均指出了這一點(diǎn)。而無論是前主席伯南克還是現(xiàn)任主席耶倫，也都在不同場(chǎng)合中向市場(chǎng)傳遞這樣的信息。比如在9月的FOMC紀(jì)要中就可以看到：
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃以一種循序漸進(jìn)，并且可以預(yù)期的方式降低持有的證券規(guī)模。長(zhǎng)期來看，美聯(lián)儲(chǔ)只會(huì)持有極少規(guī)模的證券，以保證貨幣政策可以發(fā)揮作用。
　　
　　而美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的研究數(shù)據(jù)也有同樣的結(jié)論：在QE結(jié)束之后，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表將逐漸回歸到危機(jī)前水平。以下是2013年美聯(lián)儲(chǔ)研究報(bào)告及2014年紐約聯(lián)儲(chǔ)研究報(bào)告內(nèi)的預(yù)期。
　　
　　最為關(guān)鍵的是，債券市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)于這樣的預(yù)期做出了明確的反饋。
　　
　　然而，第二個(gè)更為關(guān)鍵的事實(shí)是：在零利率下限(zero lower bound (ZLB))的情況下，如果QE希望完成總需求增長(zhǎng)的目標(biāo)，那么貨幣增長(zhǎng)基礎(chǔ)就不能停止！這是現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)看法。
　　
　　這個(gè)理論的理由很簡(jiǎn)單：長(zhǎng)期的貨幣基礎(chǔ)增長(zhǎng)意味著價(jià)格水平的提升；在價(jià)格水平穩(wěn)步提高的情況下，市場(chǎng)會(huì)傾向于在物價(jià)相對(duì)便宜的時(shí)候消費(fèi)。以 Wicksellian的觀點(diǎn)來看，這就意味著短期通脹水平的突然拉高，隨后則會(huì)因此拉低利率水平。簡(jiǎn)而言之，這將會(huì)形成一個(gè)無限循環(huán)。
　　
　　歷史上，市場(chǎng)也有很好的證據(jù)來證明ZLB情況下貨幣基礎(chǔ)持續(xù)擴(kuò)張的重要性。在1929-1933大衰退時(shí)期，可以看到很明顯的貨幣基礎(chǔ)增長(zhǎng)；但是同一時(shí)期名義GDP卻在持續(xù)下降。這是因?yàn)楫?dāng)時(shí)貨幣基礎(chǔ)和金塊本位綁定，也就是說貨幣基礎(chǔ)不可能無限/持續(xù)擴(kuò)張。
　　
　　隨著1933年羅斯福總統(tǒng)采取新政策，放棄金塊本位綁定并追求更高的物價(jià)水平之后，情況才有實(shí)質(zhì)性的變化——經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇。Christy Romer將次新政定義為貨幣制度的改變。
　　
　　說到這兒，你應(yīng)該明白美聯(lián)儲(chǔ)一直在隱瞞的秘密究竟是什么了。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)并不希望一直擴(kuò)張貨幣基礎(chǔ)，另外一方面，只有一直擴(kuò)張貨幣基礎(chǔ)才能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這兩種悖論的情況下的最終結(jié)果就是過去6年美聯(lián)儲(chǔ)說一套做一套。
　　
　　換句話說，美聯(lián)儲(chǔ)從沒有真正考慮過放棄QE這一把“利器”。如果美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)初就給予貨幣基礎(chǔ)一定的擴(kuò)張目標(biāo)(類似歐洲央行[微博]徳拉吉的目標(biāo)設(shè)定)，那么他 們就必須在達(dá)到目標(biāo)后結(jié)束QE。而如今“隨波逐流”的狀況說明，即便美聯(lián)儲(chǔ)在今年10月結(jié)束了QE3，但是如果市場(chǎng)沒有按照他們理想的狀況運(yùn)行，他們完全 可以推出QE4或者以其他名義實(shí)行寬松。