全球通脹收縮 貨幣寬松或需適度

　　國(guó)際貨幣基金組織(IMF)總裁克里斯蒂娜·拉加德(ChristineLagarde)曾在今年年初時(shí)把通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)稱為可能是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“頭號(hào)威脅”，而IMF近日在最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中再次將歐元區(qū)的通縮風(fēng)險(xiǎn)列為全球經(jīng)濟(jì)下行的三大風(fēng)險(xiǎn)之一。
　　
　　“歐元區(qū)的復(fù)蘇可能停滯，需求可能進(jìn)一步減弱，低通脹可能變成通縮。”IMF稱，如果通脹狀況沒有改善，歐洲央行[微博]可能有必要做更多的事情來抵御通縮風(fēng)險(xiǎn)，其中包括購(gòu)買主權(quán)債券。
　　
　　不斷上升的通縮風(fēng)險(xiǎn)，或再度成為政策決策者需要討論的重要課題�！爱�(dāng)前，全球正處于一種通脹收縮(dis-inflation)的狀態(tài)，主要由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通縮和大宗商品價(jià)格下跌所導(dǎo)致�！狈▏�(guó)巴黎銀行(BNPParibas)中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)昨日在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，低于“必要的”通脹水平，直接導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的徘徊不前。
　　
　　通縮風(fēng)險(xiǎn)隨處可見
　　
　　金融危機(jī)爆發(fā)六年后的各國(guó)經(jīng)濟(jì)增速依然乏力，與此對(duì)應(yīng)的是，通縮風(fēng)險(xiǎn)卻在不斷積聚。
　　
　　經(jīng)濟(jì)學(xué)者普遍認(rèn)為，一旦通貨緊縮出現(xiàn)，也就是物價(jià)、工資、利率、糧食、能源等價(jià)格持續(xù)下跌，且全部處于供過于求的狀況。
　　
　　“從全球來看，目前通縮跡象并不明顯，稱之為低通脹水平較為合適。必要的通脹水平，目前是指發(fā)達(dá)國(guó)家CPI達(dá)到2%，而發(fā)展中國(guó)家則是在3%～4%的水平�！标惻d動(dòng)告訴本報(bào)記者，而現(xiàn)實(shí)情況是，包括美國(guó)、歐元區(qū)在內(nèi)諸多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹水平低于央行設(shè)定的目標(biāo)。除巴西、印度以外的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體也不例外，而中國(guó)目前也遠(yuǎn)低于3.5%的CPI增速設(shè)定目標(biāo)。
　　
　　“個(gè)人認(rèn)為這是此前大規(guī)模量化寬松所導(dǎo)致的后果，一方面人為創(chuàng)造了更多的需求但實(shí)際效果遠(yuǎn)不能令人滿意；另一方面卻導(dǎo)致全球產(chǎn)能過剩的局面產(chǎn)生。”陳興動(dòng)稱，CPI過低將帶來長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)無定價(jià)權(quán)使得企業(yè)利潤(rùn)下降，從而抑制投資與生產(chǎn)，導(dǎo)致員工薪資下降、需求減弱乃至最終拖累經(jīng)濟(jì)。
　　
　　當(dāng)前，通縮風(fēng)險(xiǎn)正成為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨的主要威脅。在私人企業(yè)與政府去杠桿化的過程中，歐元區(qū)出現(xiàn)了大量的閑置產(chǎn)能，導(dǎo)致通貨膨脹率持續(xù)低于潛在水平。歐盟統(tǒng)計(jì)局最新公布數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)9月CPI初值年率升幅放緩至0.3%，為2009年10月以來最低水平。
　　
　　受汽油價(jià)格大幅下降影響，美國(guó)8月CPI月率出人意料一年多來首次出現(xiàn)下降。截至8月份的過去12個(gè)月中，美國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)未經(jīng)季節(jié)調(diào)整的漲幅為1.7%，核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)也上漲了1.7%。與此同時(shí)，日本正處于搖搖晃晃不穩(wěn)定的狀態(tài)之中，8月日本核心CPI增長(zhǎng)放緩，意味著日本央行想要達(dá)到設(shè)定的2%通脹目標(biāo)仍存挑戰(zhàn)。
　　
　　此外，中國(guó)8月CPI同比增速2.0%，為四個(gè)月最低水平，且不及預(yù)期及前值；與此同時(shí)8月PPI(工業(yè)品出廠價(jià)格)同比下跌幅度超預(yù)期，較上個(gè)月跌幅明顯擴(kuò)大，且為連續(xù)第30個(gè)月出現(xiàn)同比下滑。
　　
　　政策操作尚有空間
　　
　　通脹收縮或給各國(guó)央行帶來了更多政策操作空間。以日本和美國(guó)作為前車之鑒，如果貨幣量的增長(zhǎng)將導(dǎo)致通脹，量化寬松或并不能直接有效地解決通縮。陳興動(dòng)認(rèn)為，考慮到當(dāng)前的全球通脹背景，各國(guó)的寬松政策是否“適度”，是一個(gè)重要的問題。
　　
　　歐元區(qū)通脹率現(xiàn)已連續(xù)第12個(gè)月低于1.0%，消費(fèi)價(jià)格的進(jìn)一步下跌越發(fā)凸顯出決策者們所面臨的嚴(yán)重威脅，他們可能需要花上一段時(shí)間來評(píng)估自6月以來宣布的兩輪刺激措施，包括向銀行提供廉價(jià)融資，下調(diào)關(guān)鍵利率，以及購(gòu)買資產(chǎn)支持證券和擔(dān)保債券。而歐洲央行行長(zhǎng)馬里奧·德拉吉(MarioDraghi)近日明確表示預(yù)計(jì)歐元區(qū)不會(huì)出現(xiàn)日本式的通縮，并重申歐洲央行已準(zhǔn)備好在必要時(shí)采取更多措施，“若有必要進(jìn)一步應(yīng)對(duì)低通脹持續(xù)過久的風(fēng)險(xiǎn)，我們隨時(shí)準(zhǔn)備在職權(quán)范圍內(nèi)使用更多非常規(guī)工具，并調(diào)整我們非常規(guī)干預(yù)手段的規(guī)模或結(jié)構(gòu)。”
　　
　　“歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)最糟糕的時(shí)代已經(jīng)過去，但仍在底部運(yùn)行�！标惻d動(dòng)對(duì)歐元區(qū)的形勢(shì)表示擔(dān)憂，真正的量寬政策在歐元區(qū)或很難執(zhí)行，采取根本的改革并有財(cái)政政策的配合來激發(fā)歐元區(qū)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需求是關(guān)鍵。澳新銀行中國(guó)分析師周浩對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，歐元區(qū)的通脹短期內(nèi)很難有起色，歐元區(qū)通縮問題的解決則需要?dú)W洲貨幣政策和財(cái)政政策的共同發(fā)力，這在內(nèi)部短期內(nèi)無法解決，而外部的輸入性通脹或可能起到一定作用，如美國(guó)對(duì)歐洲的出口增加以及中國(guó)的通脹壓力緩釋。
　　
　　而在價(jià)格上漲乏力的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)一直維持利率在創(chuàng)紀(jì)錄低位，而史無前例的量化寬松或于本月停止。不過，陳興動(dòng)認(rèn)為，美國(guó)通脹水平的下降或在一定程度上抑制美聯(lián)儲(chǔ)的升息步伐。日本方面，盡管央行決策者們似乎對(duì)通脹正走在央行設(shè)定的目標(biāo)軌道上信心十足，但日本經(jīng)濟(jì)第二季度出現(xiàn)萎縮后，通脹數(shù)據(jù)的任何疲軟都有可能增加央行加大刺激的壓力。
　　
　　中國(guó)方面，樓市低迷，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)令人擔(dān)憂�！爸袊�(guó)正在進(jìn)行的結(jié)構(gòu)性改革增加了工業(yè)品領(lǐng)域的通縮問題，而PPI則是中國(guó)反腐力度加大所帶來的必然結(jié)果，這都是政府所希望看到的�！敝芎茖�(duì)本報(bào)記者稱，但從中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速和就業(yè)水平來看，中國(guó)所面臨的是一種“假性通縮”，目前進(jìn)一步加大貨幣寬松力度的空間有限，而控制信貸投放，減少產(chǎn)能過度釋放，則可以緩釋中國(guó)目前低通脹的壓力。