如何拯救歐元區(qū)

　　歐元區(qū)為什么會(huì)陷入現(xiàn)在的困境？一個(gè)很重要的原因是沒(méi)有有效應(yīng)對(duì)危機(jī)的機(jī)制，其成員之間存在著巨大的分歧，并沉浸在之前的成績(jī)中不能自拔。
 
　　歐元區(qū)成立的頭十年里，寬松的信貸政策以及較低的利率，催生了資產(chǎn)泡沫，愛(ài)爾蘭和西班牙的私人借款快速膨脹，希臘政府毫無(wú)節(jié)制的大肆舉債。希臘、意大利和西班牙的外部競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)下降，而希臘、葡萄牙和西班牙又出現(xiàn)了巨大的對(duì)外逆差。當(dāng)金融市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌的時(shí)候，資金供應(yīng)鏈突然中斷，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)主權(quán)債務(wù)和銀行系統(tǒng)流動(dòng)性和償還能力的擔(dān)憂。盡管歐元區(qū)使出渾身解數(shù)，但仍無(wú)法抵御來(lái)勢(shì)洶洶的債務(wù)危機(jī)，現(xiàn)在幾乎一半的主權(quán)債務(wù)都存在信用風(fēng)險(xiǎn)。
 
　　歐元區(qū)并沒(méi)有一個(gè)跨國(guó)的融資機(jī)制，因此借款人失去了獲取資金的渠道。理論上應(yīng)該有一個(gè)傳統(tǒng)的調(diào)節(jié)機(jī)制：主權(quán)債務(wù)違約、銀行倒閉、經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)率增加、工資水平下降、財(cái)政緊縮直到影響經(jīng)濟(jì)的方方面面。然而，公眾沒(méi)有被事先警告事態(tài)會(huì)如此嚴(yán)峻，政治家們也同樣不知道，當(dāng)危機(jī)真的到來(lái)的時(shí)候，所有的人都選擇逃避。
 
　　那么我們現(xiàn)在該怎么做？答案分成兩部分：首先是“存量和流量”；第二是“融資和調(diào)節(jié)”。存量，指的是清理過(guò)去遺留的問(wèn)題；流量，指的是重新獲得可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而融資和調(diào)節(jié)則指的是，如何以及何時(shí)通過(guò)努力來(lái)清理存量，恢復(fù)可持續(xù)的流量。
 
　　一些歐元區(qū)的國(guó)家已經(jīng)出現(xiàn)了大量即將到期的私有部門(mén)及主權(quán)債務(wù)，如果這些債務(wù)不能延期償還，那么必須融資或者實(shí)行債務(wù)重組。由官方提供融資或者通過(guò)調(diào)整債券面值、到期日及利率等方式進(jìn)行債務(wù)重組。對(duì)于希臘，毫無(wú)疑問(wèn)的只能由官方出面償還即將到期的債務(wù)，因?yàn)椴豢赡苡兴綘I(yíng)部門(mén)提供融資。盡管正在籌劃的私營(yíng)部門(mén)債務(wù)重組不能緩解希臘現(xiàn)在的危機(jī)，但是至少可以有效的安撫提供貸款的私營(yíng)部門(mén)。希臘(也許還包括葡萄牙和愛(ài)爾蘭)實(shí)質(zhì)性地減少還本付息的負(fù)擔(dān)是非常必要的。
 
　　存量問(wèn)題同樣適用于銀行系統(tǒng)，即將到期的不良貸款嚴(yán)重消弱了他們的流動(dòng)性和償債能力，解決的辦法仍然是融資和重組：由中央銀行提供支持，給銀行系統(tǒng)注資；同時(shí)沖減資產(chǎn)和部分債務(wù)以實(shí)現(xiàn)重組。這些不良貸款不解決，私營(yíng)部門(mén)就不會(huì)提供融資。
 
　　處理存量問(wèn)題相對(duì)簡(jiǎn)單，更大的挑戰(zhàn)是如何在更高層次的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下，獲得持續(xù)的支出和收入流量，這意味著歐元區(qū)實(shí)行的財(cái)政緊縮政策遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。如果經(jīng)濟(jì)活動(dòng)被重新激活，那么結(jié)構(gòu)性的對(duì)外逆差必須下降，直到私營(yíng)部門(mén)能夠接受，重新回到資本市場(chǎng)。希臘和葡萄牙如今有大量的對(duì)外逆差，并且經(jīng)濟(jì)衰退同時(shí)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力；西班牙和意大利也存在對(duì)外逆差但是問(wèn)題并不嚴(yán)重；愛(ài)爾蘭有對(duì)外順差，因此它的未來(lái)值得期待。
 
　　調(diào)節(jié)還需要時(shí)間：巨大改變(也許將付出很高的代價(jià))與對(duì)新經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的投資必須同時(shí)發(fā)生。倫敦朗伯德街研究公司最近發(fā)布了一份悲觀的報(bào)告，克里斯托弗-斯莫爾伍德(Christopher Smallwood)指出，希臘和葡萄牙(甚至包括意大利和西班牙)要想恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)力必須經(jīng)歷一個(gè)痛苦的過(guò)程，其中包括降低工資和大幅度裁員�？墒沁@樣做必然會(huì)增加它們未來(lái)的債務(wù)預(yù)期，同時(shí)還有可能引發(fā)政治上的動(dòng)蕩。為了最大程度的降低影響，歐元區(qū)必須提供資金予以幫助，但是這又反過(guò)來(lái)減緩了調(diào)節(jié)的速度。
 
　　另外調(diào)節(jié)出現(xiàn)困難還涉及兩方面的原因：一是如果對(duì)外逆差下降，那么其地區(qū)的順差也會(huì)相應(yīng)下降，這將影響到德國(guó)和其他核心國(guó)家；二是德國(guó)和部分核心國(guó)家沒(méi)有意識(shí)到這種調(diào)節(jié)的重要性。調(diào)節(jié)的兩面性也許對(duì)小的債務(wù)國(guó)沒(méi)有影響，但是對(duì)大的債務(wù)國(guó)卻影響巨大。
 
　　如果必要的調(diào)節(jié)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，那么在歐元區(qū)現(xiàn)行的緊縮政策下將出現(xiàn)兩種可能：一個(gè)是有國(guó)家退出歐元區(qū)，另一個(gè)是通過(guò)一個(gè)財(cái)政聯(lián)盟永久性的提供資金支持，這樣可以拯救出現(xiàn)危機(jī)的國(guó)家，這個(gè)方法對(duì)小的經(jīng)濟(jì)體或許有效，但對(duì)于大的經(jīng)濟(jì)體，無(wú)論是政治上還是經(jīng)濟(jì)上都是不可行的，這就是為什么當(dāng)危機(jī)在意大利和西班牙蔓延是非常危險(xiǎn)的原因。
 
　　僅僅降低債務(wù)負(fù)擔(dān)不能解決問(wèn)題，現(xiàn)在擔(dān)心的不是這些深陷危機(jī)的國(guó)家如何調(diào)整，而是他們是否能夠獲得資金援助，如果不能，后果不堪設(shè)想�，F(xiàn)在人們已經(jīng)開(kāi)始討論退出的問(wèn)題，紐約大學(xué)的魯比尼教授就表示，應(yīng)該制定一個(gè)分裂法，當(dāng)歐元區(qū)破裂的時(shí)候，可以使得分裂更加有序，對(duì)各方來(lái)說(shuō)代價(jià)更小。
 
　　歐元區(qū)現(xiàn)在應(yīng)對(duì)危機(jī)的一個(gè)有效機(jī)制是：減少那些明顯無(wú)力償還債務(wù)的私營(yíng)或者主權(quán)負(fù)債人的負(fù)債；提供足夠的資金支持，使得有償還能力的國(guó)家能夠應(yīng)對(duì)所有潛在的非流動(dòng)性債券市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)支持金融體系能夠擁有可*的償付能力。實(shí)現(xiàn)這些需要擴(kuò)大歐洲金融穩(wěn)定基金的規(guī)模，并且數(shù)倍于現(xiàn)在的4400億美元。
 
　　最后歐元區(qū)還需要更多：一個(gè)可*的調(diào)節(jié)方法，其最終結(jié)果是使得深陷危機(jī)的國(guó)家重新恢復(fù)活力，如果這個(gè)調(diào)節(jié)方法沒(méi)有找到，那么歐元區(qū)遲早會(huì)破裂。