中國場內(nèi)衍生品市場長期以來被投機(jī)氛圍濃重的問題困擾，監(jiān)管方把吸引機(jī)構(gòu)入場進(jìn)行套期保值作為重要工作。為了控制投機(jī)，近期各主要期貨交易所出臺針對“異常交易”的管控措施，其中對日內(nèi)交易頻率作出了嚴(yán)格限制。 關(guān)于加強(qiáng)市場有效性、降低投機(jī)、發(fā)展套期保值這些最受關(guān)注的問題，美國證監(jiān)會、期貨委員會技術(shù)顧問、世界最大場內(nèi)衍生品經(jīng)紀(jì)商N(yùn)ewedge集團(tuán)高級董事蓋瑞·愛蘭·德維爾（GaryAlanDewaal）開出了一服獨(dú)特的藥方：發(fā)展高頻交易。 發(fā)展套期保值需要高頻交易 你認(rèn)為中國場內(nèi)衍生品市場目前最需要解決的問題是什么？ 蓋瑞：世界上絕大部分衍生品市場套期保值客戶的量都占到很大比例，而中國的期貨市場投機(jī)氛圍過濃，缺乏對沖理念。中國商品期貨和股指期貨市場單邊市現(xiàn)象很嚴(yán)重，當(dāng)多方或空方形成勢力后，沒有足夠的對手進(jìn)行平衡。中國需要盡快地引入套期保值機(jī)構(gòu)入場。
經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：您有哪些具體建議？ 蓋瑞：吸引機(jī)構(gòu)入場做套保，需要從稅收政策等多方面來進(jìn)行鼓勵(lì)。除了這些政策，實(shí)際上發(fā)展高頻交易能起到平滑市場價(jià)格波動(dòng)、加大市場有效性從而吸引機(jī)構(gòu)入場的作用。 高頻交易也是投機(jī)的一種，為什么需要更多的投機(jī)者才能吸引套保力量？ 蓋瑞：事實(shí)上，市場里的投機(jī)，按照其起到的作用，可以分成“好的投機(jī)”和“壞的投機(jī)”。一般的投機(jī)者都喜歡朝一個(gè)方向做多或者做空，經(jīng)常會劇烈、非理性地移動(dòng)市場價(jià)格，但高頻交易是“理性”的投機(jī)者，會做多也做空，每天結(jié)算的時(shí)候保持空倉。他們不會變成“多頭”或者“空頭”。
高頻交易者會非常敏銳地察覺到市場出現(xiàn)了價(jià)格低估或高估的不合理情況，通過程序頻繁迅速地買賣，結(jié)果為市場提供更好的價(jià)格，減少巨幅的價(jià)格波動(dòng)，因此會讓市場在價(jià)格不受干擾的情況下變得更加有效。
對于套保力量，高頻交易的存在非常重要，因?yàn)樗峁┝烁鼮橛行У氖袌龊吞妆５膶κ直P；即使對于其他投機(jī)者也是有好處的，因?yàn)樗箖r(jià)格更加公正。 限制高頻傷害市場有效性 美國5月份發(fā)生了“閃電崩盤”，市場一度懷疑這和高頻交易有關(guān)，現(xiàn)在美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查結(jié)果如何？高頻交易風(fēng)險(xiǎn)何在？ 蓋瑞：“閃崩”和高頻交易沒有關(guān)系。根據(jù)最新的調(diào)查報(bào)告，原因是某個(gè)共同基金在市場流動(dòng)性嚴(yán)重不足的情況下下了一個(gè)大的賣單。當(dāng)時(shí)市場都在為希臘債務(wù)危機(jī)惡化擔(dān)憂，當(dāng)這樣一個(gè)流動(dòng)性不足的市場環(huán)境碰到一個(gè)大的賣單時(shí)，就釋放了巨大的下行壓力。 更有意思的是，在事件過程中，正是高頻交易者最先察覺市場出現(xiàn)了問題，意識到市場交易的價(jià)格不準(zhǔn)確，而他們不對不準(zhǔn)確的價(jià)格進(jìn)行交易，就停止了交易以保護(hù)自己，認(rèn)為在這種環(huán)境下進(jìn)行的交易很可能被交易所之后取消掉。芝加哥商品期貨交易所后來也采取了暫停交易5分鐘的舉措，之后市場才開始恢復(fù)。這反而證明高頻交易者是非常理性的交易者，能比交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)更早地發(fā)現(xiàn)市場異常并理智地采取風(fēng)控措施。 中國幾家期貨交易所對高頻交易持謹(jǐn)慎態(tài)度，你怎樣看待這種狀況？ 蓋瑞：中金所和其他幾家交易所對日內(nèi)交易頻率作出了限制，這個(gè)限制的上限太低了，等于完全禁止了高頻交易。 我們接觸到的不少自營基金，近期表示他們已經(jīng)對中國市場完全失去了興趣。中國的交易所對日內(nèi)交易量進(jìn)行了限制，這對于高頻交易來講是致命的。種種限制措施使得高頻交易者無法生存從而退出了市場，對日內(nèi)交易量進(jìn)行限制實(shí)際上是逼迫高頻交易者進(jìn)行趨勢性交易。
我們看到近期市場價(jià)格很容易上躥下跳，這和日內(nèi)交易頻率限制是有一定關(guān)系的。如果監(jiān)管者一定要對高頻交易有些措施的話，應(yīng)該是鼓勵(lì)而不是禁止，因?yàn)楦哳l交易給市場設(shè)立了防線、平滑了波幅。 如果市場中只有一種交易者，他們會拉著市場價(jià)格朝一個(gè)方向波動(dòng)，所以你要有各種各樣的交易者，這個(gè)市場才能很有效，監(jiān)管機(jī)構(gòu)禁止高頻交易，其實(shí)是減少了交易者的種類，從而減少市場有效性。
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