國際債券市場：信心比資金更重要

　　愛爾蘭終于獲救了。但實事求是地講，這其實算不上“新聞”，甚至可以說，從一開始，這就是板上釘釘?shù)氖虑�。畢竟在目前情況下，歐元區(qū)絕對不會讓任何一個成員國政府“破產(chǎn)”，因為這將對其他歐元區(qū)國家、對歐元作為國際儲備貨幣的地位乃至歐洲經(jīng)濟一體化帶來難以估量的沖擊和破壞。

　　但讓歐盟委員會、歐洲中央銀行和眾多歐元區(qū)成員國政府感到沮喪的是，始于希臘的歐元區(qū)債務(wù)危機沒有止于希臘，甚至很可能也不會止于愛爾蘭，就在都柏林獲得850億歐元“救命錢”的同時，國際債券市場投資者已經(jīng)將質(zhì)疑的目光瞄準了葡萄牙、西班牙甚至是比利時、意大利。

　　如果仔細分析，在所有歐元區(qū)國家中，除了德國以外，其他所有國家或多或少都存在主權(quán)信用風(fēng)險，要么是政府“揮霍無度”、要么是銀行業(yè)危機、要么是經(jīng)濟增長乏力、要么是失業(yè)率居高不下……對于葡萄牙、西班牙、比利時、意大利來說，甚至同時面臨上述一種乃至多種風(fēng)險。如果國際債券市場投資者一一拷問下去，希臘倒了之后是愛爾蘭，愛爾蘭倒了之后還會有葡萄牙、西班牙，如此連環(huán)下去，到最后，整個歐元區(qū)都有可能陷入一場“萬劫不復(fù)”的主權(quán)債務(wù)危機。

　　此時此刻，歐洲的決策者必須拷問自己：它們的危機應(yīng)對措施到底出了什么問題？

　　從希臘和愛爾蘭已有的教訓(xùn)來看，對于國際債券市場投資者來說，毫無疑問，他們看到，歐盟聯(lián)合國際貨幣基金組織，有能力救助希臘，也有能力救助愛爾蘭，甚至還可以救助葡萄牙和西班牙，但是，如果所有的歐元區(qū)成員國都陷入危機的時候，歐盟還有能力救助整個歐元區(qū)嗎？

　　在國際金融危機之后，中國領(lǐng)導(dǎo)人提出了一句至理名言：信心比黃金和貨幣更重要！對于歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機來說，這句話同樣適用。如果國際債券市場投資者對于歐元區(qū)國家降低財政赤字、使經(jīng)濟重獲競爭力、降低失業(yè)率、修復(fù)金融系統(tǒng)等等工作抱有信心，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機即便擊倒了希臘，恐怕也會止于愛爾蘭；而反之，如果國際債券市場投資者認為歐元區(qū)成員國終究難逃“重組債務(wù)”——也就是“變相破產(chǎn)”的命運，那么在希臘和愛爾蘭之后，還會有更多的歐元區(qū)國家倒下。而且，這些國家倒下的過程會呈現(xiàn)高度的相似性：投資者質(zhì)疑某一歐元區(qū)成員國政府償債能力，該國國債收益率走高，針對該國國債的“信用違約掉期”（ＣＤＳ）價格走高，最終導(dǎo)致該國政府融資成本飆升，直至完全被債券市場投資者所拋棄，到頭來僅剩下接受外部救助的唯一出路。

　　換句話說，一個一個地救助陷入危機中的歐元區(qū)成員國政府，只是可以暫時使危機緩解，但卻不能使危機從根本上消除。那么，針對歐元區(qū)債務(wù)危機的“治本”之舉到底在哪里？

　　第一，歐盟成員國，特別是德國和法國這兩個領(lǐng)頭羊，必須向所有投資者莊重承諾，它們不會允許任何一個歐元區(qū)成員國政府“破產(chǎn)”，這種擔(dān)保看似會產(chǎn)生所謂的“道德風(fēng)險”，但緊急關(guān)頭救火要緊，如果被所謂的“道德風(fēng)險”捆住手腳，應(yīng)對不力，只會導(dǎo)致火災(zāi)加劇，損失更加慘重。

　　第二，歐盟成員國必須讓投資者相信，它們有足夠的手段應(yīng)對當(dāng)前的危機。當(dāng)然，從長遠看，歐元區(qū)債務(wù)危機的根本出路在于成員國進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性改革，增強競爭力，同時嚴肅財政紀律，防止部分成員國政府揮霍無度、弄虛作假。但這些工作，沒有三五年根本不可能見到成效，對于很多歐元區(qū)成員國政府來說，很可能都熬不到三五年之后。

　　因此，歐盟成員國必須拿出短期內(nèi)即可見效的措施。7500億歐元的歐盟危機穩(wěn)定機制非常重要，正在討論中將于2013年生效的永久性危機穩(wěn)定機制也很重要，但更有效、更直接的辦法則藏在歐洲中央銀行手中。歐洲央行可以直接開動印鈔機，用于購買成員國國債，甚至是其他金融資產(chǎn)。

　　現(xiàn)代經(jīng)濟和金融系統(tǒng)運行的根基就是信用，缺乏信心的國際債券市場投資者，可以讓任何一個歐元區(qū)成員國政府陷入“破產(chǎn)”。從這個角度講，信心，而不是錢，才是歐洲最為缺乏的寶貴資產(chǎn)。