ETF黃金基金持倉對黃金價(jià)格的影響

　　國際投資市場上有各種類型的投資和投機(jī)基金，這些基金有著良好的研究能力及市場把握能力。同時(shí)，基金交易行為種類繁多，有投機(jī)性質(zhì)的、投資性質(zhì)的以及在商品市場或商品期貨衍生品市場進(jìn)行套利交易的，還有直接與現(xiàn)貨企業(yè)或具有現(xiàn)貨背景的企業(yè)進(jìn)行聯(lián)合協(xié)作完成期市運(yùn)作等模式。這些基金資金量巨大，它們對市場有著長期的研究，并通過一些富有操作經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理將旗下委托的大量投資基金在市場中進(jìn)行運(yùn)作。
　　
　　在黃金市場交易中，同樣也顯現(xiàn)出基金操作下的黃金價(jià)格走勢特征。值得注意的是，正是由于基金投資者的長期關(guān)注和介入，才使得金價(jià)波動(dòng)顯現(xiàn)出日趨理性化特征，也就是在這種理性化的特征中，基金投資者發(fā)現(xiàn)并完善了眾多諸如套期保值、套利等市場特有的交易模式。
　　
　　在全球國際黃金交易所中，只有紐約商品交易所（COMEX）的基金持倉狀況通過美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的持倉報(bào)告（COT）進(jìn)行公布。
　　
　　CFTC第一次公布持倉報(bào)告是在1962年6月30日，報(bào)告中共包括13種農(nóng)產(chǎn)品的持倉數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)的做法是每月11日或12日公布上個(gè)月月底的數(shù)據(jù)。在隨后的幾年中，為了進(jìn)一步公開期貨市場交易信息，CFTC采取了多種途徑來提高持倉數(shù)據(jù)的發(fā)布效果，比如增加發(fā)布頻率、提高公布速度、豐富持倉報(bào)告的內(nèi)容和拓寬發(fā)布渠道。
　　
　　目前，CFTC于美國東部時(shí)間每周五15時(shí)30分公布當(dāng)周二的持倉數(shù)據(jù)，持倉報(bào)告分為“期貨”和“期貨與期權(quán)”兩種。通常我們所說的持倉報(bào)告是指前者。
　　
　　COMEX基金持倉報(bào)告分析
　　
　　以CFTC公布的每周黃金市場基金持倉及商業(yè)持倉情況與黃金價(jià)格走勢為研究對象，通過適當(dāng)?shù)慕y(tǒng)計(jì)方法對比揭示基金及商業(yè)持倉情況對黃金價(jià)格的影響。
　　
　　COMEX基金持倉報(bào)告中將頭寸分為報(bào)告頭寸和非報(bào)告頭寸兩大類。其中，報(bào)告頭寸最為重要，商業(yè)機(jī)構(gòu)和非商業(yè)機(jī)構(gòu)頭寸屬于報(bào)告頭寸部分。商業(yè)機(jī)構(gòu)主要指國際黃金生產(chǎn)商和消費(fèi)商等，而非商業(yè)機(jī)構(gòu)主要是指商品基金，主要包括對沖基金、養(yǎng)老基金和期貨投資管理基金。商業(yè)機(jī)構(gòu)和非商業(yè)機(jī)構(gòu)頭寸又進(jìn)一步分為非商業(yè)多頭頭寸和非商業(yè)空頭頭寸、商業(yè)多頭頭寸和商業(yè)空頭頭寸。其他較小的套期保值者和投機(jī)者則被劃歸在“非報(bào)告頭寸”部分。
　　
　　1.非商業(yè)、商業(yè)、非報(bào)告頭寸的比較
　　
　　在COMEX基金持倉頭寸中，商業(yè)機(jī)構(gòu)的力量占據(jù)了主導(dǎo)地位，其頭寸所占比例保持在50%左右；以基金為主的非商業(yè)機(jī)構(gòu)逐漸成為具有舉足輕重的市場力量；非報(bào)告頭寸所占比例較小，也較穩(wěn)定，自2000年以來保持在10%~20%之間。從整體來看，非報(bào)告頭寸呈現(xiàn)逐年下降趨勢，非商業(yè)和商業(yè)的力量幾乎是完全的此消彼長。
　　
　　2.各類多頭頭寸的比較
　　
　　COMEX 非商業(yè)多頭頭寸從2000年至2001年5月一直低于商業(yè)多頭，但自2003年8月起，非商業(yè)多頭頭寸急劇增加。非商業(yè)多頭頭寸波動(dòng)較劇烈，2008年2月高達(dá)25.1717萬手，而2004年4月~8月低于1萬手水平。另一方面，同期商業(yè)多頭頭寸比較平穩(wěn)，一直在8萬手上下波動(dòng)。非報(bào)告多頭頭寸比較小，近9年來一般在5萬手上下波動(dòng)。
　　
　　3.各類空頭頭寸的比較
　　
　　商業(yè)機(jī)構(gòu)的空頭頭寸遠(yuǎn)高于非商業(yè)機(jī)構(gòu)的空頭頭寸，而且在大部分時(shí)間內(nèi)，商業(yè)機(jī)構(gòu)和非商業(yè)機(jī)構(gòu)的空頭頭寸的變化趨勢呈現(xiàn)相反方向，即當(dāng)商業(yè)機(jī)構(gòu)持續(xù)增加空頭的時(shí)候，基金持續(xù)減少空頭力量。這表明基金力量和商業(yè)機(jī)構(gòu)對國際黃金價(jià)格走勢的判斷存在嚴(yán)重分歧。
　　
　　4.非商業(yè)機(jī)構(gòu)凈持倉頭寸變化與金價(jià)走勢
　　
　　基金持倉變化具有很強(qiáng)的前瞻性，對大級別行情的貢獻(xiàn)也最大，因此從階段性的基金持倉往往能夠預(yù)測國際黃金行情的走向。分析基金持倉變化的一個(gè)非常重要指標(biāo)是非商業(yè)凈持倉頭寸，即投機(jī)多頭與空頭頭寸之差，也稱為凈投機(jī)多頭頭寸。2008年3月以來，國際黃金現(xiàn)貨價(jià)格挑戰(zhàn)歷史高點(diǎn)的行動(dòng)成為國際黃金市場一道亮麗的風(fēng)景線，同期COMEX非商業(yè)凈持倉頭寸與國際黃金現(xiàn)貨價(jià)格走勢表現(xiàn)出極強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。
　　
　　將2009年1月1日到2009年7月2日倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格和COMEX3月期金價(jià)格每日走勢進(jìn)行比較可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格基本是同步的。因此，在分析基金持倉對黃金價(jià)格的影響時(shí)，筆者將直接采用倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。