一、金價走勢分析
圖1 倫敦金和國內(nèi)現(xiàn)貨9995金走勢對比（2008年1月—2008年7月）
7月份，受美元和原油等價格波動影響，黃金價格呈先揚(yáng)后抑走勢。上半月金價受美國“兩房”信貸危機(jī)和伊朗核危機(jī)推動，金價在稍作調(diào)整后即強(qiáng)勁上揚(yáng)，在7月15日創(chuàng)出近4個月來的高點(diǎn)——988美元/盎司；下半月金價因美元反彈和原油持續(xù)暴跌出現(xiàn)大幅回落。
國內(nèi)黃金價格走勢緊隨國際金價，月度漲幅基本持平，但從上圖可以看出：自今年3月中旬以來，上海現(xiàn)貨金價走勢明顯弱于倫敦金價，因人民幣/美元匯率在此期間出現(xiàn)較大升值。7月份人民幣繼續(xù)升值，月度升值幅度達(dá)0.35%，升值速度同比前幾個月有所放緩。
圖2 人民幣/美元匯率走勢（2008年1月—2008年7月）
上期所黃金期貨主力合約為12月合約，AU0812在7月份整體跟隨國際金價走勢呈先揚(yáng)后抑走勢。從量上看，滬金AU0812的交易量波動比較大，在7月上中旬交易量持續(xù)放大，突破2萬手，但在月底交易量明顯出現(xiàn)萎縮，甚至不足1萬手；持倉量也跟隨交易量變化，基本在2.5萬手以上。這說明上期所的黃金期貨在金價上漲時交易量持續(xù)放大，一旦價格下滑交易量則迅速萎縮。
7月上期所黃金庫存從201公斤減少到84公斤，隨著金價持續(xù)低迷，黃金供應(yīng)商減少了套保頭寸。據(jù)悉，目前黃金的交割主要還是在金交所進(jìn)行，金交所基本壟斷了國內(nèi)黃金現(xiàn)貨的交易。
金交所的延金AU（T＋D）品種的7月走勢基本和AU9995金一致，都在反彈后出現(xiàn)回落，交易量也波動較大，但持倉量比較穩(wěn)定，大多維持在6萬手以上。
如上圖可知，經(jīng)過人民幣匯率調(diào)整后，國際現(xiàn)貨金價和國內(nèi)現(xiàn)貨金價自2007年6月以來價差基本都保持在1%以內(nèi)，2008年2月份以來的價差更是穩(wěn)定在0.5%以內(nèi)。由于國內(nèi)外黃金市場的價差很小且隨時間變化快，套利風(fēng)險較大，并且收益也不高，因此黃金現(xiàn)貨跨市套利機(jī)會不顯著。
圖3 國際和國內(nèi)現(xiàn)貨金價的價差走勢（2007年6月—2008年7月）
圖4 國內(nèi)黃金期現(xiàn)貨的套利機(jī)會（2008年1月—2008年7月）
7月份以來國內(nèi)黃金期現(xiàn)貨的價差在合理價差范圍內(nèi)，沒有好的期現(xiàn)套利機(jī)會。但在3月初和4月中下旬，黃金T＋D現(xiàn)貨和黃金期貨具有很好的套利機(jī)會。
二、美元底部振蕩，金價區(qū)間盤整
自2007年1月份以來美元指數(shù)和金價的走勢始終保持較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，而近期兩者均呈振蕩盤整走勢。美元指數(shù)自3月中旬以來始終在71—74范圍內(nèi)整理，而黃金價格則在850—1000美元范圍內(nèi)波動。
7月中上旬，美元受美國樓市低迷和房屋貸款市場出現(xiàn)的信貸危機(jī)影響走低，金價受此推動反彈至988美元，但在7月中旬后美元因政府連續(xù)出臺救市措施和原油暴跌的影響出現(xiàn)持續(xù)反彈，金價則大幅下滑，最低在7月30日曾跌破900美元。
美國次貸危機(jī)開始向優(yōu)質(zhì)抵押貸款債券和信用卡領(lǐng)域擴(kuò)散，“兩房”危機(jī)爆發(fā)后引發(fā)金融恐慌，一度使美元下滑到歷史低點(diǎn)附近。7月11日美國兩大房屋抵押貸款公司房利美和房貸美同時爆出流動性危機(jī)，令本已脆弱不堪的美國樓市面臨崩潰的風(fēng)險，引發(fā)金融市場恐慌和美國股市大跌，美元指數(shù)慘跌至歷史底部71附近。此外，伊朗連續(xù)試射導(dǎo)彈使得原油價格創(chuàng)出歷史新高，觸及147美元上方的紀(jì)錄新高，也令美國經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影。美國6月ISM制造業(yè)活動指數(shù)升至50.2，實(shí)現(xiàn)五個月來的首次擴(kuò)張，而6月非制造業(yè)指數(shù)僅為48.2，比5月的51.7有所下滑。制造業(yè)指數(shù)好轉(zhuǎn)主要受美元疲弱所推動,油價高昂、樓價進(jìn)一步下滑以及資本市場動蕩正在拖累美國經(jīng)濟(jì)下滑。
美國政府宣布實(shí)施系列緊急救助計(jì)劃以支持陷入困境的抵押貸款企業(yè)房利美和房貸美,令投資者逐漸重拾信心，美元在底部開始反彈。
美國樓市的低迷和抵押貸款市場的危機(jī)嚴(yán)重困擾美國經(jīng)濟(jì)，失業(yè)率的抬頭也加深了經(jīng)濟(jì)增長的憂慮，引發(fā)國內(nèi)消費(fèi)市場的持續(xù)低迷，使得美國經(jīng)濟(jì)在2008年內(nèi)難有好轉(zhuǎn)。在美國國內(nèi)信貸危機(jī)和歐元區(qū)增長放緩的環(huán)境下，預(yù)計(jì)三季度美元指數(shù)仍將維持低位整理，金價有望獲得支撐。
三、價短期回落，長期通脹壓力依然存在
原油價格和大宗商品價格在7月份均創(chuàng)出歷史記錄新高，但隨后在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩和美國打壓能源市場投機(jī)頭寸的影響下，原油價格在高位出現(xiàn)持續(xù)暴跌，使得金價抵抗通脹的吸引力減弱，拖累金價走低。
隨著美國原油需求的減弱憂慮和美國加強(qiáng)對能源市場投機(jī)商的監(jiān)管，原油價格出現(xiàn)大幅下挫，美國和伊朗就核問題進(jìn)行雙邊談判，也緩和了中東地緣政治危機(jī)，使得油價出現(xiàn)暴跌，跌至120美元上方。最近幾周美國能源資料協(xié)會(EIA)公布的原油和汽油庫存意外增加，顯示出全球最大原油消費(fèi)國——美國的原油需求可能正在下降，美聯(lián)儲主席貝南克強(qiáng)調(diào)了美國經(jīng)濟(jì)面臨的困境，美國經(jīng)濟(jì)憂慮和打擊能源市場的投機(jī)行為導(dǎo)致原油價格在高位出現(xiàn)雪崩。7月22日美國參議院全票通過《2008年停止過度能源投機(jī)法案》，授權(quán)CFTC對各種交易方式進(jìn)行監(jiān)控，制止過度的投機(jī)行為和市場操縱，CFTC于7月23日指控Optiver Holding公司操縱或企圖操縱能源市場，引發(fā)原油市場恐慌而再次暴跌。
原油價格在經(jīng)歷黑色7月的暴跌后，未來有可能在地緣政治危機(jī)、供需不平衡的推動下企穩(wěn)反彈，從而推動金價走強(qiáng)。美國和伊朗間的核危機(jī)談判已陷入僵局，美國聲稱兩周內(nèi)如果不能達(dá)成一致將制裁伊朗，而伊朗則強(qiáng)硬回復(fù)稱已經(jīng)具有6000部離心機(jī)，美伊談判破裂后中東局勢很可能重新陷入混亂。此外，中國原油需求的增加也有可能推高油價，中國6月份原油和汽油進(jìn)口均同比增長10％以上，國內(nèi)成品油價格的管制使得原油需求增長顯著。此外，國際能源機(jī)構(gòu)(IEA)7月1日發(fā)布《中期原油市場報(bào)告》。報(bào)告預(yù)計(jì)，在未來5年內(nèi)，歐佩克以外的國家?guī)缀醪豢赡芴岣咂?a href=http://2m0wy.cn/shiyou>原油產(chǎn)量，這在石油行業(yè)現(xiàn)代史上尚數(shù)首次。
圖5 國際金價與大宗商品CRB指數(shù)的走勢對比（2007年8月—2008年7月）
7月份大宗商品CRB指數(shù)在能源價格波動影響下沖高回落，至月底達(dá)418點(diǎn)，下跌9.67%。大宗商品價格在7月初就開始在原油之前進(jìn)行回調(diào)，至原油暴跌后CRB指數(shù)加速下挫，通脹憂慮的減弱使得黃金的吸引力減弱，金價也隨之回調(diào)，但下跌幅度明顯小于CRB指數(shù)，兩者價格走勢有望在未來重新保持一致。
四、黃金投資需求強(qiáng)勁，未來有望繼續(xù)推動金價走強(qiáng)
1.黃金ETF基金持倉大幅增加
截止到7月30日，全球最大的黃金ETF基金SPDR的黃金持倉量增加了29.24噸，月底持倉為673.4噸，而同期倫敦金則下跌了2％，顯示出ETF基金仍然看好金價未來上漲走勢，即使金價回調(diào)仍保持增倉。
7月31日，SPDR基金正式在香港上市交易，這將帶動黃金的投資需求，推動金價進(jìn)一步上揚(yáng)。
2.CFTC基金凈多持倉穩(wěn)中有升
美國CFTC的持倉報(bào)告顯示，基金凈多持倉量在7月增加4萬多手（1手等于100盎司），主要因基金多頭持倉增加了4萬手。雖然金價整理，但基金仍然積極增持，全球金融市場的動蕩使得黃金成為的避險的良好工具。
