經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期與黃金價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制淺析

　　黃金是人類(lèi)歷史上唯一具備“永恒絕對(duì)價(jià)值”的金融產(chǎn)品，從投資行為學(xué)角度看,其價(jià)格波動(dòng)反映的是市場(chǎng)投資者博弈的行為結(jié)果，而博弈行為之后,潛藏的是對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)走向的深刻預(yù)期，只是傳導(dǎo)于黃金價(jià)格上而已。本文試對(duì)以美國(guó)為首的全球各大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期以及其對(duì)黃金價(jià)格的波動(dòng)傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行分析，受時(shí)間制約，本文主要偏向于定性分析。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)是世界經(jīng)濟(jì)最為重要的引擎，其經(jīng)濟(jì)走向趨勢(shì)一直對(duì)國(guó)際黃金價(jià)格發(fā)揮著非常重要的影響力。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從1990年的2%上升至2000年的接近5%，道瓊斯指數(shù)在1991年4月為3000點(diǎn)，到1999年3月即突破了10000點(diǎn)的歷史性高點(diǎn)，8年中上升了3倍多，財(cái)富價(jià)值增加了4倍多。同期，國(guó)際黃金價(jià)格一路走跌，價(jià)格水平從300多美元/盎司下降到270美元/盎司。

　　在維持了10余年的繁榮后，到2001年美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)初步的衰退跡象。在美國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩征兆后，美國(guó)將注意力逐漸從國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移至海外，而與美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)系緊密的歐洲、日本也緊隨其后，出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)回落的現(xiàn)象。在美國(guó)和西方經(jīng)濟(jì)自2001年進(jìn)入調(diào)整期后，伴隨經(jīng)濟(jì)面衰退預(yù)期的不斷蔓延與國(guó)際政治緊張形勢(shì)的日趨加劇，國(guó)際黃金價(jià)格重心不斷上移，價(jià)格漲落的頻率與波動(dòng)區(qū)間也陡然放大。

　　國(guó)際金價(jià)在1996年—1999年持續(xù)大幅度下跌，由每盎司400美元跌至220美元，跌幅高達(dá)35%；在經(jīng)過(guò)了2000年—2001年的調(diào)整后，金價(jià)出現(xiàn)回升。與此同時(shí)，美國(guó)股市出現(xiàn)連續(xù)下跌趨勢(shì)，2002年美國(guó)股市道瓊斯指數(shù)下跌了18%，隨之德國(guó)股市下跌了45%，法國(guó)股市下跌了35%，英國(guó)股市下跌了26%，日本股市下跌了21%，全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)一片低迷。

　　市場(chǎng)投資者在無(wú)法明確看清經(jīng)濟(jì)前景以及投資風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)的情況下，自然反襯出黃金的投資價(jià)值，從而推高黃金價(jià)格水平，金價(jià)持續(xù)上揚(yáng)。2003年以來(lái)，全球股市隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金價(jià)自身周期的調(diào)整而呈現(xiàn)上升調(diào)整態(tài)勢(shì)，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的心理沖擊較大，美元強(qiáng)勢(shì)政策中的貶值取向加劇了市場(chǎng)信心不足和心理恐慌，進(jìn)而金融市場(chǎng)之間出現(xiàn)了跨地域跳躍性的交錯(cuò)現(xiàn)象。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期回顧

　　按照美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究局的劃分方法，從1857年到2001年美國(guó)共經(jīng)歷了31次經(jīng)濟(jì)周期，其中每次周期波動(dòng)的特點(diǎn)都有所變化。從GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率和失業(yè)率等指標(biāo)來(lái)看，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期變得越來(lái)越穩(wěn)定，其波動(dòng)的幅度越來(lái)越小。而其自20世紀(jì)80年代經(jīng)歷過(guò)嚴(yán)重的滯漲后，自80年代中期到現(xiàn)在持續(xù)20多年的時(shí)間一直維持沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重的衰退或通貨膨脹，這一時(shí)期被美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界稱(chēng)為“大穩(wěn)定”(Great Moderation)時(shí)期。而黃金價(jià)格也自80年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)大衰退時(shí)期創(chuàng)下新高后一直于低點(diǎn)潛伏，直到2001年美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)衰退跡象，金價(jià)從沉睡中復(fù)蘇，再次發(fā)動(dòng)一輪上漲行情。終于，在美國(guó)次級(jí)債危機(jī)波及全球、全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、經(jīng)濟(jì)滯漲的夢(mèng)魘可能再度出現(xiàn)、過(guò)剩流動(dòng)性失控的全球大背景下，金價(jià)再次一飛沖天，突破歷史高點(diǎn)。

　　在探討金價(jià)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)前，有必要先探討美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期穩(wěn)定化的原因到底是什么。在經(jīng)歷了20世紀(jì)80年代的滯漲之后，美國(guó)成功地克服了通貨膨脹的困擾，90年代經(jīng)歷了10年的高增長(zhǎng)低通脹時(shí)期，最近幾年美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)大幅滑坡的趨勢(shì)，這一趨勢(shì)是否將長(zhǎng)期持續(xù)下去呢？全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的眾多學(xué)者對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行了深入討論，一般來(lái)講其主要學(xué)術(shù)流派的大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)可下述因素從理論上促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期保持著長(zhǎng)時(shí)期的穩(wěn)定，這些因素包括：1.石油危機(jī)。80年代之后沒(méi)有再次發(fā)生類(lèi)似70年代那樣嚴(yán)重的石油危機(jī)。2.成功的貨幣政策。前美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克和格林斯潘時(shí)期的貨幣政策成功地熨平了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。3.以信息技術(shù)為代表的“新經(jīng)濟(jì)”及金融創(chuàng)新為美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了新的發(fā)展動(dòng)力。

　　現(xiàn)在看來(lái)，上述因素已經(jīng)出現(xiàn)了明顯改變。

　　首先，石油危機(jī)再次出現(xiàn)。美國(guó)“9·11”事件、阿富汗和伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)以及伊朗問(wèn)題等等，都直接導(dǎo)致了國(guó)際石油供給的緊張。尤其是美國(guó)政府執(zhí)行的對(duì)外政策，使國(guó)際政治環(huán)境更趨復(fù)雜，歐盟、中國(guó)、俄羅斯與伊斯蘭世界政治經(jīng)濟(jì)再度崛起，由此帶來(lái)的民族復(fù)興主義意識(shí)逐漸抬頭，進(jìn)一步加大了國(guó)際政治局勢(shì)的不穩(wěn)定。

　　部分研究者認(rèn)為，國(guó)際黃金價(jià)格的波動(dòng)主要受全球政治因素影響，而相對(duì)忽視了經(jīng)濟(jì)層面的引導(dǎo)。筆者認(rèn)為此觀點(diǎn)欠妥,從最基本的角度看，經(jīng)濟(jì)因素仍是決定基礎(chǔ)。一方面，大量新興經(jīng)濟(jì)體及傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)區(qū)域的復(fù)興導(dǎo)致的財(cái)富效應(yīng)使金價(jià)上漲較為突出；另一方面，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)興導(dǎo)致的民族意識(shí)復(fù)蘇與抬頭，以及隱藏在其后的地區(qū)與地區(qū)之間、大國(guó)與大國(guó)之間的角斗，使金價(jià)上漲更為突出。

　　比較起來(lái)看，90年代國(guó)際政治相對(duì)平和與穩(wěn)定是原油價(jià)格與黃金價(jià)格保持相對(duì)低水平的重要環(huán)境因素。雖然目前學(xué)界對(duì)于是否能再次定義為石油危機(jī)的出現(xiàn)仍有爭(zhēng)論，但事實(shí)上危機(jī)已再次出現(xiàn)，這是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。外部環(huán)境對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的穩(wěn)定已經(jīng)構(gòu)成了強(qiáng)效的直接沖擊，相對(duì)溫和的國(guó)際環(huán)境已一去不返。

　　其次，貨幣政策的失效。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)出波動(dòng)性是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期從波峰到波谷的運(yùn)動(dòng)過(guò)程是人類(lèi)經(jīng)濟(jì)史中自然存在的過(guò)程，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中以凱恩斯主義為代表的新古典主義經(jīng)濟(jì)理論鼓勵(lì)國(guó)家使用貨幣政策等手段對(duì)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行人為干預(yù)，試圖慰平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期。這樣雖能在相對(duì)短暫的時(shí)間周期內(nèi)使經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)更平穩(wěn)的波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)短期利益最大化，但人為對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期內(nèi)在要素的大規(guī)模干預(yù)必然使經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期以更為陡峭的波動(dòng)形式得以表現(xiàn)�；仡檾�(shù)十年來(lái)每一任美聯(lián)儲(chǔ)主席的人選變動(dòng)，其實(shí)都伴隨著美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)的大規(guī)模波動(dòng)及金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，即是內(nèi)在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期受政策調(diào)控失衡的表現(xiàn)之一。

　　再次，新經(jīng)濟(jì)及金融創(chuàng)新給實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面帶來(lái)的負(fù)作用開(kāi)始顯現(xiàn)。在大規(guī)模的工業(yè)化進(jìn)程結(jié)束后，以信息技術(shù)手段的突飛猛進(jìn)以及以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為代表的新經(jīng)濟(jì)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展提供了充足的上行動(dòng)能，但是過(guò)于注重虛擬經(jīng)濟(jì)層面的新經(jīng)濟(jì)發(fā)展而忽視了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展層面需求，直接導(dǎo)致失衡現(xiàn)象產(chǎn)生。隨著全球證券市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)科技股泡沫的破滅，不成熟的新經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響完全顯現(xiàn)出來(lái)。此外，過(guò)度的金融創(chuàng)新也直接導(dǎo)致了許多并不成熟的金融產(chǎn)品以及更多的金融丑聞出現(xiàn)，比如，房屋次貸債券等金融產(chǎn)品，即使專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者也難以準(zhǔn)確地對(duì)其內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行估值。

　　由此，在過(guò)去20多年的時(shí)間內(nèi)保障美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期穩(wěn)定發(fā)展的三大要素已被完全破壞。過(guò)度流動(dòng)性帶來(lái)的高通脹與經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)共同形成了滯漲的悲觀前景，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)體現(xiàn)于國(guó)際金融市場(chǎng)上的最直接表現(xiàn)就是美元的貶值。在投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)充滿(mǎn)不確定與悲觀的同時(shí)，黃金作為投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的最安全投資品種，也就此邁上了其漫長(zhǎng)的牛市之旅。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期展望

　　在此，我們先對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單介紹。經(jīng)濟(jì)周期根據(jù)持續(xù)時(shí)間的長(zhǎng)短加以分類(lèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·熊彼特把經(jīng)濟(jì)周期分為長(zhǎng)、中、短三種類(lèi)型，長(zhǎng)周期即康德拉季耶夫周期，持續(xù)時(shí)間為50—60年；中周期為朱格拉周期，持續(xù)時(shí)間為9—10年，是投資機(jī)會(huì)波動(dòng)的結(jié)果，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)張速度的變化；短周期即基欽周期，持續(xù)時(shí)間為40個(gè)月。我們下面主要探討的是投資機(jī)會(huì)波動(dòng)的朱格拉中周期(中波)與技術(shù)創(chuàng)新導(dǎo)致的康德拉季耶夫周期(長(zhǎng)波)。

　　康德拉季耶夫的長(zhǎng)波理論最早見(jiàn)于1919年—1920年完成(1922年出版)的《戰(zhàn)時(shí)及戰(zhàn)后時(shí)期世界經(jīng)濟(jì)及其波動(dòng)》一書(shū)，他分析了英、法、美、德以及世界經(jīng)濟(jì)的大量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在著為期54年的周期性波動(dòng)。在50年左右的周期中，一般前15年是衰退期；接著20年是大量再投資期，在此期間新技術(shù)不斷采用，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，呈現(xiàn)出一派興旺景象；其后10年是過(guò)度建設(shè)期，過(guò)度建設(shè)的結(jié)果是5—10年的混亂期，從而導(dǎo)致下一次大衰退的出現(xiàn)。

　　熊彼特等人后來(lái)繼承和發(fā)揚(yáng)了長(zhǎng)波理論，并確定了資本主義經(jīng)濟(jì)三次長(zhǎng)周期的起止時(shí)間。熊彼特在1934年英譯版的《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中對(duì)三次長(zhǎng)周期的分期大致為：1.“長(zhǎng)波”I：從大約1783年到1842年，是所謂的“產(chǎn)業(yè)革命時(shí)期”，這個(gè)周期的基本特征是手工制造或工廠(chǎng)制造的蒸汽機(jī)逐步推廣到一切工業(yè)部門(mén)和工業(yè)國(guó)家；2.“長(zhǎng)波”II：從1842年到1897年，是所謂的“蒸汽和鋼鐵時(shí)代”或“鐵路化時(shí)代”，其特征是機(jī)器制造的蒸汽機(jī)成為主要的動(dòng)力機(jī)，并得到普及；3.“長(zhǎng)波”III：從1897年開(kāi)始(當(dāng)時(shí)這個(gè)“長(zhǎng)波”尚未最后結(jié)束)，是所謂的“電氣化和汽車(chē)時(shí)代”，其特征是電動(dòng)機(jī)和內(nèi)燃機(jī)在一切工業(yè)部門(mén)中得到普遍應(yīng)用。

　　根據(jù)長(zhǎng)波技術(shù)論流派的觀點(diǎn)，第一，長(zhǎng)波周期的性質(zhì)表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)與停滯。他們認(rèn)為，長(zhǎng)波周期是由那些影響深遠(yuǎn)、實(shí)現(xiàn)時(shí)間長(zhǎng)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)——即產(chǎn)業(yè)革命所導(dǎo)致的，每一個(gè)長(zhǎng)波都包括一次產(chǎn)業(yè)革命及其消化吸收過(guò)程。由于每一次重大的技術(shù)創(chuàng)新都必然會(huì)導(dǎo)致新技術(shù)的產(chǎn)生應(yīng)用與擴(kuò)散普及，新興產(chǎn)業(yè)的崛起與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和與之相伴隨的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而當(dāng)新技術(shù)全面普及后，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)就會(huì)處于停滯狀態(tài)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用也將消失，從而使經(jīng)濟(jì)陷入衰退。因此，長(zhǎng)波周期的性質(zhì)表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化的特征。

　　第二，長(zhǎng)波產(chǎn)生的原因在于技術(shù)創(chuàng)新生命周期的內(nèi)在擾動(dòng)。荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家馮·丹因教授認(rèn)為，任何一次基礎(chǔ)技術(shù)創(chuàng)新都要經(jīng)歷4個(gè)階段，即新技術(shù)的介紹階段、擴(kuò)散階段、成熟階段和衰落階段，每一個(gè)基礎(chǔ)技術(shù)創(chuàng)新階段都與一個(gè)特定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期相對(duì)應(yīng)：介紹——復(fù)蘇、擴(kuò)散——繁榮、成熟——衰退、衰落——危機(jī)，正是創(chuàng)新的生命周期引致了長(zhǎng)波的輪回。

　　第三，長(zhǎng)波持續(xù)的時(shí)間是由基礎(chǔ)技術(shù)創(chuàng)新的性質(zhì)決定的。馮·丹因認(rèn)為，基礎(chǔ)創(chuàng)新產(chǎn)品的性質(zhì)不同，其壽命周期各階段持續(xù)的時(shí)間也不同，從而導(dǎo)致長(zhǎng)波的長(zhǎng)度各有差異。

　　了解了這些特點(diǎn)之后，筆者認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)處于停滯狀態(tài)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用已經(jīng)消失，經(jīng)濟(jì)陷入衰退，這就是目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)所處的大環(huán)境，在此基礎(chǔ)上，我們才能正確分析在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期中黃金以及其他一些商品的價(jià)格波動(dòng)。