人民幣國(guó)際化尚需多項(xiàng)配套跟進(jìn)

　　即將滿(mǎn)周歲的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，如今已結(jié)束星星之火，迎來(lái)全面開(kāi)花。6月22日，央行等六部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，決定人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算境內(nèi)的試點(diǎn)地區(qū)擴(kuò)大到全國(guó)29個(gè)省級(jí)行政區(qū)，境外試點(diǎn)地域則覆蓋所有國(guó)家和地區(qū)。

　　跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的穩(wěn)定推進(jìn)，對(duì)貿(mào)易部門(mén)而言，有助于緩解匯兌風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)貨幣當(dāng)局而言，有助于改善貿(mào)易部門(mén)結(jié)售匯所帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)投放，進(jìn)而提高中國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性。當(dāng)然，跨境貿(mào)易的本幣結(jié)算也將促進(jìn)人民幣國(guó)際化，預(yù)示人民幣在國(guó)際舞臺(tái)上將扮演更重要角色。顯然，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算承載了中國(guó)諸多之期許和向往。

　　有效推進(jìn)人民幣國(guó)際化和跨境貿(mào)易結(jié)算，尚需從制度層面的進(jìn)一步改革。

　　首先，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算乃至人民幣國(guó)際化，牽涉到如何把握好資本項(xiàng)目開(kāi)放與國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間的動(dòng)態(tài)平衡問(wèn)題。一方面，人民幣跨境結(jié)算和國(guó)際化客觀上要求央行有序放松資本項(xiàng)目管制，降低交易成本。否則人民幣境外流轉(zhuǎn)將缺乏吸引力，而境外投資者不愿持有人民幣資產(chǎn)，自然也很難有效推進(jìn)人民幣跨境結(jié)算和人民幣國(guó)際化。另一方面，資本管制的進(jìn)一步放松，不可避免地給國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)帶來(lái)日益突出的外部沖擊，考驗(yàn)著其風(fēng)險(xiǎn)可承載能力。2008年的全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)金融系統(tǒng)的影響有限，恰恰得益于中國(guó)實(shí)行嚴(yán)格的跨境資本管制和人民幣不可自由兌換。因此，放松資本管制和避免對(duì)尚國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的沖擊兩者之間關(guān)系的拿捏，將影響人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算和人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。

　　其次，構(gòu)建有效的境外人民幣離岸市場(chǎng)，是推動(dòng)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算和人民幣國(guó)際化的前置條件。目前人民幣在境外的供給主要集中為境內(nèi)居民使用人民幣在港澳和境外的消費(fèi)、央行與其他國(guó)家的貨幣互換以及人民幣境外走私等途徑，這些供給渠道存在容量小、成本較高以及不便利等特征，難以有效支撐人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算和人民幣國(guó)際化。

　　缺乏有效的境外人民幣離岸市場(chǎng)，為境外人民幣資產(chǎn)的管理帶來(lái)了難題。境外投資者投資人民幣資產(chǎn)，需要借助在境外開(kāi)展人民幣業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，使資金回流中國(guó)國(guó)內(nèi)。這增加了境外投資者持有人民幣頭寸的成本和風(fēng)險(xiǎn)，降低了其意愿。

　　當(dāng)前，央行等部門(mén)一方面致力于降低境外投資者直接投資境內(nèi)金融市場(chǎng)的門(mén)檻，并拓寬境外投資境內(nèi)市場(chǎng)的渠道，如最近香港擬放行香港人民幣資金投資A股的便利，研究在香港發(fā)行內(nèi)地上市公司的存托憑證，以拓寬境外人民幣持有者的投資渠道。另一方面，研究在香港境外人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)，促進(jìn)境外人民幣頭寸的屬地化管理，同時(shí)研究在香港發(fā)行人民幣債券和香港聯(lián)交所考慮發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)的股票，以強(qiáng)化境外人民幣投融資市場(chǎng)規(guī)模。

　　然而，通過(guò)創(chuàng)造條件便利境外人民幣回流境內(nèi)，允許境外人民幣持有者直接投資境內(nèi)金融市場(chǎng)，雖然可以緩解境外人民幣投資渠道不足問(wèn)題，但不利于提高境外投資者對(duì)人民幣頭寸的持有意愿。畢竟，回流境內(nèi)直接投資人民幣資產(chǎn)，對(duì)境外投資者而言，存在較高的回流交易成本和投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　而加速人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)（目前香港和上海都在爭(zhēng)取人民幣離岸市場(chǎng)業(yè)務(wù)），目前顯得有些遠(yuǎn)水不及近火。一方面，境外離岸人民幣市場(chǎng)目前依舊處于探索起步階段，容量有限，至少目前尚難吸引境外投資者持有人民幣頭寸的意愿，從而也難以對(duì)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算和人民幣國(guó)際化產(chǎn)生支撐。另一方面，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)利率依然非市場(chǎng)化等情況下，境外離岸人民幣風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的管理面臨諸多困難。顯然，這意味著即便香港人民幣離岸市場(chǎng)獲準(zhǔn)籌建，能否有效吸引境外投資者持有人民幣的意愿，推動(dòng)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算和人民幣國(guó)際化，還要取決于國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程。