人民幣匯率應(yīng)該“部分”與美元脫鉤

　　要實現(xiàn)真正意義上的“參考一籃子貨幣”的匯率機制,必須首先與美元“部分脫鉤”。 這是對“匯改等同于升值”最實質(zhì)性的否定,也是人民幣匯率機制改革最核心的內(nèi)容。歐元、英鎊與日元走勢一般與美元相反,如果合適選擇“一籃子貨幣”,人民幣匯率就有可能實現(xiàn)真正意義上的穩(wěn)定。以管理成本和風(fēng)險最小為原則,中國可以選擇不同的組合。

 　　央行第一季度貨幣運行報告的一段有關(guān)人民幣匯改的文字,被業(yè)內(nèi)專家視為相關(guān)政策改變的重大信號。原文是:“按照人民幣匯率形成機制改革的原則,進一步完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。

　　有觀點認為,這或許是人民幣“再次”與美元脫鉤的信號之一。這個“再次”的說法有誤,因為把這次思路與2005年的做法等同起來了。2005年確實有如上的宣布。但實際上因為各種各樣的原因,比如美元比重過大,比如說一些有意和無意的誤導(dǎo)因素,最后演變成人民幣對美元的單邊漸進升值的態(tài)勢,引發(fā)博弈一輪人民幣匯率升值的大規(guī)模投機。熱錢大規(guī)模的流入,造成了流動性過剩的貨幣環(huán)境,成了2007年下半年至2008年上半年那一輪通脹的最主要的推手之一。實際上,牢牢掛鉤美元的事實,使得“參考一籃子貨幣”這一最重要的匯改內(nèi)涵之一,變得完全沒有意義。升值,同時仍然盯住美元,實際上在強化和維護美元本位的國際貨幣體系,對國際貨幣體系的改革非常不利。匯率機制的改革完全與升值等同起來,形成了極大的誤區(qū),扭曲了匯率機制改革的整體概念。所以,從某種意義上說,2005年的匯率機制改革并未完全成功。

　　這次的提法,雖從措辭上看似乎沒有什么不同,但筆者認為不應(yīng)該理解成與上次“匯改等同于升值”一樣的認知,否則將延續(xù)上次的誤導(dǎo)。

　　上述觀點中“與美元脫鉤”的部分,是對“匯改等同于升值”最實質(zhì)性的否定,導(dǎo)出了人民幣匯率機制改革最核心的內(nèi)容。如果匯率機制真正實現(xiàn)“參考一籃子貨幣”的改革,當然不會“再次”重復(fù)2005年至2008年上半年那樣在壓力下不斷升值的尷尬,也會在一定程度上加大投機人民幣的機會成本,以此緩解中國在美國主導(dǎo)全球經(jīng)濟格局下屢屢遭遇的被動局面。如果能實現(xiàn)真正意義上的匯率機制改革,那無疑是中國領(lǐng)導(dǎo)人的大智慧的展現(xiàn)。

　　對“參考一籃子貨幣”的匯率機制改革的意義,筆者在此不想展開討論,只想在更可操作的具體問題上提一些想法。

　　首先,重新設(shè)定一籃子貨幣權(quán)。筆者猜想,上一次沒有實現(xiàn)“參考一籃子”貨幣一個重要原因,可能是在過去的設(shè)定中,美元比重大大超過其他貨幣。據(jù)有關(guān)計算,美元可能占外匯儲備總量的接近70%。這大概與國際貿(mào)易結(jié)算貨幣,包括石油等大宗產(chǎn)品都主要以美元計價和結(jié)算有關(guān)。要實現(xiàn)真正意義上的“參考一籃子貨幣”的匯率機制,必須首先與美元“部分脫鉤”。因為一籃子貨幣中一定有美元,而且占最大比重,所以與美元脫鉤的說法并不準確�！安糠置撱^”就是降低美元在一籃子貨幣中的比重。如果合適選擇“一籃子貨幣”,人民幣匯率就有可能實現(xiàn)真正意義上的穩(wěn)定。比如,人民幣匯率以國際貨幣組織特別提款權(quán)SDR為錨,SDR由美元、歐元、英鎊和日元的一個相對合理的比重組成,而歐元、英鎊與日元走勢一般與美元相反,人民幣兌SDR的匯率由此便能相對穩(wěn)定。最重要的是,人民幣匯率以SDR為錨,最終的匯率形成機制就是真正由一籃子貨幣決定了。當然這只是筆者舉例,以管理成本和風(fēng)險最小為原則,中國可以選擇不同的組合。

　　其次,需要深入研究“參考一籃子貨幣”機制對人民幣匯率的影響。仍以SDR為例。SDR籃子中的各種貨幣每天都在波動。特別是在全球化的趨勢下,任何一個局部或者地區(qū)的經(jīng)濟、政治、金融的問題,都可能演變成一個全球性問題。各主要貨幣之間的震蕩因此會非常頻繁,幅度也很大。比如近期希臘主權(quán)債務(wù)危機,就引發(fā)全球金融市場的巨大動蕩,致使歐元兌美元在今年前四個月貶值了14%。英鎊兌美元也有大幅度貶值。人民幣匯率當然也會隨著籃子中各種貨幣的變化而變化。也就是說,人民幣兌美元,人民幣兌歐元,人民幣兌日元,等等,是會不斷波動的,每天都不一樣。如果是這樣,我們有必要對外匯資產(chǎn)管理的風(fēng)險、對外投資的風(fēng)險、出口企業(yè)的匯率風(fēng)險,做非常深入的研究,使相關(guān)方面提前做好充分準備,適應(yīng)新的匯率環(huán)境。

　　其三,模擬測試一籃子貨幣對人民幣匯率的影響。這是一個帶著試驗性質(zhì)的步驟。筆者相信,如此重大的匯率機制改革,應(yīng)該準備多個方案。而對各設(shè)計方案進行一定環(huán)境條件假設(shè)下的測試,環(huán)境的模擬當然是越逼近真實情況越佳。這一步的重要性在于,實際環(huán)境測試中會能夠覺察運行中可能出現(xiàn)的風(fēng)險,或者一些在“真空”設(shè)計中可能忽略的問題,或者觀察到可能發(fā)生更大的系統(tǒng)風(fēng)險,以便進一步完善匯率形成機制。更有意義的是,多重方案的設(shè)計,為我們應(yīng)對類似這次全球經(jīng)濟和金融危機這樣的全球系統(tǒng)性風(fēng)險,保留了一份主動性。

　　國人殷切希望人民幣匯率機制的改革能夠邁出正確的一大步。從短期來說,在人民幣升值的博弈中,中國不會“再次”陷入在壓力下升值的怪圈,不會再單邊升值。從長期來說,人民幣匯率形成機制的改革有利于推進資本的完全可兌換,如果選擇得當,完全可以開辟出一條新的人民幣國際化的演進道路。