以人民幣國際化視野看匯率改革

　　對(duì)于人民幣而言,是否升值、匯率機(jī)制改革是當(dāng)前的短期話題,走出去、國際化是未來的長期話題。這兩者是否有內(nèi)在的聯(lián)系,誰是手段、誰是目標(biāo)呢？

　　在中信銀行副行長曹彤看來,人民幣匯率改革是實(shí)現(xiàn)人民幣國際化的手段,人民幣國際化本身才是目標(biāo)。手段應(yīng)該服務(wù)于目標(biāo),絕不能替代目標(biāo)。

　　曹彤在2008年獲得《亞洲銀行家》“最有前途的年輕銀行家”大獎(jiǎng)。近10年來,他一直致力于人民幣國際化的研究與實(shí)踐,相對(duì)應(yīng)“歐洲美元”而提出的“亞洲人民幣”的概念,具有突出意義。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》本期“金融家思想力”就此問題,與曹彤進(jìn)行了深度對(duì)話。

　　投機(jī)產(chǎn)生的價(jià)格 不是真價(jià)格

　　第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào):無論是國外還是國內(nèi),目前主流的判斷是人民幣相對(duì)美元被低估了。你怎么看這個(gè)問題？

　　曹彤:我不認(rèn)同這個(gè)判斷。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境之下,幣值高低是一個(gè)無法說清楚的問題,非常難以量化。

　　比如石油價(jià)格,在2008年初是70多美元/桶,年中7月達(dá)到147美元/桶,到12月又跌到32美元。但實(shí)際上,價(jià)格如此起伏的背后,全球原油供需市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)大的結(jié)構(gòu)性變化, 32美元/桶的時(shí)候并不意味著供給出現(xiàn)了那么大增長,147美元/桶的時(shí)候也不意味著需求有多么膨脹。也就是說,金融市場(chǎng)交易出來的價(jià)格并不是與真實(shí)經(jīng)濟(jì)相符的一個(gè)價(jià)格。

　　上世紀(jì)70年代初全球進(jìn)入浮動(dòng)匯率時(shí)代以來,全球大宗商品和貨幣的價(jià)格,不再是傳統(tǒng)意義上由供需雙方協(xié)商確定,而是轉(zhuǎn)由各類交易所,包括無形交易機(jī)制,自由交易產(chǎn)生最終價(jià)格。近20年來,隨著虛擬經(jīng)濟(jì)加速膨脹,這種交易日益不同于我們通常理解的基于供需基礎(chǔ)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易,超量貨幣以投機(jī)為目的的交易占比日益提升,且日益起主導(dǎo)作用。這樣的交易價(jià)格是失真的。

　　用這個(gè)邏輯來看匯率。比如日元,2008年下半年到2009年年中,大約一年的時(shí)間,日元對(duì)美元匯率從105升值到85,升值了20%。但是,你認(rèn)為這意味著日本經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭力在短短一年內(nèi)相對(duì)美國提高了20%嗎？或者你認(rèn)為,在與日本之間的國際貿(mào)易往來中,需要在一年的時(shí)間跨度內(nèi),對(duì)沖20%的匯率風(fēng)險(xiǎn)嗎？如果是這么高的實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),這筆生意還有人做嗎？無疑,這是一個(gè)貨幣現(xiàn)象,是因?yàn)榻鹑谖�機(jī)導(dǎo)致貨幣避險(xiǎn)傾向迅速上升,拋售美元轉(zhuǎn)持日元所致。那么,這個(gè)匯率是均衡的嗎？它對(duì)實(shí)體貿(mào)易往來又有什么裨益呢？

　　日?qǐng)?bào):你的意思是,金融市場(chǎng)交易產(chǎn)生的匯率,并不是真實(shí)匯率,或者說相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說,是失真的。

　　曹彤:是的。同樣,對(duì)于人民幣也有大量的投機(jī)交易,如熱錢流入、海外NDF（無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易）等,也已經(jīng)變成了一個(gè)博弈,我不認(rèn)為此時(shí)國際外匯市場(chǎng)——比如NDF交易——能產(chǎn)生出一個(gè)均衡的真實(shí)價(jià)格。

　　在虛擬經(jīng)濟(jì)沒有膨脹以前,參與匯率交易的主體主要是有國際貿(mào)易往來的真實(shí)需求者,需要對(duì)沖貿(mào)易領(lǐng)域的匯率風(fēng)險(xiǎn),這時(shí)交易產(chǎn)生的價(jià)格是比較真實(shí)的。但現(xiàn)在的交易概念已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了這個(gè)范疇。

　　所以,全球超量貨幣交易形成的匯率不能說是均衡匯率。很多人主張自由浮動(dòng)形成的匯率,開放環(huán)境下外匯市場(chǎng)交易產(chǎn)生的匯率,就是真實(shí)的、均衡的匯率,我看不一定。

　　尤其是在當(dāng)前虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹的大背景下,我認(rèn)為通過開放市場(chǎng)、自由交易能產(chǎn)生均衡價(jià)格（無論大宗商品還是匯率）的邏輯沒有依據(jù),此種觀點(diǎn)需要重新認(rèn)識(shí),甚至更新。也因此,以完全自由浮動(dòng)作為匯率改革目標(biāo),希望以此產(chǎn)生均衡匯率的觀點(diǎn),本身就是個(gè)偽命題。