人民幣升值壓力本質(zhì)是結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力

　　人民幣匯率問題，實際是國民經(jīng)濟失衡的結(jié)果，所以，人民幣匯率的出路，其實在匯率之外，合理的結(jié)構(gòu)調(diào)整是紓緩人民幣升值壓力成本最小的途徑。雖然加強環(huán)境保護、改革收入分配，增加社會保障和公共部門的投入，以及勞動收入占總收入中的比重，這些措施在一定程度上可能降低中國制造的競爭力，但卻能夠很好地解決結(jié)構(gòu)失衡問題，同樣能夠起到升值的作用。

　　不少跡象顯示，人民幣升值預(yù)期已開始重新走強，與升值預(yù)期升溫如影相隨的，是國際熱錢重回中國。9月末，中國外匯儲備增至空前的2.27萬億美元，外匯占款也明顯增加。這些被看作是熱錢流入的結(jié)果。三季度外匯儲備環(huán)比增加超過1400億美元,而同期外貿(mào)順差僅約400億美元，其他資金則是與貿(mào)易無關(guān)的流入（當然也包括外商投資）。

　　人民幣升值預(yù)期走強，是多種因素疊加的結(jié)果。中國經(jīng)濟從二季度開始率先強勁反彈，使得其他主要經(jīng)濟的表現(xiàn)相形見絀。最近公布的三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)為中國經(jīng)濟可能的V型反彈添上濃墨重彩的一筆。在未來的一年時間里，中國經(jīng)濟運行或許將處于“高增長、低通脹”的理想通道之中。當然，美元匯率的走低，也為人民幣升值提供了直接的壓力。自2007年5月匯改到2008年中，人民幣匯率對美元一度升值超過20％。2008年10月以后，人民幣與美元匯率聯(lián)系重新緊密。人民幣有效匯率在今年2月達到高位后，又跟隨美元出現(xiàn)一輪貶值，至9月貶值幅度達8％。另外，外貿(mào)形勢的好轉(zhuǎn)，也在支持人民幣升值預(yù)期。2003年開始的升值預(yù)期，其主要背景之一，是中國的外貿(mào)增速驚人�，F(xiàn)在中國外貿(mào)有重新擴張的態(tài)勢。此外，人民幣升值周期的暫停，普遍被外界認為是應(yīng)對金融危機的組合手段之一，以避免出口更大幅度地收縮。隨著外貿(mào)形勢的好轉(zhuǎn)，現(xiàn)在這種必要性有所下降。相反，貿(mào)易摩擦的升級則增加了升值的政治壓力。

　　這種狀況將帶來什么？這容易讓人聯(lián)想到2003年以來的資產(chǎn)價格高漲和流動性過剩局面。已有專家發(fā)出了類似預(yù)言。在人民幣升值概念的主導(dǎo)下，現(xiàn)在，國人對資產(chǎn)價格重新恢復(fù)了信心。但是，金融危機表明，泡沫破滅的代價是十分沉重的。并且，有兩個原因使得當前的情況比危機之前更難承受新一輪的資產(chǎn)價格泡沫。一是國內(nèi)本身的流動性環(huán)境要遠遠比危機之前寬松。在危機救助過程中，中國的銀行體系放出了巨量流動性，這一旦與升值預(yù)期聯(lián)系起來，將更多地脫離實體經(jīng)濟部門。二是國內(nèi)的資產(chǎn)價格已較2003年有了大幅度的上漲。在此基礎(chǔ)上，資產(chǎn)價格再成倍上漲，破壞力不堪設(shè)想。

　　因此，重啟人民幣升值周期，固然不失為釋放人民幣升值壓力的一個途徑，但可能并非最為有效。如果在現(xiàn)有條件下核算出所謂的均衡匯率，結(jié)論將是人民幣需要驚人的升值幅度才能實現(xiàn)內(nèi)外平衡。因而，僅*人民幣升值，解決不了國民經(jīng)濟的失衡問題。此外，就升值策略來說，一次性大幅升值，固然有畢其功于一役的誘惑力，但仍面臨很多挑戰(zhàn)，從而難以成為首選。唯有小幅、長期、緩慢的升值，方能降低國際資金對人民幣升值的賭性。

　　說到底，人民幣匯率問題的出路，其實在匯率之外。

　　首先，在經(jīng)歷了一段時間的升值之后，我們的工作重心轉(zhuǎn)向了人民幣匯率形成機制的建設(shè)以及國際收支賬戶的開放之上。危機暴發(fā)以來，人民幣升值周期暫停，但開放人民幣資本賬戶的步伐則有所加快。中國已與一些貿(mào)易聯(lián)系緊密的國家簽訂了貨幣互換協(xié)議，并試圖提升人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣的地位。此外，香港發(fā)行人民幣債券的節(jié)奏也顯著加快。這些都有助于人民幣走出國外，進而深化外匯管理體制改革，有望在將來減少央行對沖外匯流入的壓力。如果越來越多的外貿(mào)以人民幣結(jié)算，同時為境外人民幣持有者提供投資平臺，那么資本賬戶就能夠更好地平衡經(jīng)常賬戶。

　　其次，控制熱錢流入。有研究表明，資本跨境流動管制從短期來看是有效的，但在長期的效力會下降。在可預(yù)見的將來，人民幣匯率升值預(yù)期恐難以完全消退。故而，需要管制短期資本流動，這有助于增加投機資本的成本。

　　再次，避免資產(chǎn)價格過度膨脹。事前判斷資產(chǎn)價格是否存在泡沫，始終被認為是個難題。資產(chǎn)價格是大量專業(yè)人士理性決策形成的。但次貸危機顯示，有效市場機制經(jīng)常被動物精神所淹沒。顯然，當基本面沒有顯著改觀時，資產(chǎn)價格持續(xù)大幅上漲，就將面臨將來調(diào)整的考驗。從這個角度說，增加資產(chǎn)品種的供給是大勢所趨。我們都知道，中國資產(chǎn)價格偏高的部分原因在于，投資品種和金融市場深度不夠。開辟新的投資領(lǐng)域，有助于資產(chǎn)價格更具理性。因而，撇開其他因素不談，新股發(fā)行開閘、創(chuàng)業(yè)板開板，以及國際板的醞釀，都是值得期待的。同樣，我們也希望看到城市化進程的加快，以及土地更有力的整合，以增加房地產(chǎn)市場的有效供給。

　　歸納起來，人民幣匯率問題，實際上是國民經(jīng)濟失衡的結(jié)果，合理的結(jié)構(gòu)調(diào)整是紓緩人民幣升值壓力成本最小的途徑�！爸袊�制造”競爭力的形成原因是多方面的，一方面體現(xiàn)了技術(shù)進步、勞動力素質(zhì)提高、制造成本的降低，另一方面也是勞動力成本過低、環(huán)境成本未能充分體現(xiàn)、過度鼓勵出口等環(huán)境和政策導(dǎo)致的。后一類原因帶來的競爭力優(yōu)勢，實際上是因為人為壓低了中國出口產(chǎn)品的價格。加強環(huán)境保護、改革收入分配，增加社會保障和公共部門的投入，以及勞動收入占總收入中的比重，這些措施在一定程度上會降低中國制造的競爭力，但卻能夠很好地解決結(jié)構(gòu)失衡問題，同樣能夠起到升值的作用。

　　因此，人民幣升值壓力，從根上說其實也是結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力。這兩個壓力并不是此消彼長的關(guān)系，而是共進退的。只要從這個角度來設(shè)法緩解升值壓力，就能使人民幣匯率變動與公眾福利更好地結(jié)合起來。