美元?dú)W元人民幣三足鼎立

　　關(guān)于國(guó)際貨幣體系改革的討論從上世紀(jì)60年代以來(lái)一直就沒(méi)有間斷過(guò)。但是近來(lái)改革的呼聲進(jìn)一步高漲。

　　在最近關(guān)于國(guó)際貨幣體系改革的討論中，比較引人注目的是斯蒂格利茨、周小川和聯(lián)合國(guó)專(zhuān)家小組等在最近提出的創(chuàng)設(shè)超主權(quán)貨幣替代美元作為新國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的建議。本文試圖分析這些建議的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義、現(xiàn)實(shí)性以及中國(guó)的策略。

　　現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的特征和問(wèn)題

　　國(guó)際貨幣體系是關(guān)于匯率規(guī)定、國(guó)際收支調(diào)節(jié)和國(guó)際儲(chǔ)備供應(yīng)等問(wèn)題的一系列制度安排的總稱(chēng)。需要強(qiáng)調(diào)的是，國(guó)際貨幣體系指的是宏觀層面的制度安排，金融制度等微觀層面的制度安排不包括在國(guó)際貨幣體系之內(nèi)(至少不包括在狹義國(guó)際貨幣體系之內(nèi))。

　　現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系有以下特征：第一，現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系是由市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的，這影響了各國(guó)對(duì)匯率制度和儲(chǔ)備貨幣的選擇，但這種選擇不是國(guó)際條約強(qiáng)加的。第二，多數(shù)國(guó)家選擇了浮動(dòng)匯率制度，從而擁有貨幣政策的自主權(quán)和通過(guò)匯率調(diào)節(jié)國(guó)際收支的能力。第三，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣多元化。國(guó)際儲(chǔ)備是各國(guó)政府或中央銀行為了干預(yù)匯率或者進(jìn)行國(guó)際支付而持有的資產(chǎn)。在布雷頓森林體系下，美元是唯一的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。而目前，美元、歐元、英鎊和日元等共同充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，但美元仍為最主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣(美元64%，歐元26.5%，英鎊4.1%，日元3.3%)。第四，工業(yè)化國(guó)家和部分新興市場(chǎng)國(guó)家實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目可兌換，資本流動(dòng)基本不受限制。隨著國(guó)際間資本流動(dòng)的日益擴(kuò)大，全球高度一體化的國(guó)際資本市場(chǎng)形成，國(guó)際間資產(chǎn)交易頻繁且規(guī)模巨大。

　　現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系存在如下問(wèn)題：第一，主要國(guó)際貨幣的匯率波動(dòng)劇烈。2003年以來(lái)美國(guó)實(shí)行美元貶值政策，美元的有效匯率在很短時(shí)間貶值了20%以上，相對(duì)于歐元，美元更是貶值了40%以上。上世紀(jì)90年代中期日元的匯率波動(dòng)也非常大，先是急劇升值，后來(lái)又急劇貶值。匯率的過(guò)度波動(dòng)會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成損害，一方面，這使貿(mào)易和投資為了規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)付出的成本增加；另一方面，匯率的劇烈波動(dòng)也使投機(jī)資本流動(dòng)更加頻繁。第二，國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制不健全。許多發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)國(guó)際收支逆差，但是很難順利調(diào)節(jié)逆差狀況。國(guó)際貨幣基金組織的貸款條件苛刻從而使借款國(guó)為了調(diào)節(jié)國(guó)際收支的不平衡付出了內(nèi)部平衡的代價(jià)。另外，國(guó)際貨幣基金組織對(duì)順差國(guó)以及逆差的儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)缺乏有效的懲罰措施。第三，巨額私人資本在全球迅速流動(dòng)，而現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系缺乏對(duì)私人資本流動(dòng)進(jìn)行有效監(jiān)控的機(jī)制，因而國(guó)際金融危機(jī)頻繁爆發(fā)。第四，對(duì)儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策紀(jì)律約束不夠，這很容易動(dòng)搖人們對(duì)儲(chǔ)備貨幣的信心。第五，國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)機(jī)制缺乏。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，任何一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策都具有溢出效應(yīng)，由于國(guó)際協(xié)調(diào)不充分，各國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策經(jīng)�；ハ嗟钟|，不僅對(duì)彼此實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊，也影響了匯率的穩(wěn)定。這些問(wèn)題觸發(fā)了一些有識(shí)之士關(guān)于應(yīng)該如何改革現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的思考。

　　“超主權(quán)貨幣”的現(xiàn)實(shí)難題

　　當(dāng)前關(guān)于改革國(guó)際貨幣體系討論主要集中在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的改革上。在這方面，斯蒂格利茨提出創(chuàng)設(shè)全球貨幣(Global Greenbacks)以取代美元作為各成員國(guó)儲(chǔ)備貨幣的提案。周小川的提案也是創(chuàng)造超主權(quán)國(guó)際貨幣以取代美元，并建議擴(kuò)大特別提款權(quán)(SDR)的發(fā)行作為改革的第一步。聯(lián)合國(guó)專(zhuān)家小組的提案也是呼吁世界領(lǐng)導(dǎo)人同意構(gòu)建替代美元的新國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。

　　斯蒂格利茨方案的邏輯是：各國(guó)需要國(guó)際儲(chǔ)備，為獲得必要的國(guó)際儲(chǔ)備，非儲(chǔ)備貨幣國(guó)必須保持經(jīng)常項(xiàng)目順差，如果儲(chǔ)備貨幣國(guó)不希望出現(xiàn)等量的經(jīng)常項(xiàng)目逆差，世界經(jīng)濟(jì)的總需求就會(huì)減少。因此，現(xiàn)行儲(chǔ)備貨幣制度對(duì)世界經(jīng)濟(jì)存在緊縮作用。其次，美國(guó)是儲(chǔ)備貨幣的最后提供者，當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定依賴(lài)于美國(guó)維持經(jīng)常項(xiàng)目逆差，而因此造成的美元泛濫必將導(dǎo)致人們對(duì)美元價(jià)值信心的喪失。創(chuàng)設(shè)全球貨幣可以使國(guó)際儲(chǔ)備的供給與儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差相分離，從而解決當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的難題。

　　周小川方案的邏輯是當(dāng)前國(guó)際貨幣體系存在內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：一是儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的國(guó)內(nèi)貨幣政策目標(biāo)與各國(guó)對(duì)儲(chǔ)備貨幣的需求經(jīng)常產(chǎn)生矛盾；二是當(dāng)一國(guó)貨幣成為國(guó)際貨幣后，該國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)失衡的匯率調(diào)整是無(wú)效的，“該國(guó)不能通過(guò)匯率貶值來(lái)調(diào)整貿(mào)易逆差，因?yàn)槎鄶?shù)國(guó)家貨幣都以該國(guó)貨幣為參照”。周小川的設(shè)想是創(chuàng)造超主權(quán)的國(guó)際貨幣來(lái)取代美元，以消除當(dāng)前國(guó)際貨幣體系存在的內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　這些提案，指出的國(guó)際貨幣體系缺陷實(shí)質(zhì)上是布雷頓森林體系的缺陷，但現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系與布雷頓森林體系有著根本的不同。布雷頓森林體系確實(shí)存在兩個(gè)天生的難題，它們與美國(guó)的外部平衡問(wèn)題有關(guān)。一個(gè)是特里芬難題：要滿足世界貿(mào)易增長(zhǎng)的需要，其他國(guó)家美元儲(chǔ)備必須不斷增加，這必須*美國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易逆差來(lái)實(shí)現(xiàn)(因?yàn)椴祭最D森林體系下國(guó)際資本流動(dòng)受到嚴(yán)格限制)；而美國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易逆差會(huì)使得外國(guó)官方美元儲(chǔ)備超過(guò)美國(guó)的黃金儲(chǔ)備，美國(guó)必然無(wú)法實(shí)現(xiàn)美元與黃金自由兌換的承諾，這會(huì)動(dòng)搖世界各國(guó)對(duì)美元的信心。另一個(gè)是“N-1”問(wèn)題：由于N-1個(gè)國(guó)家的貨幣盯住第N個(gè)國(guó)家——美國(guó)的貨幣，美國(guó)喪失了用匯率工具調(diào)整其貿(mào)易逆差的能力。

　　然而，在現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系下，“N-1”問(wèn)題基本上不存在了。因?yàn)榇蠖鄶?shù)國(guó)家都采用了浮動(dòng)匯率安排(當(dāng)然，由于少數(shù)事實(shí)上盯住美元國(guó)家的存在，美國(guó)面臨的N-1問(wèn)題沒(méi)有完全解決)。另外，特里芬難題的重要性也顯著下降。首先，在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系下儲(chǔ)備貨幣是多元化的，其他儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)也承擔(dān)了向全球供應(yīng)儲(chǔ)備貨幣的負(fù)擔(dān)；其次，大多數(shù)國(guó)家轉(zhuǎn)向?qū)嵭懈��?dòng)匯率制度，這降低了全球?qū)��?guó)際儲(chǔ)備的需求；第三，國(guó)際資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展使得儲(chǔ)備貨幣的供給和儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的貿(mào)易逆差不再具有很強(qiáng)的相關(guān)性。

　　由于在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系下，主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的兩個(gè)難題已不存在，或重要性顯著下降，那么，上述方案在經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的必要性也就下降了(當(dāng)然，國(guó)際政治上的意義是存在的)，因?yàn)樵摲桨傅哪康氖且�避免主�?quán)儲(chǔ)備貨幣的這兩個(gè)難題。對(duì)于斯蒂格利茨的方案情況也是如此，只不過(guò)斯蒂格利茨進(jìn)一步將現(xiàn)行儲(chǔ)備貨幣制度對(duì)世界經(jīng)濟(jì)存在緊縮作用作為改革國(guó)際貨幣體系的另一個(gè)理由。然而斯蒂格利茨的分析忽視了資本項(xiàng)目的作用(在布雷頓森林體系下是可以的，因?yàn)楦鲊?guó)都進(jìn)行嚴(yán)格的資本管制，私人部門(mén)的國(guó)際資產(chǎn)交易很有限)，考慮了資本項(xiàng)目后，儲(chǔ)備增長(zhǎng)的來(lái)源就不一定是貿(mào)易順差，也可是資本項(xiàng)目順差。這樣，斯蒂格利茨關(guān)于現(xiàn)行儲(chǔ)備貨幣制度對(duì)世界經(jīng)濟(jì)存在收縮作用的結(jié)論就未必成立了。

　　中國(guó)的策略

　　站在中國(guó)的立場(chǎng)，中國(guó)近來(lái)正在大力推進(jìn)人民幣國(guó)際化，但如果真的推行目前熱議中的改革，讓超主權(quán)貨幣取代主權(quán)貨幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，那么這也終結(jié)了人民幣成為國(guó)際貨幣的前途。這不符合中國(guó)的利益，因?yàn)?a href=http://2m0wy.cn/rmb/>人民幣成為主要國(guó)際貨幣能給中國(guó)帶來(lái)的利益是巨大的。在目前階段，中國(guó)可以選擇支持提升歐元的國(guó)際貨幣地位。歐元地位提高后，可以起到約束美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策紀(jì)律的作用。目前亞洲國(guó)家外匯儲(chǔ)備持有量占全球外匯儲(chǔ)備的60%以上，但亞洲國(guó)家外匯儲(chǔ)備大多數(shù)是以美元計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)。如果亞洲各國(guó)，特別是中國(guó)提高歐元在外匯儲(chǔ)備中的比重，那么歐元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位就將明顯提高。例如中國(guó)可以在新增加的外匯儲(chǔ)備中更多地持有歐元，鼓勵(lì)中國(guó)的貿(mào)易商采用歐元作為結(jié)算貨幣。

　　同時(shí)中國(guó)還需要著力推進(jìn)人民幣國(guó)際化。力爭(zhēng)在未來(lái)實(shí)現(xiàn)美元、歐元和人民幣三足鼎立的國(guó)際貨幣體系�，F(xiàn)在中國(guó)加速了這方面的改革，包括和其他國(guó)家簽訂貨幣互換協(xié)議。但僅僅簽訂貨幣互換協(xié)議還不足以讓其他國(guó)家的私人部門(mén)愿意使用人民幣作為結(jié)算貨幣，如果其他國(guó)家的進(jìn)口商獲得人民幣不如其他貨幣方便，出口商得到的人民幣無(wú)法進(jìn)行資產(chǎn)運(yùn)作，人民幣在國(guó)際貿(mào)易中的作用將難以擴(kuò)大。因此，中國(guó)不能回避人民幣資本賬戶(hù)下可自由兌換的問(wèn)題。中國(guó)最近提出加快和推進(jìn)上海國(guó)際金融中心建設(shè)的設(shè)想，明確了在2020年基本建成的時(shí)間表，這對(duì)于人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略是非常重要的，因?yàn)橐粋�(gè)國(guó)家的貨幣要成為國(guó)際貨幣，該國(guó)必須擁有一個(gè)具有深度和廣度的國(guó)際金融市場(chǎng)。既然有“國(guó)際”兩字，這個(gè)市場(chǎng)的參與主體必然大量的是非居民，而且非居民的交易必須非常自由，所以這也要求中國(guó)加快資本賬戶(hù)開(kāi)放的改革。