負(fù)利率的后果——現(xiàn)金突然消失

　　2月29日訊——時間倒回到2012年8月，當(dāng)時負(fù)利率僅僅被看作是一種瘋狂的貨幣政策假設(shè)，紐約聯(lián)儲曾表示，“如果利率變負(fù)，美國印鈔局很可能被要求印大量鈔票，因?yàn)槊绹鴤�人和小企業(yè)將會用現(xiàn)金代替銀行存款余額。
　　
　　或許不需要印鈔，尤其是如果實(shí)物現(xiàn)金被逐漸取消，將代之以數(shù)字貨幣。而在目前現(xiàn)金仍然合法的情況下，負(fù)利率尚未傳導(dǎo)至儲蓄者。
　　
　　更大的問題在于，在實(shí)施負(fù)利率的所有國家，負(fù)利率并未刺激人們消費(fèi)。目前的情形正好相反：正如國際清算銀行（BIS）強(qiáng)調(diào)的，超低利率使得人們更加傾向于儲蓄，因?yàn)轲B(yǎng)老金的不確定性增加。
　　
　　但是，僅僅因?yàn)樨?fù)利率尚未傳遞到儲蓄者身上，或者因?yàn)楝F(xiàn)金尚未被列為非法，不代表這些不會發(fā)生。
　　
　　那么問題來了，如果普通儲戶的銀行儲蓄存款被征稅，或者現(xiàn)金被取消，將會發(fā)生什么呢？或者更重要的問題：在儲戶銀行存款被征稅以前會發(fā)生什么？會不會有實(shí)物現(xiàn)金的出逃？
　　
　　事實(shí)是，如果負(fù)利率使得社會發(fā)生恐慌，人們會匆忙將錢取出以避免負(fù)利率收稅，而只有那些最早慌張的人會安全。因?yàn)殂y行并沒有足夠的現(xiàn)金以滿足所有儲戶的提款要求。
　　
　　匯豐固定資產(chǎn)研究全球主管Steven Major解釋道，“基于迄今為止的證據(jù)，家庭并未急于取回現(xiàn)金并放入保險(xiǎn)箱。這是由于銀行選擇不將負(fù)利率傳導(dǎo)至儲戶，零售存款利率仍然在零或者零以上。
　　
　　銀行存款在央行實(shí)施負(fù)利率后會很快轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的假設(shè)站不住腳。如果每個人都希望取出他們的現(xiàn)金，銀行系統(tǒng)很快會耗盡，因?yàn)殂y行沒有足夠可流通的現(xiàn)金。要印能滿足需要的現(xiàn)金需要花一陣子時間。例如，在美國，即使貨幣產(chǎn)出翻倍——假設(shè)舊紙幣的退出速度不變，對新紙幣的需求為3萬億美元——印鈔也要花20年時間。
　　
　　流通的貨幣與負(fù)利率環(huán)境下對貨幣的潛在需求相比是小的。作為例子，美聯(lián)儲的資產(chǎn)是其流通貨幣的三倍，而瑞典央行的資產(chǎn)是其流通貨幣的接近10倍。但是，貨幣產(chǎn)出能力是有限的。
　　
　　盡管Major的觀點(diǎn)在很大程度上是正確的，他有兩個主要的錯誤。第一個是，當(dāng)預(yù)估對流通的實(shí)物貨幣的潛在需求時，我們不僅要將美聯(lián)儲總儲備量（或者整個負(fù)債表）考慮在內(nèi)，而且要考慮整個的部分準(zhǔn)備金銀行制度，尤其是那些以需求、活期存款賬戶和儲蓄存款賬戶的形式存放在在銀行的無紙化存款。換句話說，也就是M2的所有核心部分。不僅如此，我們還要考慮到大額紙幣——首先是500歐元紙幣，然后是100美元紙幣——被廢除的可能性。
　　
　　如果100美元紙幣被廢除，流通中的美元的名義價值總額將從近幾周的1.35萬億美元暴跌至2710億美元。在美國，100美元紙幣的總價值為1.08萬億美元。
　　
　　Major 的第2個關(guān)鍵性錯誤在于其假設(shè)“家庭沒有匆忙取回現(xiàn)金，并將現(xiàn)金存到存入保險(xiǎn)箱”。這一假設(shè)在負(fù)利率自2014年初剛剛實(shí)行時或許是對的，但是現(xiàn)在情況已經(jīng)不是這樣了。
　　
　　之前在文章中已經(jīng)有所提及，負(fù)利率實(shí)施后，關(guān)于取消現(xiàn)金的揣測不絕于耳，因此儲蓄者開始將他們的錢取出銀行并放入保險(xiǎn)箱中。日本一款價值700美元的保險(xiǎn)箱已經(jīng)脫銷。而為應(yīng)對負(fù)利率，一些日本老人正在考慮將他們的錢取出放在床墊下。在瑞士，瑞士央行實(shí)施負(fù)利率前，1000瑞郎紙幣的流通飆升了17%。
　　
　　同時，彭博報(bào)道稱，對1萬日元紙幣的需求也在平穩(wěn)上升�！奥犉饋砀�多的現(xiàn)金是件好事，但是，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心，這顯示了日本家庭正將錢存放在家中，而不是投資或者將錢放在銀行賬戶。
　　
　　一位保險(xiǎn)箱生產(chǎn)商告訴彭博，保險(xiǎn)箱運(yùn)輸在過去6個月已經(jīng)翻倍。第一生命經(jīng)濟(jì)研究所（Dai-Ichi Life Research Institute）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Hideo Kumano表示，“總體來說，在家中存放更多現(xiàn)金的趨勢反應(yīng)了日本家庭對于經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂�！�
　　
　　這不是件好事。因?yàn)檫@確認(rèn)了全球?qū)嵨铿F(xiàn)金的出逃已經(jīng)開始。而根據(jù)目前的銀行體系，每1美元的實(shí)物貨幣對應(yīng)儲戶10美金的取款要求。只有最初驚慌的人才能拿到自己銀行里的錢，而每10個人有9個將會一無所有。