“負(fù)利率”顛覆基本經(jīng)濟(jì)學(xué)原則，潘多拉魔盒已打開？

　　瑞士、丹麥、瑞典、歐洲央行，還有目前的日本央行都已實(shí)施負(fù)利率，這開啟了央行時(shí)代一個(gè)前途未明的新階段。
　　
　　負(fù)利率是否會(huì)讓全球經(jīng)濟(jì)迷失尚未可知，時(shí)間是最好的答案。
　　
　　迄今為止，負(fù)利率主要適用于超額準(zhǔn)備金賬戶，目的是迫使銀行釋放更多的貸款，希望藉此推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖。（銀行超額準(zhǔn)備金是指商業(yè)銀行及存款性金融機(jī)構(gòu)在中央銀行存款帳戶上的實(shí)際準(zhǔn)備金超過法定準(zhǔn)備金的部分。）有些國家，如瑞典，存款利率也已經(jīng)為負(fù)。
　　
　　負(fù)利率是否能刺激通脹及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還未可知。或許可以，但目前為止情況看起來并不樂觀。
　　
　　如果負(fù)利率不起作用會(huì)怎樣？長(zhǎng)遠(yuǎn)后果可能是央行將不得不將貼現(xiàn)率和其它利率也降至負(fù)值。一旦潘多拉盒子打開，這意味著當(dāng)金融機(jī)構(gòu)從央行借錢，金融機(jī)構(gòu)將賺取利息，而不是需要向央行支付利息。
　　
　　你沒看錯(cuò)。當(dāng)徹底實(shí)施負(fù)利率，央行需要付錢給那些從它那兒借款的銀行。這其實(shí)是另一種量化寬松。如果利率為-1%，那么每借出1萬億美元，央行理論上需要向借款的銀行支付100億美元的利息。
　　
　　時(shí)間快進(jìn)10到20年。你能想象商業(yè)銀行要付錢給客戶讓他們從銀行貸款嗎？現(xiàn)在聽起來是很可笑。但是，央行是如此急切地希望重新拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及信貸創(chuàng)造，他們可能什么都做得出來。因此，他們可能會(huì)賄賂你借錢以便他們能獲得更多。
　　
　　那么問題來了，如果銀行需要付錢給貸款的客戶，銀行*什么盈利呢？答案就是：銀行從央行借錢的利息要低于銀行借錢給客戶的利息。比如銀行從央行貸款的利息為-5%，然后以-1%的利率貸給客戶。那么，客戶賺取1個(gè)百分點(diǎn)，而銀行則從央行那里賺取5個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　那儲(chǔ)蓄者呢？他們?cè)阢y行存款是否也需要向銀行付錢？如果是這樣，他們?yōu)槭裁匆獙㈠X存放在銀行呢？
　　
　　既然銀行依*儲(chǔ)蓄存款獲得流動(dòng)性，他們向儲(chǔ)蓄者收費(fèi)的阻力很大，以免引發(fā)銀行大量存款流失。
　　
　　但是，真正的問題在于：既然收益率可以是負(fù)值，為什么要投資債券？在今年2月9日首次破零后，日本10年期國債收益率周五(2月19日)再次重返零值。10年期國債收益率是住房貸款及企業(yè)融資長(zhǎng)期利率具有代表性的風(fēng)向標(biāo)，但在日本央行意外決定推行負(fù)利率加碼貨幣寬松政策后，投資者紛紛加緊購入收益率相對(duì)稍高的國債，推高了價(jià)格，收益率隨之驟跌。
　　
　　你能想象退休基金利率為負(fù)值嗎？這將意味著投資回報(bào)為負(fù)值。一個(gè)投資者將不得不花錢持有債券，僅僅是為了在到期日能將主要部分拿回。何必如此折騰呢？
　　
　　唯一能講得通的是在完全的通縮環(huán)境中。比如通脹為-10%，你持有債券的利率為-1%。理論上，投資者將來依然有9%的利潤(rùn)。而嚴(yán)格地說，持有現(xiàn)金依*不斷增長(zhǎng)的購買力依然是增值的。
　　
　　但即便如此，從一開始就持有現(xiàn)金才是更理智的選擇。因此,為了依然刺激購買債券及鼓勵(lì)存款，央行會(huì)直接取消現(xiàn)金。最近早已有消息稱正在討論廢除大額紙幣，如500歐元及100美元的紙幣。央行稱大額紙幣與犯罪活動(dòng)有關(guān)。或許終將會(huì)有那么一天，紙幣將從我們的社會(huì)消失。
　　
　　未來，獲得報(bào)酬的唯一方式可能會(huì)通過銀行賬戶。將錢放在賬戶里的時(shí)間越久，你需要向銀行支付的錢越多。而將錢放在債券市場(chǎng)，或者立刻花掉，花費(fèi)要小或者不需要花錢。
　　
　　這樣的話，購買債券就相當(dāng)于儲(chǔ)存實(shí)物黃金或白銀以應(yīng)對(duì)金融末日。你現(xiàn)在就可以看到口號(hào)：“現(xiàn)在就購買債券吧，你今年僅損失2%！”
　　
　　上面討論了金融機(jī)構(gòu)將如何在負(fù)利率環(huán)境中生存并依然盈利，央行如何先發(fā)制人，通過取消現(xiàn)金避免銀行存款大量流失，以及投資者如何在理論上通過將錢投入花費(fèi)更小的債券而不是將錢閑置，以便未來能帶來利潤(rùn)。
　　
　　這就帶來通縮的問題。通過實(shí)施負(fù)利率，央行是否已基本預(yù)料到通縮——股票及房屋等資產(chǎn)的價(jià)格貶值——即將來臨？或許銀行在這樣的環(huán)境下能勉強(qiáng)過活，因?yàn)樗麄兺ㄟ^從央行借錢可以得到報(bào)酬。
　　
　　負(fù)利率真正反應(yīng)的是在未來某一時(shí)間整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)低增長(zhǎng)或者零增長(zhǎng)及零利潤(rùn)的環(huán)境，在這樣的環(huán)境下，企業(yè)根本賺不到錢。現(xiàn)在還沒到時(shí)候，或許這一時(shí)刻很快會(huì)到來。
　　
　　在經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期，如果農(nóng)場(chǎng)主遭遇劇烈的價(jià)格波動(dòng)，政府會(huì)發(fā)放一系列農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼使農(nóng)場(chǎng)主保持盈利，以便他們能夠支付房屋貸款。如今的零增長(zhǎng)和通縮也意味著所有的企業(yè)都要向政府尋求補(bǔ)貼。無論是給客戶的貸款項(xiàng)目還是直接的授給，他們會(huì)得到更多。
　　
　　這就是為什么資本主義不能在零增長(zhǎng)環(huán)境生存。經(jīng)濟(jì)會(huì)自然地回歸某種生存方式，這將大大降低交易需求。但是投資者需要從投資中獲得回報(bào)。記住，這是一個(gè)沒有利潤(rùn)的世界。在零增長(zhǎng)、通縮的環(huán)境下，那些過度生產(chǎn)的企業(yè)將受到市場(chǎng)的懲罰。因此，在大蕭條時(shí)期，企業(yè)無論是多生產(chǎn)還是不生產(chǎn)都需要補(bǔ)貼。
　　
　　負(fù)利率之前從來沒有被嘗試過。如果它不能重新拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)并刺激通脹，這意味著通縮及低增長(zhǎng)甚至零增長(zhǎng)已經(jīng)近在咫尺。