黃金白銀——終極“避風(fēng)港”？

　　到目前為止，2010年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不盡如人意。但在此番敗退中，個別資產(chǎn)類別卻表現(xiàn)卓越，黃金便是其中之一。此外，由于黃金的顯著特性，使其又明顯區(qū)別于其他硬商品，被視為流動性超強(qiáng)的硬資產(chǎn)，并被賦予為市場不確定時期價值儲存的主資產(chǎn)。也正因為如此，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步形成之際，黃金成為最先獲益的資產(chǎn)之一�！　�

　　表面上看，黃金價格的回升是由于籠罩在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中持久的不確定性和金融市場缺乏信心的結(jié)果。不可否認(rèn)，精明的金融市場參與者能夠清楚地看清形勢，并爭相追逐黃金這一安全“避風(fēng)港”，但中央銀行就黃金所推行的政策活動在金價回升中也扮演了重要角色。

　　事實上，剛剛走過的十年也正是金價復(fù)蘇的十年。2001年，市場進(jìn)入大熊市的谷底，金價只有可憐的250美元/盎司，隨后金價開始平地騰飛。在此期間，市場風(fēng)暴頻頻爆發(fā)，包括房產(chǎn)危機(jī)、美國經(jīng)濟(jì)大蕭條以及全球市場崩潰，所有的這一切都深深地影響了風(fēng)險偏好。當(dāng)下，2010年臨近尾聲，風(fēng)險偏好依舊暗淡無光，而黃金則一如既往，廣受追捧。2010年9月末，金價一直維持在每盎司1300美元的高位。

　　放眼未來

　　此時此刻，金價不斷回升，市場也涌現(xiàn)出諸多重要的問題。黃金市場的未來走勢如何？反過來，黃金市場的走勢又在很大程度上依賴于全球市場的未來走勢。這對黃金市場來說，是一個結(jié)構(gòu)性主題。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)最終果真顯示出可持續(xù)復(fù)蘇的跡象，那么投資者的風(fēng)險偏好就很有可能發(fā)生轉(zhuǎn)變，進(jìn)而毫無疑問影響到黃金價格。此外，一個更為現(xiàn)實的主題是中央銀行正在做什么？要知道，中央銀行的行為決策通常都是長期的，并且不會隨著時間發(fā)生改變。實施多樣化的決策可以被看作是黃金市場上更為長遠(yuǎn)的主題。撇開對黃金市場未來走勢的預(yù)測，所述的問題就可以歸結(jié)為如何“玩轉(zhuǎn)”黃金市場。是不是所有的利好信息都已經(jīng)真實地反映在黃金定價中了呢？倘若不是，是否存在替代資產(chǎn)在貨幣市場對黃金實施了杠桿作用造成金價的虛高呢？

　　舉棋不定？認(rèn)準(zhǔn)黃金

　　美國聯(lián)邦儲備委員(U.S. Federal Reserve)在近期的褐皮書報告中承認(rèn)：“與此前的各期相比，美國經(jīng)濟(jì)將遭受更為廣泛的經(jīng)濟(jì)增長減速，如此信號將會層出不窮。”

　　美國夏季的各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的匯總已經(jīng)對此項聲明做了最好的證實。這些數(shù)據(jù)絲毫沒有激勵市場信心，相反，使得市場更添幾分愁云。

　　盡管美國8月份的數(shù)據(jù)顯示就業(yè)率好過預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)動蕩不定依然是暗淡無光的就業(yè)增長率的部分反應(yīng)。此外，患得患失的消費(fèi)者，處于掙扎邊緣的房地產(chǎn)市場以及人們對銀行部門信心的散失都在一定程度上引致了市場波動。

　　在黃金市場，并沒有太多的證據(jù)表明價格上行存在諸多壓力，閑置產(chǎn)能依舊顯而易見。正因如此，聯(lián)邦儲備委員會不可能在基金利率上做出變動，并且利息率依然會維持在極低的水平。

　　面對如此低的利息率，黃金就成為了優(yōu)越的投資產(chǎn)品，這不僅體現(xiàn)在黃金具有高昂的儲藏價值，并且由于通貨緊縮對于金融資產(chǎn)而言有著固有的不穩(wěn)定性，使得黃金也是抵御通貨緊縮的有利對沖資產(chǎn)。對此，人們只要回顧一下2001—2002年通貨緊縮期間，黃金價格增長了25%的歷史便可清晰明了。依據(jù)傳統(tǒng)，投資者購買黃金用以對沖弱勢美元和通貨膨脹。在過去的幾十年里，美國美元指數(shù)和黃金價格之間顯然的反比關(guān)系現(xiàn)已瓦解。

　　現(xiàn)在，美國美元指數(shù)和黃金價格正朝著相同的方向趨勢變動，9月中旬的數(shù)據(jù)正是如此。美國美元兌換其他主要貨幣的匯率不斷走高，黃金同樣如此。為什么會這樣？美國美元和黃金之間這種由來已久的反比關(guān)系的瓦解又將向我們告知什么呢？

　　安全性

　　在某個層面來說，當(dāng)人們關(guān)注到全球影響因素時，就會發(fā)現(xiàn)美國美元和黃金價格的回升純屬理所當(dāng)然。盡管歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)現(xiàn)已度過最艱難時期，但離完全解決還相差甚遠(yuǎn)。由于金價是基于美國美元定價的，因而美元價值的下跌就意味著金價的跳躍。

　　但是，如果投資者在美元相對疲軟之際選購歐元，這就會造成類似于歐元區(qū)主張回避美元造成現(xiàn)下拖延現(xiàn)象一樣。在這樣的情況下，黃金就是相對優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的資產(chǎn)。簡言之，這種異常發(fā)生的原因在于，盡管美國可能選擇黃金尋求避風(fēng)港，但世界其他各國會將美國美元視為最安全的世界貨幣。

　　中央銀行趨勢

　　有證據(jù)表明，中央銀行儲備資產(chǎn)管理部門結(jié)構(gòu)性變革的步伐正不斷加快。去年年底，印度從國際貨幣基金組織(International Monetary Fund，IFM)收購了200噸黃金，價值67億美元。這件事被多數(shù)人普遍忽視，但現(xiàn)在看來，此事件極為重要。這項舉措將金價推向新高，并且持續(xù)保持增長。印度購買如此規(guī)模的黃金的事實表明，在中央銀行意圖采取多樣化方面，該市場表現(xiàn)得相當(dāng)怪異。俄羅斯同樣表示，希望對其在中央銀行的持有份額轉(zhuǎn)化為黃金，并且根據(jù)國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯自2008年年初已經(jīng)增持了118噸黃金儲備，截止到2009年7月，其黃金儲備量高達(dá)568.4噸。

　　另外，不容忽視的是，中國人民銀行(People’s Bank of China)在人民幣穩(wěn)步有序升值方面的壓力使其成為黃金價格的基本推動力。此外，對中國人民幣逐步變?yōu)楦�加靈活自由的貨幣預(yù)期也成為中國黃金需求的利好信息。而且，中國政府已經(jīng)開始逐步多樣化其中央銀行資產(chǎn)類別。2009年4月，中國國家外匯管理局(China’s State Administration for Foreign Exchange，SAFE)宣布其官方黃金儲備量已由2003年的600噸上升至1054噸。

　　金磚四國

　　現(xiàn)在看來，金磚四國(巴西、俄羅斯、印度和中國)似乎已經(jīng)從西方國家中央銀行遺留的懈怠中恢復(fù)過來了。有趣的是，這正是20世紀(jì)70年代各大中央銀行對美元失去信心后開始儲藏黃金的做法。如果說金磚四國對黃金的新偏好是其他新興國家(尤其中央銀行的黃金儲備不足其總儲備量2%的亞洲國家)的中央銀行對黃金不斷增長的偏好的一個預(yù)兆，那么金價的回升就會很輕易地一直持續(xù)下去，直到驅(qū)動金價上漲的長期因素或周期因素最終轉(zhuǎn)變。

　　難道是泡沫？

　　據(jù)世界黃金協(xié)會最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年第二季度黃金需求量同比增長36%，其中，大部分需求來自于對黃金交易所交易基金的泡沫需求。

　　盡管投資需求在2010年第二季度前的12個月里的增長幅度高達(dá)驚人的118%，但與總需求相比，其相對增長率僅有25%。其中，行業(yè)需求只占總需求量的15%，但珠寶首飾需求量卻占據(jù)了60%。因此，身價高漲的黃金已經(jīng)從其他硬商品中脫穎而出，恰如鶴立雞群。這在短期內(nèi)不可能發(fā)生改變，因為其價格依然存在更加長遠(yuǎn)的上行動量。

　　但是，什么將會形成泡沫呢？大多數(shù)人估計，金價上漲的絕對勢頭可能來自于全球市場的延遲不確定性將會預(yù)示更長遠(yuǎn)的增長空間的結(jié)果。泡沫的廣義定義是建立在大額杠桿資產(chǎn)基礎(chǔ)之上市場價值的嚴(yán)重高估。人們只需回顧過去十年或更久一點(diǎn)所發(fā)生市場動蕩，或者科技股泡沫或房產(chǎn)泡沫，就能有一個清晰的認(rèn)識。

　　就目前看來，并沒有明顯的證據(jù)表明金價的上漲源自杠桿化負(fù)債的影響。再者，與科技股和房產(chǎn)泡沫不同，黃金向來都具有價值儲備功能，并且會持續(xù)扮演這樣的角色。

　　進(jìn)駐黃金市場？

　　在過去的十年里，黃金價格上漲了400%，有人可能會說，高智商資金(smart money)已經(jīng)跳出了這列奔馳的黃金列車。這就意味著，有人相信在全球經(jīng)濟(jì)增長方面會有一個可持續(xù)的轉(zhuǎn)身，其結(jié)果則體現(xiàn)在替代性的投資工具上。

　　如果黃金價格持續(xù)走高，風(fēng)險規(guī)避將會毫無疑問地成為新的主題。因此，預(yù)期中最為顯著有效的策略就是購買黃金，以便黃金價格持續(xù)攀升。

　　外匯天使

　　另外，一些活躍的貨幣將有望提高期望水平，但“避風(fēng)港交易”(safe-haven trade)依然會維持主要地位。由于經(jīng)濟(jì)不確定性的推延，瑞士法郎(Swiss franc)將會在貨幣市場上維持關(guān)鍵獲益者地位。截止至2010年9月，法郎已經(jīng)在過去的12個月里上漲了13%，并且，與黃金相比，法郎具備了更優(yōu)越的市場流動性。在危機(jī)四伏的年代里，該市場真是絕佳的避風(fēng)港。由于歐元區(qū)諸國不得不應(yīng)付主權(quán)債務(wù)問題，以及隨之而來的潛在的銀行系統(tǒng)困境，因而利用法郎對歐元建立多頭頭寸進(jìn)行風(fēng)險平衡將會是一個明智的策略。

　　與此同時，在過去的十年里，南非的黃金產(chǎn)量已經(jīng)占據(jù)了世界黃金總量的12%—15%，南非貨幣——蘭特(rand)也因金價的上漲而不斷升值。至2010年9月，美國美元兌換蘭特的匯率已經(jīng)上升了10%，而其權(quán)力部門正積極與強(qiáng)勢貨幣開展博弈。這也引發(fā)了一場就資產(chǎn)組合流入設(shè)稅的討論。政府介入以便阻止貨幣升值的可能意味著政府例行公事，看空美國美元的策略有可能在即將到來的幾個月里得到完美的體現(xiàn)。

　　白銀：第二黃金

　　白銀與黃金如影隨形。截至9月末銀價已經(jīng)刷新歷史記錄，略高于21.50美元/盎司。然而，與黃金相比，白銀在最近幾年里顯示出了更大的波動性。

　　盡管黃金價格的月度數(shù)據(jù)有所回落，但這種情況在白銀市場上并沒有發(fā)生。例如，2008年3月近期的白銀期貨在沖擊到21.18美元的最高紀(jì)錄之后，于10月份暴跌至9美元以下，跌幅超過50%。不過這種情況在那次跌價拋售之后已經(jīng)得到了全面恢復(fù)。

　　白銀具有稀有金屬和工業(yè)金屬的雙重優(yōu)勢，所以吸引了來自投機(jī)者、零售商和商業(yè)買家的廣泛需求。

　　美國百利貴金屬研究所(PFGBEST Research)的資深研究分析師邁克·戴利(Mike Daly)說：“每年，大約有50%的白銀需求量用于工業(yè)用途。除了用于硬幣、珠寶、桌子設(shè)置和攝影等方面的傳統(tǒng)用途外，白銀還是電池、電子和軸承的關(guān)鍵組成部分，此外，它還被廣泛地應(yīng)用于醫(yī)療設(shè)備、太陽能能源和水凈化。”

　　戴利說：“盡管中國是一個白銀生產(chǎn)國，但在2010年的前7個月里，中國的白銀凈進(jìn)口量翻了兩番。當(dāng)然，中國擁有巨大的制造業(yè)和工業(yè)基礎(chǔ)，并且這很可能會繼續(xù)發(fā)展。展望未來，與黃金大為不同，白銀很可能擁有一個固定的潛在的用于工業(yè)方面的需求，而且這種需求只會變得更大�！�

　　初秋，黃金和白銀期貨價格均攀升至創(chuàng)紀(jì)錄新高。戴利解釋說：“精明的投資者都會選擇有形資產(chǎn)，這是真正立足于全球經(jīng)濟(jì)的投資策略。由于對監(jiān)管部門缺乏信心，對法定貨幣缺乏信心，所以投資者選擇如金、銀和鉆石這種更為安全的資產(chǎn)�！�

　　戴利說：“季節(jié)性因素也有可能助推了初秋的反彈。眾所周知，9月是貴金屬的一個巨大需求月。依據(jù)傳統(tǒng)，印度和中國的婚禮和喜慶節(jié)日大多出現(xiàn)在這個季節(jié)。在這些國家的民族文化中，貴重金屬及珠寶禮品極為常見，這些都是為新娘和新郎準(zhǔn)備的禮物。而且，現(xiàn)在的印度和中國比以往任何時候都有錢�！�

　　戴利分析說：“當(dāng)然，白銀的優(yōu)勢還體現(xiàn)在其入境的價格較低。如果你有1000美元投資資金，那么你可以買到不少白銀，但你可能都買不到一盎司黃金�！�

　　事實上，經(jīng)驗豐富的交易者往往關(guān)注所謂的銀兌金比例，這是指買一盎司黃金需要多少盎司的白銀。戴利說，這個比例在9月末約為61比1。戴利說：“依據(jù)市場分析人員預(yù)期，白銀的表現(xiàn)有可能超越黃金。25美元是白銀市場的下一個主要心理期望水平，但白銀在年底很有可能賣到30美元/盎司�！�

　　戴利總結(jié)道：“在危機(jī)時期，人們購買黃金和白銀是因為這些貴金屬能夠保值。如果投資者選擇長期持有，則是為了靜觀其變，坐等牛市。我看多這兩種金屬，黃金和白銀的牛市為期不遠(yuǎn)�！�